在距离雪松控股收购中江信托71.3%股权获银保监会批复10个月之后，更名后的雪松信托因为一只新发的集合信托产品再次被推上了风口浪尖。
而与此同时，雪松信托还在摸底排查历史遗留的逾期项目以及涉及的投资者情况，外界也在不断猜测，以大宗商品贸易为主业的雪松控股布局金融板块的逻辑是什么？
近日，雪松控股董事局主席张劲在参加中德经济顾问委员会第六次会议暨CEO圆桌发言会期间，接受媒体采访时，详述了金融业务在雪松控股战略布局中的意义。
一款产品引发的争议
近日有消息称，雪松信托正在发售一款名为“鑫坤5号-粤港澳大湾区股权投资”的集合资金信托计划，事实上这也是雪松信托在6月份更名后发行的3只产品中的一个。
但该产品的宣传材料却引起了市场争议，材料显示，该信托计划总规模约35亿元，存续期2年半。资金用途具体为，0.6亿元用于受让中山市汇德丰房地产投资有限公司（下称“中山市汇德丰”）30%股权，34.4亿元用于对中山汇德丰追加投资、项目开发建设及归还原股东中山市盛置房地产开发有限公司（下称“中山盛置房地产”）的投入。
信托资金拟投资的中山汇德丰旗下项目是位于中山市翠亨新区的三块土地，总占地面积15.56万平方米，总建筑面积46.36万平方米。
争议之处在于，项目公司曾为雪松信托的兄弟公司，是雪松实业旗下的地产运营平台。
“引发外界误解，说明我们在探索新商业模式时还不是很清晰。”雪松控股董事局主席张劲9月6日在接受媒体采访时回应称。他说，信托资金投向的这家项目公司在去年就已经转让出去，当时主要是为了归集资金，接手的新股东在受让的时候也提出了增值服务需求，所以，雪松信托更名后开始发售产品时，就选择了这个项目。
“我们以后要更加充分地披露信息。”张劲说。
雪松旗下的实业运营平台为雪松实业，雪松实业又涵盖了供应链管理、化工、房地产、文旅、汽车综合销售服务和服装销售等板块。
作为业务之一，雪松实业的房地产业务以住宅为主，项目主要集中在广州、中山、南宁和许昌等地，其中销售项目以中山、南宁两地为主。
根据启信宝信息，雪松实业旗下运营房地产业务的子公司主要包括中山市君睿房地产开发有限公司、中山汇德丰、中山市联发利房地产开发有限公司、广州市清漪园房地产开发有限公司、雪松君华置业（广州）有限公司、南宁君华置业有限公司、西安君华置业有限公司等。
可以看到，中山汇德丰正是其中之一。
但在2018年底，雪松旗下的房地产业务有所变动，一方面，雪松实业将持有的江南世家三期项目、江南世家四期项目按账面价值4.24亿元转让给母公司雪松控股；另一方面，雪松实业又将持有的中山汇德丰80%的股权按照协议价格分别转出给中山盛置房地产和中山市春融房地产发展有限公司，两者分别受让60%股权和20%的股权，转让对价合计8.72亿元。
处置后，雪松实业持有中山汇德丰的股权比例由原来的90%下降至10%，不再纳入合并报表范围。
启信宝信息显示，中山汇德丰的控股股东为中山盛置房地产，实际控制人为一位名为“符海燕”的自然人。
而由于该信托计划为股权投资，所以，工商资料显示，雪松信托持有中山汇德丰30%的股权。
意在供应链金融
由信息披露不完整带来的市场误读，也再一次引发了市场对于雪松控股收购雪松信托、大连金融资产交易所（下称“大金所”），布局金融板块的猜测。
张劲说，事实上，在2002年，雪松切入大宗商品领域，最初做的是铜贸，当时可以获得超过10%的净利润率，对于大宗商品贸易来说，那是最好的年代，而后，随着市场环境的变化，大宗商品贸易的利润率越来越薄。
“坦率的说是逐年下降，报表就可以看出，生意越来越难做，基本上，我们也勉强保持一个增长。所以必须要做大量，薄利多销。”张劲说。
根据雪松实业财报，其供应链管理业务在营业收入中占据超过90%的比例，去年达到1983.86亿元，但从毛利润来看，却只占1/3，为15.36亿元，毛利率仅有0.77%，是典型的薄利多销的行业。
据了解，目前由于大宗商品供应链服务同质化程度高，进入门槛相对较低，市场竞争激烈，大宗商品种类繁多、量大、价格波动较大等特征，要求大宗商品供应链需要走薄利多销的策略，导致利润/货物价格的表征利润率较低，实际上是其单位成本较低，以规模经济提升大宗商品供应链企业的净资产收益率。
另外，大宗商品贸易附加值普遍较低。同时大宗商品交易来源和去向多样性，尤其以订单式购销，锁定了交易风险，从风险与收益的角度，也导致了行业普遍利润较低。
所以，很多大宗商品供应链企业都通过为上下游企业提供供应链配套服务，比如供应链金融、物流仓储服务等提升综合利润率。同时有条件的企业通过工贸一体化，提升大宗商品的附加值，最终提升整个大宗商品供应链的综合利润率。
目前，雪松控股已实现有色、黑色、化工、能源等大宗商品品种的覆盖，并在全球范围内拥有一定的矿产资产，在布局上游矿产资产的同时，要实现跨越发展，就是要补齐金融资源短板，所以，今年3月完成对大金所的并购，4月完成对雪松信托的收购。
“只有供应链没有金融，做不成供应链金融。”张劲说。
据张劲透露，大金所和雪松信托发展的新产品都紧扣供应链金融，比如，8月23日成立的“雪松信托·鑫链1号”的底层资产就是大宗商品供应链上下游企业，融资人以及应收账款债务人的控股股东均为央企、国企。
张劲说，目前对于金融业务的布局已基本完成，短期内不再考虑收购其他金融牌照。
