周一（12月2日），最新公布的欧元区以及德、法两国的11月制造业PMI终值都出现明显回升，此前公布的中国以及美国等主要国家的制造业数据也纷纷出现回暖迹象，令市场开始关注持续近两年的制造业寒冬是否即将过去。

中金宏观在最新报告中分析称，近期全球制造业的积极迹象，可能部分得益于年初以来全球央行大幅度宽松托底后，需求逐步企稳，制造业补库存需求逐渐展现。

“向前看，我们预计随着补库存周期的来临，全球制造业最坏的时刻正在过去。”中金宏观经济研究分析员张梦云对第一财经记者表示，复苏能否继续依然将取决于全球需求复苏的可持续性，而这依然将取决于全球贸易摩擦以及全球政策等方面的进展。

全球制造业普遍回暖

最新公布的数据显示，欧元区11月制造业PMI终值为46.9，预期以及前值均为46.6。与此同时，德国11月制造业PMI终值为44.1，法国为51.7，均好于市场预期，较前值也有明显回升。

市场研究机构IHS MARKIT经济学家克尔（Eliot Kerr）说道：“最新的PMI数据显示，法国11月制造业呈现积极结果。”

不仅欧元区，近期全球制造业相关指标都有所改善，很多国家制造业PMI指数在低位企稳甚至开始反弹。

其中，美国11月Markit制造业PMI初值52.2，高于上月的51.3；日本11月初值48.6，也高于上月的48.4。12月2日公布的中国11月财新制造业PMI为51.8，好于前值51.7，预测值仅为51.5。

经历2018年初以来持续下行后，Markit全球制造业PMI指数在今年8月触底49.5，随后9月和10月连续小幅回升，10月达到49.8。

“部分国家和地区最新公布的11月Markit制造业PMI初值继续修复，显示这一回升趋势还在延续。”张梦云对第一财经记者说。

制造业数据回暖明显的提振了市场信心。欧元区方面，德国11月IFO景气调查以及欧元区11月经济信心指数都出现边际回升，呼应了此前公布的11月制造业PMI初值回升的积极信号。此外，10月货币信贷数据继续稳健，M3同比5.6%，贷款同比3.7%均保持稳中加速状态，欧洲央行货币政策托底效果正在继续发挥作用。

受今天欧元区以及德、法制造业数据向好的推动，欧洲主要股指出现明显的高开高走。其中，欧洲斯托克600指数上涨约0.5%；法国CAC40高开0.13%后，盘中涨幅扩大的0.7%；德国DAX指数上涨接近0.8%。

复苏能否继续仍然未知

尽管全球制造业出现触底反弹的走势，但能否延续涨势仍存在很多变数。

“德国制造业正取得小幅进步，11月PMI录得5个月来新高，但仍远低于稳定水平，更不用说增长复苏。”IHS MARKIT经济学家史密斯(Phil Smith)说。

对于未来制造业能否继续复苏，中金宏观认为依然取决于全球需求修复的情况。

“全球制造业处于被动去库存阶段。”中金宏观分析称，此前2016年后期全球复苏共振，并持续至2017年底，全球制造业主动加库存。但2018年以来，受贸易摩擦加剧、以及美联储加息较快等因素影响，全球需求放缓，制造业先经历被动加库存，后又在2018年四季度开始进入主动去库存阶段并持续今年8月左右。

今年下半年以来，随着美联储带领全球央行转为宽松，全球需求也边际修复，欧美制造业新订单在9月开始连续反弹，制造业进入被动去库存阶段至今。

中金宏观预计，全球制造业可能在2020年上半年经历一波补库存周期。随着全球需求继续边际修复，全球新订单/库存比9月以来开始上升。因而，经历较长时期去库存的全球制造业，可能将在近期逐步转入补库存阶段，支撑全球工业部门产出修复。

对于未来全球制造业需求的波动，利好因素包括美联储等全球央行宽松后带来的金融条件对需求形成支撑，尤其是地产和耐用品消费类；与此同时，欧元区、日本、印度、英国等经济体实施扩张性财政政策。

“下行风险则包括贸易摩擦持续；美国财政刺激效果消退。”中金宏观预计，在基准情形下，全球增长将在政策托底下，逐步探底。