定向降准落释放5500亿、利好股份行，降息还远吗？

3月13日，中国人民银行宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

究竟降准对于经济和市场意味着什么？在全球降息、宽松潮下，中国后续还会有什么政策祭出？

定向降准利好股份行

此前两年，动态考核普惠金融定向降准均在年初的1月25日落地。今年受疫情影响，数据收集等前期工作可能有所延后。在3月11日国常会提出明确要求后，今年普惠金融定向降准落地。2019年动态考核后释放资金规模为2700亿元。考虑到去年以来普惠口径下小微企业贷款余额增速明显加快，今年动态考核普惠金融定向降准规模加大到4000亿元。

机构认为，作为近期结构化货币政策的主要组成部分，未来普惠金融定向降准动态考核还将持续实施，这意味着小微企业信贷融资环境还有进一步改善空间。

之所以针对股份制银行额外降准，东方金诚首席宏观分析师王青对记者分析称，主要原因可能有三个：首先，在我国银行体系中，与国有大行、城商行和农商行相比，股份制银行的存贷比处于最高水平。这意味着在加大信贷投放过程中，股份制银行面临更大的可贷资金来源约束，而额外降准将直接提升股份制银行的信贷投放能力。

其次，与存款、公开市场批发融资相比，额外降准相当于为股份制银行提供成本近乎为零的资金来源。这将在一定程度上激励这些银行下调对企业的贷款利率，符合当前降低实体经济融资成本的政策目标。最后，与国有大行相比，股份制银行有更多中小企业客户。从这意义上讲，额外降准实际上也是一种支持中小企业的定向降准措施。

伴随普惠金融定向降准落地，加之此次实施对股份制银行额外降准，当前监管层针对中小企业的定向支持力度在加大。不过，这也可能意味着短期内实施全面降准的概率在下降。

在1月6日，央行将大型银行和中小银行的存款准备金率从13.0%和11.0%分别下调至12.5%和10.5%。新冠肺炎疫情爆发后，央行通过再贷款、再贴现窗口向商业银行提供了8000亿人民币的资金。

野村中国首席经济学家陆挺告诉记者，2月货币和信贷数据低于预期，尽管本次下滑主要是季节性因素导致的，新增未贴现银行承兑汇票的大幅下挫和住户部门的新增人民币贷款录得历史最低值，反映出新冠肺炎疫情和缓慢复产导致市场的信贷需求非常疲弱。“为降低疫情对经济的影响，2月25日央行推出了5000亿再贷款、再贴现额度和3500亿政策性银行贷款额度，再加此次的普惠金融定向降准措施，我们预计3月新增贷款和社融数据将反弹。”

MLF、存款基准利率下调待观察

降准后，降息又是否会随之落地？

机构普遍认为，3月20日1年期LPR（贷款报价利率）报价有可能下调5-10bp。近期公开市场资金利率持续处于低位，能够为商业银行下调LPR报价提供支撑。

在政策性利率方面，预计二季度MLF（中期借贷便利）利率还将下调10bp，进而引导LPR报价持续下行。但王青也提及，“考虑到央行已先于2月下调了MLF及公开市场逆回购等政策利率，从把握政策节奏角度出发，本月MLF操作过程中，招标利率也有可能保持不变。”

陆挺预计，未来几月政府将出台更多政策，包括通过MLF和降准降息措施为市场注入流动性，通过抵押补充贷款（PSL）等借贷便利帮助债务延期，还有减税降费、降低利息费用和削减公共事业费用等措施。

上周，美国和加拿大都下调了50bp。市场预期美联储将在下周再降息50~75bp，周三，英国央行已在11日降息50bp，同日英国政府宣布了一项300亿英镑的财政刺激方案。不过，周四欧洲央行并未降息，而是将进一步深化QE。但不降息也有其逻辑。

富达国际全球宏观经济分析主管Anna Stupnytska对记者表示，欧洲央行这次决定不降息，而是推出更具针对性的刺激措施，实属明智之举。 “不降息，说明欧洲央行在应对这次意料之外的经济冲击时选择一改过往的响应方式，并展现了运用货币政策的灵活性。欧洲央行选择了集中向需要支持的经济环节出手，这次针对企业债的量化宽松，以及同时推出的极具吸引力的定向长期再融资条款，都能刺激银行从央行借贷给需要的企业，这无疑是在朝着正确的方向迈进。”此前，中国央行的政策也更多是结构性的，旨在为相关企业提供足够的流动性。

此外，各界认为，从稳经济角度而言，下调存款基准利率的必要性在上升。今年2月扣除食品和能源之外的核心CPI同比已降至1.0%，处于明显偏低水平。这意味着利率下调引发全面通胀的风险不大。

但是，反对观点认为，中国应该推进利率市场化进程，而不应再继续调整基准利率。同时，由于“猪通胀”带动食品价格走高，当前整体CPI同比仍处于5.0%以上的高位，估计上半年难以回落至3.0%以下。目前1年期存款基准利率为1.5%，考虑到30%至40%的上浮比例后，实际存款利率仍处于负利率状态。此时进行利率下调，一方面储户利益受损，同时也可能加剧存款搬家、金融脱媒等现象。

另外，存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”，“一旦调整影响巨大，特别是有可能改变市场预期，需要防范房价较快上涨等资产泡沫风险。”王青称。

但野村认为，由于严格的防疫措施对经济造成冲击、海外衰退风险不减，因此中国需要逆周期政策支持，政府预计将在未来几月分别下调1年期存款基准利率25bp，并将2020年财政赤字目标上调至GDP的3.5%，以此推动最终需求，否则有限的政策空间将使刺激措施的规模大打折扣。

高盛投资策略组亚洲区联席主管王胜祖对记者表示，调降存款基准利率不是高盛的官方预测，“但预计中国央行会考虑所有货币政策工具，存款利率是其中的一种，在央行下调了MLF、LPR后，银行资产端的收益是有所下调的，那么央行也可能考虑对负债端的利率进行平行的下调，以确保利率走廊的宽度不变。”