中国央行在2020年率先出招，新年第一天便下调存款准备金率50点，全世界都对中国需求和全球增长更乐观了，各国股市纷纷开门红。

中国人民银行行长易纲不久前刚讲过，“应当珍惜正常的货币政策空间，在尽量长的时间内延续正常的货币政策。”是什么令央行改变主意呢？最近李克强总理在成都做调研，商业银行不提降息，不说增加货币供应，异口同声要求降准。

中国加入WTO（世贸组织），成为世界加工厂之后，贸易顺差暴涨。为维持人民币汇率稳定，央行进行冲销干预，买入美元释放出人民币；为维持基础货币稳定，央行大幅提高了存款准备金率，通过降低银行贷款的乘数来限制信用过度扩张。然而最近，贸易顺差有下降的趋势，更重要的是利率一降再降，银行的盈利水平遭受挤压。银行希望降低存款准备金率，让自己手中有更多的可支配流动性，以便维持利润率。政府则希望将更多的流动性放入银行手中，希望银行支持实体经济。

银行手中有了更多的可支配流动性，是否意味着实体经济受惠？笔者认为难。下行周期意味着更大的信用风险，银行收紧贷款标准是市场行为。不过可以肯定的是，降准可以令银行有更多的流动性和利润空间。银行利益倒逼出政策的改变。

无独有偶，去年9月美国repo市场（回购市场）惊爆流动性缺口，隔夜回购利率一度飙升至10%，纽约联储被迫向银行体系注入流动性。原本以为几天就可以解决的短期流动性问题，却像无底洞一样不断吞噬着巨额的资金，repo市场依然无法依靠自身稳定下来。联储注资的时间期限一再延长，提供资金的时间长度逐步增加，救急之举越来越成为一项常备性政策了。

联储的资产负债表比危机前仍然大出四倍，按理市场没有理由缺钱的，怎么就填不满资金缺口呢？因为利率下降，收益率曲线趋平甚至倒挂，银行利润受到冲击。银行需要更多的资金来达成利润目标，于是极度低廉的资金成为银行加杠杆的理由。联储自言这不是QE(量化宽松），在笔者眼里只要扩展资产负债表就是QE。货币当局重回QE，还是因为银行利益，又是银行利益倒逼出政策的改变。

美联储和中国人民银行背后的逻辑是一致的，银行需要一个宽松的货币环境来稳定利润，为了避免系统性金融风险。在此之前欧洲央行QE不断，也是类似的逻辑，把廉价的资金送到银行手里，希望他们赚到利差，赚钱之余最好可以贷款。

记得笔者上世纪八十年代见当时的联储主席沃尔克时，从他喷满雪茄烟雾的嘴里蹦出，“央行的任务就是要制止银行胡作非为”。未久，沃尔克被格林斯潘为首的少壮派赶下了联储主席宝座，从此之后央行便成了银行的保护伞。

作者系瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

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