2019年A股的结构性牛市，最耀眼的明星无疑是科技股。截至12月4日，电子行业的涨幅达61.23%，在申万一级行业中排在第2位，计算机行业则以38.85%的涨幅排在第5位。接下来科技股投资要怎么做？在估值较低的港股市场中，有哪些机会值得关注？
近日，广发科技动力（005777）基金经理李耀柱在接受第一财经记者采访时表示，预计科技股已迎来长期牛市，2020年需要更关注低估值港股的机会，而海外投资者对港股的态度是更关注盈利质量和现金流，需要精选高质量的优质企业进行长期投资。
李耀柱毕业于香港科技大学，获得金融数学与统计硕士学位，具有8年投研经验，现任广发基金国际业务部副总经理，担任广发沪港深新起点、广发科技动力等产品基金经理。他对基本面改变、市场趋势变动有敏锐的嗅觉，是一位基本面挖掘与技术面把握两全的成长风格基金经理。今年以来，由李耀柱先生管理的广发科技动力净值增长率为57.75%（wind：截至12月4日），在科技主题类基金中排在第一梯队。
科技股有望迎来长期牛市，明年看业绩兑现
第一财经：今年A股科技股全面上涨，对科技板块明年行情如何看？
李耀柱：科技股长期牛市或许已经开始了，但中间肯定有波动，明年是科技股业绩兑现的过程，重点是看半导体公司是否可以兑现今年的业绩，包括在进口替代产业链上关于技术迭代和业务订单的进展，从中寻找投资机会，其中部分科技股公司业绩可能持续超预期，其涨幅也会超预期。
目前我们关注的科技股投资机会主要在互联网、医药、半导体、5G相关产业链。今年科创板开闸，未来会有更多“硬科技”企业在A股上市，这些“硬科技”公司也会慢慢成长起来，所以未来科技股的行情依然值得期待。随着海外投资者对中国科技股的研究越来越深，他们的持仓也会逐步提升。
第一财经：2019年的A股市场，无论是消费、科技、医药等行业，资金都一直在追逐细分龙头，如何看行业的未来表现？
李耀柱：看指数走势谈投资的意义不大。因为指数中也会有一些盈利能力不好的公司，这会拖累指数表现，未来很有可能出现指数表现不突出，但有一部分个股表现远超越指数的情况。近几年，国家对科技行业进行了重点扶持和投入，行业整体都会受益。不过，科技行业具有强者恒强、一家独大的特点，投资最重要的是选择成长最快、最具有竞争优势的头部公司。我预计，未来龙头集中效应更强，在指数成分股中可能只有个别公司会有较好的表现。
港股具有低估值优势，重视科技股机会
第一财经：今年港股表现不算理想，明年会不会有更好的机会？
李耀柱：站在长期投资的角度看，布局港股的时机已经到了。一方面，港股估值处于全球估值洼地，市场已比较充分地反映短期风险；二是港股的企业盈利可能会在三季度见底，明年可能出现企业盈利上涨的趋势，有可能出现港股估值和盈利双提升。
虽然港股今年表现不太理想，但约2000亿资金持续南下流入港股。南下资金布局港股的核心逻辑，其实就是香港市场的优质资产比较便宜，他们是基于长期理由买入港股。当前港股投资情绪逐渐恢复，市场开始慢慢回暖，我们对港股长期看好，跟南下资金投资人一样，正是因为长期看好港股，这些资金才会不断购买港股。
对于港股的投资机会，我觉得明年有三个板块值得重视：一是香港市场的高分红板块，这些股票比国内公司的股息率更高，而且更便宜，过去一年香港市场估值非常低迷，这些公司从估值、股息率的角度来看都非常有吸引力；二是香港新上市的互联网巨头，明年还是会有较好的投资机会，这些公司的长期竞争力在不断强化，值得投资人长期持有；三是香港的生物药板块，香港有很多生物医药企业不需要盈利就可以上市，部分企业正处于高速成长阶段，这需要仔细鉴别。
