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恐慌指数一周飙升200%，美股抛售如何影响中国市场？

时间：2020-03-01 19:44:22 | 来源：第一财经

上周五，美国市场波动率（VIX，即“恐慌指数”）几乎飙到50，比起前两个月15的平均值飙升超200%，交易员逼近疯狂的状态。

“这是史上罕见的波动率飙升，当出现波动率冲击（volatility shock）时，很多策略组合都会自动调仓。”一位美股期权交易员上周五（2月28日）对第一财经记者表示。

截至2月28日的一周，美股经历了史上最快的抛售潮——道指累跌12%，纳指幅10%，标普500指数跌11%，创2008年10月以来最大单周跌幅。在流动性冲击下，避险资产黄金也大跌3.3%。

当周，沪深300指数下跌5.05%，创业板跌幅为6.96%，香港市场下跌4.42%。资深全球宏观交易员袁玉玮对第一财经记者表示，除了中国股市自身积累的抛压，外资的全球组合再平衡也会导致一定资本流出，因此上周五的调整较大。同时，多家机构反馈，美股的调整尚未结束，需要密切观测VIX是否回落。

“连锁反应”加剧美股暴跌

此次，美股跌势如此之猛、维持如此久，是因为不同投资力量造成的多米诺骨牌效应。

野村量化团队提及，第一波抛售的很可能是那些投机者；随着跌势扩大，抛售力量转换到ETF等被动投资上；同时，CTA（趋势型商品交易顾问策略）、风险平价策略（risk parity）和一些中长线的投资者（如养老金、捐赠基金、社保基金等）也会开始调整投资组合，中长线投资者的调仓出于其对经济前景转差的预期。

“事实上，我们并未遭到大量投资者赎回，可能这次暴跌受到CTA、风险平价策略等程序化交易平仓的影响更大，一旦自动触发卖出指令，很难短期停止。”阿尔杰投资管理公司（Alger）资深美股基金经理张韵对第一财经记者表示。

具体而言，CTA策略追逐短期趋势，当市场的广泛下跌行情形成下降趋势时，CTA基金将随行就市，启动强制抛售模式，加剧市场抛压。高盛早在2018年就测算，CTA基金持有约700亿美元美股多仓，在全球股市持有约1900亿美元多仓。

风险平价策略也是“对冲基金之王”桥水闻名于世的策略之一。特点是，不断增持波动性降低的资产，不断减持波动性上升的资产，维持一个总波动性大致不变。过去几年极低的市场波动，导致这一类基金对股票的敞口较高。当股市上升期间波动性是不断下降的，而市场一旦调整，波动性就会上升，例如VIX周五一度飙升至近50的水平，就会导致这类策略的基金大幅减持股票。所以这类基金事实上也有追涨杀跌的倾向，而且风险平价基本上是一个量化策略，操作是策略自动决定的，很少有人为干预。换言之，一旦开跌，恐怕很难叫停。

需关注波动率和美联储

未来，美股能否真正企稳，需要观测VIX的变化以及美联储何时行动。

“美股正在面临三重冲击——病毒、经济数据、企业盈利。这都对股市非常负面。我预计股市未来几周仍会有调整压力。”毕盛资管（APS）CIO王国辉对第一财经记者表示。

上述美股期权交易员提及，目前VIX维持在40多的高位，比起此前15的平均值仍高出很多，短期内可能无法大幅回落。

目前，美国数据显示经济仍然相对韧性，失业率仍接近50年低点3.5%，制造业PMI（ISM）也刚反弹至50以上，进入扩张领域。只因疫情在海外加快蔓延，金融市场目前在为疫情可能损害美国经济和企业盈利定价。“尽管美联储主席鲍威尔看似并不在意，只在周五开盘之前讲了两句不痛不痒的话，但预计美联储很难按兵不动。”上述交易员称。

经历了上周五的剧烈波动，目前市场光是对3月降息的概率预期就已飙至100%，更令人震惊的是，市场押注降息50BP（基点）的概率高达94.9%。渣打提及，标普500超过10%的修正、VIX飙升和VIX曲线的倒挂，将不会被美联储忽视。“当一次特定会议上超过 70%的降息概率被市场定价时，美联储从不会让市场失望。”

市场的关注点还在于避险资产黄金也在上周五大跌3.3%。此前，人们认为黄金在避险情绪、低利率背景下将会再创新高，于是金价从2月15日的1589美元/盎司暴涨至2月25日的1689美元/盎司，随后出现小幅回调。“此次的暴跌，一方面是在超涨后的获利了结，另一方面更关键的原因则是流动性问题，”袁玉玮对记者表示，投资者卖掉抗跌的资产，“拆东墙补西墙”。从国家层面来看，因商品下跌而陷入债务危机的国家减持黄金；从投资机构角度来看，亏损的交易者卖黄金，补其他亏损造成的保证金或应付基金赎回。

“由于黄金一次性刺穿了1593的关键支撑位，具体何时才会反弹，还需要进一步观察。”资深外汇交易员黄俊告诉记者。

中国市场密切关注海外风险情绪

至于中国市场会如何变化，多家机构人士对记者表示，如果海外避险情绪始终高涨，可能因外资的组合再平衡导致资金流出A股。过去一周北上资金净流出293亿元。后续需密切观测VIX等指数变化。

上周五，创业板大跌6%，瑞银资产管理中国股票主管施斌对记者表示：“此前跟着热点走，短期可以获得很大的满足，但是我们需要看得长远、理性一点，有一些上涨是基本面驱动，可以持续，有一些上涨纯粹是资金驱动，并不具备基本面。”

“目前中国的情况逐渐转好，但是海外形势相对来说比较严峻，但我们会有相应的解决办法。”就目前的投资逻辑而言，施斌认为要从三方面考虑，首先要判断特定公司能不能顶过去，在这种情况下每一个行业龙头的御风险能力肯定更强；第二看哪些行业可以从行为方式变化中受益（如线上娱乐、线上教育、远程医疗、远程办公等）；第三还是看估值，有一些行业确实受疫情影响比较大，但若市场反应过度，长线来看，对于投资者而言又是机会。目前，消费、医疗与科技仍然是外资最为青睐的三大板块。