美联储公布最新利率决议后，降息的消息并未让美股如外界预期那样冲破7月的历史高位，目前道指和标普500指数分别距离历史高位仅差不到2%，美联储内部的分歧令后续宽松政策显得“雾里看花”。

未来一周（23-25日）数位美联储官员将对货币政策和经济前景发表讲话，而衡量制造业扩张和物价水平的多组重要数据也将公布，这些或将对政策预期产生影响，进而造成市场波动。

美联储官员密集发声引人瞩目

美联储刚刚宣布了年内第二次降息，并下调超额准备金利率（IOER）30个基点以平抑货币市场流动性紧张的问题。美联储主席鲍威尔表示，全球经济增长疲软和贸易政策给经济带来了压力，美联储将为更积极的货币政策做好准备，并重申将“采取适当行动维持经济扩张”，针对当前持续的风险做出防范，但未来不会考虑负利率。

令人感到疑惑的是未来的政策走向，最新更新的利率点阵图（Dot Plot）显示，17位美联储官员中有7位认为年内还将降息一次，5位认为年内不再降息，剩余5位则认为本月应按兵不动。而决议声明显示，联邦公开市场委员会（FOMC）中的10位票委中，近五年来首次出现了3张反对票。鲍威尔表示未来将高度依赖数据，政策没有预设的路径，将逐次会议作出利率决定。

牛津经济研究院美国宏观经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）向第一财经记者表示，从前瞻指引中的中期利率预期分析，未来依然有50个基点的降息空间。但美联储并未明确进一步降息的原因出于多方面的考虑：首先美国经济依然保持韧性，官员对经济前景存在分歧，而过早降息会限制美联储政策空间；其次美联储需要观察贸易形势变化，鲍威尔此前已经提到过未来将此纳入政策考量。

对于货币市场的流动性问题，博斯特扬基奇认为美联储将通过技术手段稳定银行业储备金水平，虽然鲍威尔称资产负债表可能将提前恢复“有机扩张”，但这并不是新一轮量化宽松的开始，对货币政策的影响有限。

摩根士丹利策略师霍尔巴赫（Matthew Hornbach）指出，永久减轻资金压力的唯一方法是在系统中重新建立准备金缓冲，规模在1000亿至1500亿美元，并通过永久性公开市场操作（POMO）维持住这个水平，10月30日美联储会议上可能会开始推出这些措施。

未来一周内，美联储将有近10位官员就经济前景和货币政策发表讲话，其中包括偏鹰派委员——堪萨斯联储主席乔治和费城联储主席哈克，潜在分歧的立场可能再次影响市场情绪。本周美债收益率大幅下行，除了降息因素以外，2年期和10年期美债收益率曲线再次趋平，显示出投资者对不确定性的谨慎情绪。

制造业和物价指标至关重要

在接下来的六周时间内，经济数据将成为美联储政策决定的重要考量，这也将反映出贸易因素对美国宏观经济走向的影响。而在9月最后一个交易周内，两大关键数据值得重点关注。

美国9月Markit制造业PMI指数将于23日公布，上月该数据刚刷新2009年以来新低，其中新订单指数和就业指数进一步恶化。IHS Markit首席经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示，美国制造业8月经历了全球金融危机以来最艰难的一个月，产出、新订单和雇佣均有下滑，出口和商业信心大幅降低，按照目前的趋势，今年美国制造业产出将同比下降3%。美国8月非农报告也指出，占到美国经济12%的制造业今年以来平均每月新增就业岗位6000个，较去年同期减少近70%。

荷兰国际集团ING首席经济学家奈特利（James Knightley）在接受第一财经记者采访时分析，受到贸易环境影响，与海外密切关联的美国本土制造业正在苦苦挣扎。如果经济前景依然无法改观，一旦制造业的疲软向劳动力市场和消费等领域进一步蔓延，美国经济下行压力将明显增大。

物价指标则是另一大焦点。作为美联储两大职责之一，稳定物价的重要性不言而喻。此前美国通胀率持续低于2%，不过这种情况正在发生改变。本月初公布的数据显示，美国8月核心CPI季化年率升至2.4%，追平去年10月创下的近10年高位。作为美联储最信赖的通胀指标，美国8月个人核心支出PCE物价指数将于27日公布，目前市场预期将环比上升0.2个百分点至1.8%，进一步接近2%的设定目标。

凯投宏观分析师亨特（Andrew Hunter）警告称，受到关税和劳动力成本上升的影响，企业运营成本有所增加，与之相关的商品及服务定价上调预期对通胀上行提供支持。标准普尔全球评级公司美国首席经济学家博维诺（ Beth Ann Bovino ）表示，有迹象表明，核心通胀率已经在上升，这也许会让美联储进一步降息变得更加困难。

美国资产管理公司景顺(Invesco)权益策略师弗兰克（John Frank）表示，受美股9月以来温和反弹影响，衡量市场波动性的VIX恐慌指数重新回到了7月末的低位附近。不过投资者需要提高警惕，历史数据显示，10月份美股波动性往往会大幅上升，而全球经济和政策的不确定性依然是不容忽视的风险因素。