第一财经：沪港深三地市场的科技股各有哪些特点？哪个目前估值更合理，成长性更好？
李耀柱：沪港深三地科技股有着不同的特点，沪深科技股当前估值较高，国内投资者在给企业定价时会看未来产业格局、未来业务空间等。港股市场的科技股大多数处于稳定成长阶段，根据它的成长性和历史估值水平，评估未来的盈利表现。两个市场很不一样，A股更加看重成长预期，港股更加看实际盈利。
科技行业的优质企业，如腾讯控股、阿里巴巴、美团点评都在香港上市，未来还有其他科技企业赴港上市。这些都属于各个细分领域的龙头公司，拥有较强的竞争壁垒，不仅能分享行业成长红利，还能获得市场集中度提升带来的新增份额。相对于A股而言，港股科技股大公司的“护城河”比较深，估值相对便宜，安全边际更高。
不过，A股科技板块中有不少特色品种，例如在港股上市的科技股很少有半导体、电子零部件公司。因此，很难说哪一个板块的投资价值更大，我们更加倾向于在估值合适的位置寻找优质公司买入并持有。
第一财经：你最看好科技股的哪些细分领域？科技动力会加大对港股科技股的配置比例吗？
李耀柱：我最看好的科技细分领域是互联网、半导体、医药。阿里已经在香港上市，还有其他科技类企业后续也会在香港上市。目前来看，当前港股估值水平比较便宜，未来会逐步增加对香港科技股的投资比例。同时，香港有很多生物药公司值得投资，未来我也会陆续加大对它们的配置。
广发科技动力的主题投资范围包括电子信息传媒（TMT）产业、高研发投入的传统行业和科学技术占主导的新兴行业，主要投资的行业是医药、半导体、电子、电商、高端制造等。
这只基金的股票投资比例为80%-95%，其中0-50%仓位可投资于港股通标的，我们会结合企业的成长性和估值水平动态调整A股和港股的配置比例，努力让组合实现长期稳健的回报。
找准赛道，深入发掘科技股的价值
第一财经：科技行业不同公司的表现分化很大，如何挑选优质的公司？
李耀柱：先研究产业趋势选合适的赛道，再看企业的商业模式、竞争壁垒。第一步，找到产业链中价值最大的细分行业，这些行业至少未来三五年之内景气向上，更有可能出现持续成长的优秀标的。这就是企业所处的‘赛道’，企业所处的‘赛道’决定了它的成长趋势和空间。当前这个时间点，互联网、半导体行业的发展趋势都很好，从中选择龙头公司，成功的概率较高。
第二步，在行业中选择龙头公司。我们需要分析公司在产业链中的地位，如果公司在产业链中的地位很重要，壁垒就会很高。具体而言，我会通过个股的定性和定量分析来研究个股的成长性。定性分析主要看企业的商业模式、企业经营、核心壁垒以及公司治理、管理层灵魂人物等对公司质地进行判断；定量分析主要对筛选出的标的进行估值评价，横向比较企业所在行业估值及标的所处位置。同时，我会关注企业的收入盈利增速、ROE趋势等，最终成为我组合持仓标的的公司，通常是基本面比较好、企业盈利处于快速增长阶段，未来有望成长为伟大的公司。
第一财经：如何给科技股进行估值？技术变化很快，科技行业是否没有很深的护城河？
李耀柱：如何给企业定价？关于此有很多不同的估值模型，例如消费型或高分红公司，可以用DCF（自由现金流折现）进行估值，而科技股很难用单一估值模型给它框定价值，更重要的还是看行业趋势、收入利润增速、PEG、ROIC等等。所以，对于企业估值，不同行业有不同的估值方式。
科技行业的技术变化很快，但说科技行业没有“护城河”是不对的，我们要看科技公司在产业链中所处的地位，每一个科技公司都有自己的核心技术，可以让它构建自己的竞争壁垒，这需要细细分析。从海外市场来看，过去十年涨得最好的板块也是纳斯达克的科技股。
