导读：

价值投资者们总是致力于寻找划算的买卖，但是对于一些投资人而言，最有投资价值的企业往往也是业务增长最快的企业。作为一名“成长股猎手”，广发基金成长投资部总经理刘格菘则是深谙此道。

在今年科技股的行情当中，刘格菘先发制胜，他管理的三只基金的前十重仓股中均出现了圣邦股份、中国软件、康泰生物等股价涨幅翻倍甚至是几倍的牛股。截至12月16日，全市场有7只主动权益基金年内收益翻倍，其中有3只是由刘格菘管理，收益率排在全市场前三名。其中，广发双擎升级的收益率达到126.05%，是目前唯一一只收益率超过120%的基金。

刘格菘是如何在年初就重点布局科技？如何在科技赛道中选出大牛股？科技行业的高景气明年是否还能持续？10月科技板块出现波动时，他为何会选择坚定持有？

围绕这些投资者关心的问题，记者近日专访了刘格菘。在其看来，2020依然有结构性投资机会，科技将会是贯穿全年的主线，当前正是布局春季行情的时点。12月20日，由刘格菘亲自执掌的新基金——广发科技创新混合（基金代码：008638）将在建设银行、广发证券、广发基金直销等渠道发行。

选对方向，持仓集中，科技成就“翻倍王”

问：今年以来，你管理的3只基金年内收益率超过100%，有什么制胜之道？

刘格菘：今年基金业绩还不错，我觉得主要原因有两点：一是选对方向，二是持仓集中。今年年初，我从行业比较出发，挑选了行业景气度高、逆周期增长的行业作为重点配置，如新能源产业链、半导体相关的自主可控产业链、医疗服务、医疗器械等。今年7月，电子行业的很多公司半年报业绩预告大幅超预期，我对组合结构进行调整，提升了电子行业的配置比例，主要以半导体为主等。

二是持仓集中，在行业和个股的持仓都比较集中。以今年基金三季报为例，前十大重仓股中有7只电子、2只计算机、1只医药生物。对于看好的公司，我会深度研究，研究透彻了敢于下重手。我的持股周期比较长，一拿就是好几年。例如，今年表现比较好的一只电子股是我在2017年四季度挖掘出来的，一直持有到现在。

问：今年年初，你就重点配置科技，你是如何选出这个方向？

刘格菘：我的投资框架是做行业比较为主。自上而下层面，我会对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析；在此基础上，再结合微观定量研究，例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势，确定重点关注的行业。

复盘A股的历史表现，很多Alpha的投资机会都来自于行业配置，而行业配置是基于产业趋势变化带来的盈利趋势变化。从基本面来看，今年科技行业的产业需求出现了非常大的变化，一是科技龙头公司的产业链由国外陆续转向国内，很多电子公司的盈利超预期，包括PCB、半导体等；二是基于安全可控的国产电脑及操作系统的替代需求，行业需求处于爆发增长的前期。

根据我过往的研究经验，当行业供需结构突然发生变化，都是行业配置存在阿尔法的最重要源泉。而这类行业往往也是市场中效率最高、认可度最高的资产。例如，2013年至2015年的CDN行业、2018年四季度的生猪养殖、2019年的安全可控，行业基本面逻辑清晰，需求爆发的持续性和周期性比较长，是值得中长期重点配置的赛道。今年我将组合重点配置在科技板块，也是基于产业趋势、性价比、成长空间等指标得出的行业比较的结论。

看似是偶然的爆发，实则是十年磨一剑的积累

问：从组合配置来看，你具有典型的成长投资风格，能否介绍一下你的这种风格是如何形成的？

刘格菘：今年是我进入证券行业的第10年，也是做投资的第7年。回首这些年的工作经历，我个人的成长可以分为三个阶段。第一阶段是2006年至2012年，我在毕业后的前三年在人民银行工作，对宏观数据的跟踪和研究比较多，在行业变化和政策变化具有较多的积累。2010年至2012年，我负责地产和食品饮料行业研究，它们都属于细分领域股票同质化程度比较强的行业，研究视角以宏观和中观为主。

第二阶段是2013年至2016年，属于初步理解投资阶段，研究逐步转向微观领域，研究的行业多以战略新兴行业为主。当时将主要精力放在上市公司外延并购做大做强方向，研究上侧重个股，组合贡献更多来自个股，而不是行业配置。2015年下半年至2016年，市场风格发生切换，基金业绩有较大的波动，表现不理想。

第三阶段是2016年到现在，我对投资有了更深入的思考。我觉得投资最重要的是理解市场并尊重市场规律，要从自下而上的选股思维中跳出来。2016年以来，我重新调整了投资框架，更多从行业比较层面去思考，第一步是自上而下，结合宏观、产业趋势的判断，将未来几年需求快速增长相对应的行业挖掘出来，第二步是从自下而上的角度去选择这些行业中的好公司。

问：过去三年，你重点配置的行业也在发生变化，2017年是白酒、家电、消费电子，今年重仓的是电子、计算机、医药生物，你的投资理念相比以前有没有发生变化？

刘格菘：过去三年，虽然我重仓的资产有一些变化，但我一直是在市场中找相对业绩增速比较快的资产，我喜欢做这个选择。2017年到2018年上半年之前，主要配置方向是白酒、家电、消费电子。那个阶段，消费升级推动白马龙头的盈利超预期上行，成长性最好的板块就是白马龙头。今年我重点配置科技，也是因为看到科技行业在需求领域出现显著变化，行业景气度提升，消费增速提升，产业链上下游公司需求出现爆发式增长。今年涨得比较多的科技龙头公司中，我们可以清晰地看到企业盈利超预期，在它们身上也能看到产业链的变化。

