中国A股市场最大的特点是什么？是很大的起伏波动幅度，尤其在2008年、2011年、2018年的震荡下跌，都给投资者好好上了风险教育课。

对投资者来说，在全球经济面临增长压力，海外逐步走向零利率的背景下，A股部分核心资产股票却屡创新高，什么时候会迎来下一次调整依然是未知数，这也是投资者觉得做长期投资难以把握的一点。如果遇上市场调整，基民手中持有的是高弹性的品种，好不容易积累起来的投资收益，可能在短时间内会出现回吐。

对此，广发基金价值投资部总经理、广发稳健增长基金经理傅友兴有一套控制风险的法则：灵活的仓位调整，精准的选股水平，回避周期股和TMT行业，在2018年沪深300指数下跌约25%的情况下，广发稳健增长的回调幅度不到8%。

市场调整时回撤较小，但这只基金的长期回报一点都不逊色。据wind统计，截至11月21日，广发稳健增长成立以来累计回报965%，成立以来年化回报超16.6%。从2019年基金中报显示，广发稳健增长的持有人户数为90.68万，个人投资者持有比例合计91.40%。

为什么近百万客户都选择了它？这只基金到底有哪些独有的特质？

打造“稳健增长”品质 “三重阀门”控制回撤

华宝证券曾在2018年末对傅友兴的投资风格研究后称：以广发稳健增长的组合来看，基金经理较少对仓位进行择时，但是在市场趋势发生逆转时，会大幅降低股票持仓。比如，2015 年年中，A 股市场大跌，傅友兴将股票仓位由将近50%降低至30%，2015年6月30日至2015年9月30日期间，同类型股票型基金跌幅达到21%，而傅友兴管理的广发稳健增长跌幅仅为2.54%。

2004年成立以来，广发稳健增长给投资者带来的回报接近10倍。现任基金经理傅友兴是从2014年12月8日开始管理这只具有“长期稳健”品质的基金。过去近五年时间，傅友兴给投资者实现了翻倍以上的回报（截至11月21日，累计回报119.82%，年化回报17.20%）。

从历史数据来看，广发稳健增长这只基金在大跌当中跌幅远小于同类基金，但长期表现非常优异，到底傅友兴是如何控制基金净值的回撤，实现基民财富的“稳健增长”？

其实，他手里有“三重阀门”控制回撤：

1、根据宏观研究进行大类资产配置，在预判市场出现风险时大幅降低股票仓位；

2、控制组合集中度，行业集中度一般不超过30%，同时个股投资相对分散；

3、在买入品种时从企业基本面和估值两方面着手控制个股风险，强调价值与价格相匹配。

“A股波动性较高，纯粹高仓位股票产品不适合大多数风险偏好或承受能力中等、偏低的个人投资者，所以设计了广发稳健增长，在基金合同上作了明确规定，股票投资范围是30%-65%，债券是30%-65%，是一个股债混合产品，股票仓位最高也不会超过65%。”傅友兴表示。

广发稳健成长在2004年7月份成立，至今运作已超过15年。傅友兴认为，从海外的发展来看，标准股票型基金如果在5年、10年时间实现年化15%或20%的回报，是非常不错的成绩。从过去近五年的运作来看，广发稳健增长在股票和债券的配置比例接近五五开，以50%的股票仓位实现年化超17%的回报，也是一份不错的成绩单。

2010年以前投资机会很多，比如买房子、信托产品等，这个产品体现的“稳健增长”品质不算特别有核心竞争力。但现在好的资产越来越少，能在15年时间实现年化超16%的回报，显得尤为可贵。2019年基金半年报数据显示，广发稳健增长的持有人户数为90.68万，个人投资者持有比例合计91.40%。这表明，广发稳健增长是居民理财的“心头好”。

持股集中在消费、医药，回避周期股、TMT

不少投资者很喜欢股价波动较大的周期股和TMT行业，然而广发稳健增长基金经理傅友兴的选股偏偏不一样，投资的行业集中在消费、医药、制造业的优秀公司为主，周期、金融、地产、TMT偏少。傅友兴放弃了最难以把握的行业，也切合“稳健”二字。

“我过去管理的接近五年时间，股票仓位平均是50%，配置的股票数量不是太多，我们的投研团队比较强，行业研究员有接近30人，组合持仓约20只股票，也是投研团队从各行各业中挑选最好的公司。”傅友兴说，他比较认同巴菲特所说的要买价值不断增长的公司，这种增长不是短期看一两年，而是能看三年、五年，稳定性、业务的持续性比较强的优秀公司。

近5年的持仓数据显示，广发稳健增长在行业方面有自己的偏好，主要集中在消费、医药、制造业的优秀公司为主，周期、金融、地产、TMT偏少。

“为什么周期一直投得比较少？主要是觉得周期股过去十年的投资收益并不高，无论是钢铁还是煤炭等行业，过去十年行业的指数涨幅比沪深300低很多，周期行业本身行业ROE就比较低，而且行业盈利波动性很大，对我们来说，把握行业机会比较难。”

“TMT我一直投的也偏少，我觉得A股的TMT有两个特点，一是大多数时间估值比较高，二是我喜欢聚焦在自己的能力圈内投资，我对TMT的熟悉程度不如其他行业，选出来的投资标的偏少。所以，我集中在自己较为擅长的消费、医药、制造业的上市公司。”傅友兴说。

虽然有少数投资者可以通过把握周期股起伏而大赚一笔，但对傅友兴而言，对周期股的态度则是“既然难以把握，不如干脆放弃”；而对TMT的回避，则是回避了自己不熟悉并且估值较高的行业，回归基金名称当中“稳健”的最基本原则，也是对基金持有人的负责。

至于为什么聚焦消费、医药和制造业三个行业？傅友兴则表示，现在A股向全球外资开放，外资进来买的一百家公司都偏向这些行业，因为外资从全球角度选资产，他们认为中国内地具有庞大的消费市场、医疗市场以及制造业产业链，在全球比较上具有竞争力，这三大类是比较好的行业。

傅友兴认为，只要中国的制造业能持续技术升级，实现产业结构调整，相对应的就会有各行业带来的结构性投资机会。在其看来，对投资者而言，关注上证指数、沪深300指数的意义不是太大，打个比方，上证指数十年前的点位跟现在基本一样，一直在3000点上下徘徊，但有些行业和公司的累计回报非常不错，因而，投资关键是在其中寻找结构性投资机会。

(本文仅供参考，不构成投资建议。)