私募股权和创投行业的“王炸”！

上周五晚间，证监会发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定（2020 年修订）》（简称“《新规》”），在诸多业内人士看来，《新规》的出台给“至暗时刻”、甚至是处于“存亡边缘的”一些中小私募股权、创投行业再次带来生机。

“《新规》出台前，我们参加了证监会前期对减持股份规则的调研，可以说出台不意外，监管机构回应了行业的关切，而且这个时候出台这个政策恰逢其时。从改动细则的来看，也是比较务实的。”国科嘉和基金管理合伙人王戈告诉第一财经。

在上海某私募股权机构副总看来，新规最核心的一点便是，对于符合优惠政策的投资机构资质的认定：即什么样的机构能够满足反相挂钩的政策。

“救命稻草”

犹如一根“救命稻草”，私募股权创投基金在至暗时刻迎来曙光。

2020年3月6日晚间，证监会发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定（2020 年修订）》，对2018年发布的《特别规定》作出调整。

“这个规定出台的背景是：宏观上，发展高新技术、大力扶持高科技企业是国家产业升级、结构转型的必由之路，发展私募股权基金就是最有力的抓手之一。而在行业层面，私募股权基金募资难凸显，甚至可以说来到‘至暗时刻’，除了头部机构外中小机构很难融到资。与此同时资金还存在退出难的问题，LP投资GP的信心大幅下降。”国科嘉和基金管理合伙人王戈表示。

去年以来，私募股权和创投基金行业普遍面临募资困难、退出困难等问题，私募股权创投行业普遍反映，2018年颁布的《特别规定》对创业投资基金适用反向挂钩政策条件要求偏严，建议加大减持政策优惠力度。

2019年下半年以来，中国创投市场活跃度连续滑坡。投中研究院的数据显示，2020年1月，创投交易数量仅101起，与2019年1月相较骤降84.44%，交易总金额仅17.88亿美元，与2019年1月相较骤降67.75%，创投交易数量及规模双双触底。

2020年伊始，中国VC/PE市场基金募资在资本寒冬的环境下本来就备受煎熬，因为特殊的原因行业募资遭受巨大困境。投中数据显示，曾经活跃度最高的IT及信息化、医疗健康、互联网等领域，交易案例数量与2019年1月相较，各行业同比平均降幅均高达80%。

“除了一些头部机构，中小基金可以说募资特别的难，加上市场化退出难，‘投资-退出-再投资’无法形成闭环，LP出资意愿很低。”某PEVC人士也称。

对于《新规》出台的背景，证监会表示，为进一步鼓励、引导长期资金参与创业投资，促进创业资本形成，助力中小企业、科技企业发展，着手对《特别规定》内容作出相应调整。

“这个时候私募股权行业急需走出困境，所以说新规的出台恰逢其时。”王戈表示。

符合优惠政策机构数量大增

2018年3月，证监会发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，根据此次规定，创投基金在享受反向挂钩机制时，有两条“分界线”之一，便是创投机构对“早期中小企业”、“高新技术企业”投资占比超过50%。

包括王戈在内的诸多私募股权创投基金高管认为，新规最为核心的一点是，简化反向挂钩政策适用标准。

第一财经记者注意到，原2018年的《特别规定》要求创业投资基金申请享受反向挂钩政策需要符合两个条件：项目投资时符合“早期中小企业”或者“高新技术企业”外，还要求该基金“对早期中小企业和高新技术企业的合计投资金额占比 50%以上”。

而此次修订予以简化优化，仅要求申请反向挂钩的项目在投资时满足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，并删除基金层面“对早期中小企业和高新技术企业的合计投资金额占比50%以上”的要求。

“按照之前的规则，一开始大量的机构是不满足要求的，像我们这种原来投了很大一部分PE，满足50%投资中小、高新企业的要求需要一定时间，当然这两年下来，符合要求的机构也越来越多。”上述上海私募股权基金副总向记者透露。

王戈也认为，简化反向挂钩政策适用标准，这也是此次新规最大的亮点。“以前的政策是针对的是必须在基金业协会备案为创投基金的机构，这次是放宽到创投基金和私募股权基金，这也是最大的实质性改变。”王戈说，在这种情况下，只要投资符合要求的高科技企业，就可以适用新规；以前的政策导向是让利给创投基金，现在是不仅是创投基金，同样包含了私募股权基金。

统计显示，截至2019年3月底，中国整体私募基金行业规模是13万亿，其中私募股权投资基金规模7.92万亿元，而创业投资基金规模为0.94万亿元。

这也就意味着，能够享受政策红利的私募基金规模范围从0.94万亿增长到7.92万亿。

鼓励“耐心资本”

与2018年的特别规定相比，《新规》取消了投资期限在五年以上的创业投资基金减持限制。这一变化的出发点是，反向挂钩政策旨在鼓励真正从事长期投资的基金更为便捷地退出，从而实现再投资。

具体来看，为引导长期资金投资创业投资基金，促进长期资本形成，对投资期限达5年以上的创业投资基金，锁定期满后不再限制减持比例，更好体现差异化扶持和引导——此前的投资期限在48个月上的，在1个月内减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。

“我们在看项目的时候，同样结合科创类企业的上市，整个投资周期其实是在缩短的。我们基金是5+2，原来政策我们都要考虑，上市准备期1-2年，退出期1年，投资期压力就很大。现在可以上科创板或通过新三板的转板，整个周期相对都是可控的。”上述上海私募股权基金副总称。

“投资五年后对减持没有要求，也就是鼓励长期投资；这次新规也鼓励符合这两点的基金：一个是耐心基金，鼓励投早稳定投长；第二是鼓励投中小创为国家的转型升级提供新动力，这也是新规的最为有力之处。”王戈说。

一位证券私募基金经理认为，此次对创投、私募股权基金的政策利好与再融资新规是一脉相承，是科技板块投资的又一重磅利好，特别是基于货币宽松预期下，将从一二级层面共同刺激科技板块的走强。

另外，此次通过交易所修订实施细则，取消了创业投资基金减持受让方的锁定期限制；并且，调整投资期限截至点，由“发行申请材料受理日”修改为“发行人首次公开发行日”。

“原来的投资截至时点是‘发行申请材料受理日’，正常情况下到上市还有1年左右时间。新规直接把这一年省去了，可以说是大利好，并且对我们基金来说，能告诉创始人退出期要多少，IPO期是多少，加上现在上市相对来说缩短，留给更多空间和时间用于企业的自我运营。”前述PEVC人士进一步表示。