问：能否详细介绍一下你的投资框架以及对核心资产和效率资产的评价？

刘格菘：我是做行业比较为主，根据宏观判断、微观逻辑，选出明年可以配置的行业进行研究。明年如果能找到需求不受宏观经济影响，甚至是需求逆势扩张的行业，会有比较好的配置价值。我们会在这种行业中进行定量研究，会将研究员的草根调研数据、专家调研数据、龙头公司四季报、明年一季度数据汇总起来，将其中业绩确定性最高的行业找出来，再选择比较好的龙头公司做配置。

我把资产分为两类：一类是效率资产，供需格局变化比较大的行业，受益于下游需求扩张，龙头公司可能在需求爆发阶段上行，这种资产如果在早期阶段发现并加以配置，对组合Alpha贡献会非常大。我对效率资产的定义是未来能看到至少连续四个季度以上的业绩加速，行业进入壁垒较高，龙头公司能从需求扩张中受益，不受上下游制约。

第二类是核心资产，是指未来供需格局平稳、行业景气度比较高、成长性估值比较匹配的龙头公司。核心资产会在食品饮料、中医药板块中精选个股做长期配置，这也是组合的底仓品种，但一定要找增长确定性比较强、性价比较高的品种。

问：确定行业方向后，你是如何选出重仓品种，一定会选细分龙头么？

刘格菘：不一定是细分龙头，要看龙头公司的界定。我要挑选的重仓股，必须是在产业格局变化中最受益的标的。如果龙头业务比较杂，这一块业务受益不大，可能会选一些更纯正的标的。一般来说，最受益的都是龙头，因为它过去的竞争格局、壁垒、地位决定了它能更好地承接和把握行业的需求变化。

把握主线，科技将引领2020年结构性行情

问：科技是今年表现最亮眼的板块之一，经过今年的上涨后，明年是否还有投资机会？

刘格菘：我对明年宏观基本面的看法是经济保持平稳，无风险利率下行，市场会有结构性的机会。从现在开始到明年1月都是布局春季行情的较好阶段，今年四季报、2019年年报超预期的行业和公司会受益。从调研来看，科技板块的景气度高，盈利增长的趋势比较明确，电子板块中盈利超预期的公司比较多。因此，虽然今年科技龙头公司的涨幅比较大，但我觉得春季行情还是会围绕这些公司展开。

从资金的配置偏好来看，大部分机构的主要持仓还是集中在食品饮料、家电、医药等核心资产，只有小部分资金在今年四季度流入科技板块。每年年初通常是投资者调整持仓结构的时间节点。我预计，随着后续披露的科技龙头业绩持续超预期，未来会有一些机构将持仓切换到科技行业。

问：从行业比较出发，明年你比较看好哪些细分行业的机会？

刘格菘：从我们跟踪的行业数据来看，明年行业盈利增速差异比较大，TMT领域的供需格局比较好，需求旺盛。具体而言，明年需求扩张的方向有三个：一是今年表现较好的半导体，它们受益于以华为为代表的龙头公司产业链向国内转移带来的景气度大幅提升，今年二季度开始的行情只是一个预演，预计这些龙头公司明年的业绩还会大幅提升。

二是明年是5G建设元年，对产业链的拉动效应将在明年体现。5G建设是基础设施，3-5年的建设周期会给一批龙头公司带来很好的成长机会。随着5G基站落地，5G换机潮将带来手机换机增速的提升。下一步，随着5G后应用时代到来，还会看到游戏等公司的成长。

三是安全可控前提下带来的国产电脑、操作系统替代的机会。后续随着国产电脑业务订单陆续落地，相关公司利润会大幅提升。这也是3-5年长周期需求爆发的行业。

问：除了科技板块，你管理的基金是否也会关注其他行业或板块的机会？

刘格菘：除科技资产外，我也会关注核心资产的机会，如医药、新能源汽车、消费等。目前大家对医药的前景比较悲观，但我觉得要区别对待。今年涨幅较大、股价泡沫化的资产可能有压力；但板块中成长比较稳定的、估值合理的品种还是有不错的机会。消费板块也是如此，挑选估值相对合理、盈利增长稳定的标的，明年还是能赚到业绩增长的钱。

虽然新能源汽车今年表现比较差，暂时从数据也看不到上行趋势，但今年底大家对新能源汽车政策的预期可能会改变，目前新能源汽车的产量还处于比较好的位置，如果明年新能源汽车政策变化，我觉得这个板块有可能复制去年10月光伏板块的表现，虽然涨幅不会那么大，但也是一个比较好的配置方向。

问：12月20日发行的新基金——广发科技创新，操作思路与现有的几只老产品有何不同？

刘格菘：根据基金招募说明书，广发科技创新主要投资于A股中的科技创新企业，股票资产占基金资产的比例为 60%-95%，其中投资于科技创新企业的比例不低于80%。因此，相比现有的几只老产品（广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴），这只新基金投资科技主题的持仓比例有可能更高一些。除此以外，这只产品也会有一定的比例配置在核心资产，如医药、消费板块中成长比较确定、估值相对合理的龙头品种。