当地时间11日，美联储主席鲍威尔将前往国会山，出席众议院金融服务委员会听证会，就半年度货币政策报告发表证词并接受议员的质询。

市场密切关注美联储在经济前景及政策预期上的最新表态，以及是否会对目前中立的货币政策立场进行细微调整。从此前公布的货币政策报告看，鲍威尔的讲话将重点涉及利率环境、通胀、回购等多个方面。

低利率将持续多久

2019年，美联储货币政策出现重大转向，经历了从渐进式加息到暂停加息，以及随后的连续三次降息加上购债扩张资产负债表。

在上月的美联储议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）认为目前货币政策立场对保持经济持续扩张、强劲的劳动力市场，以及回归2%的对称性目标通胀率是合适的，并重申委员会将继续关注未来信息对经济前景的影响，包括全球经济变化及通胀压力等，暗示近期货币政策倾向于按兵不动。这一次货币政策报告则再次重申了这一点。

去年12月更新的利率点阵图中，美联储17位委员中有13位预期2020年利率将保持不变。目前机构普遍认为鲍威尔今晚的讲话并不会打破市场关于利率短期内维持不变的判断。不过美联储利率期货则显示，市场预测今年降息的概率依然超过80%，经济下行压力等多重因素可能促使FOMC改变态度。

美国商务部此前公布的数据显示，去年四季度美国国内生产总值（GDP）增长2.1%，全年增长2.3%，增速创近三年以来新低。牛津经济研究院经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，随着特朗普税改政策利好效应逐步减退，他预计今年美国经济增速将进一步降到1.8%。虽然贸易形势有所改善，但全球经济复苏步伐缓慢，企业投资疲软短期内并不会明显改观，因此未来美联储可能需要对经济前景进行“实质性重新评估”，三季度或存在降息窗口。

就在本周一，美国总统特朗普再次发难，称美联储加息太快，降息太慢。“我们现在应该有一个更低的利率，对美联储主席鲍威尔“不满意”，他让我失望了，美国经济表现本来可以更好。他说。

如何完成通胀目标

长期以来，通胀低迷一直是美联储的一大心病。纽约联储最新公布的消费者预期调查显示，公众对于未来一年及三年的通胀预期均为2.5%，处于历史低位，作为美联储最关注的通胀指标，美国最新核心PCE物价指数仅为1.6%，距离2%的目标差距不小。

种种迹象表明，美联储正在考虑调整对通胀的评估标准，即不再锁定2%，而是给出一个包含2%的区间范围，为可能出现的短期通胀超预期提供更多的缓冲和灵活性。市场预期鲍威尔可能会透露调整的一些线索，但不会明确具体措施的细节，等待后续政策会议召开时确定。凯投宏观首席美国经济学家阿什沃思（Paul Ashworth）表示，鲍威尔将在讲话中表明美联储内部的温和态度转变，特别是考虑到他们目前正在进行的有关调整框架、建立平均通胀目标等考量。

对于今年的通胀预期，施瓦茨向第一财经记者表示，考虑到近期国际油价的疲软表现，短期内美国通胀可能难有起色。但目前美国经济依然呈现温和扩张的状态，劳动力市场持续紧张及薪资增速温和增长有望提振消费者信心，进而对通胀起到利好影响，预计今年美国通胀率有望接近2%，但依然无法完全达到目标。

回购市场何时稳定

在货币政策报告中，美联储提及去年9月回购市场发生动荡“凸显了回购市场压力蔓延到其他市场的可能性”。为了解决融资市场短期资金价格高企的问题，美联储持续向银行体系注入额外流动性，最新数据显示，美联储资产负债表在近四个月里扩大了超过4000亿美元，达到4.15万亿美元的水平。

与此同时，美国三大股指累计涨幅超10%，在听证会上，美国国会议员可能会提出质疑，债券回购是否起到了量化宽松的效果，进而推动风险资产价格持续走高。事实上，包括波士顿联储主席罗森格伦在内的多位美联储官员在近期讲话中也关注到了金融资产的风险。

加拿大皇家银行高级经济学家约什·奈（Josh Nye）在接受第一财经记者采访时表示，美联储回购措施更大程度上是为了缓解隔夜回购市场的资金错配问题，这与传统意义上的QE存在一定区别。当然回购对于股市存在利好影响，但更大程度上推动市场上涨的原因是对经济前景的预期。

穆迪经济学家赞迪（Mark Zandi）指出，鲍威尔将坚持认为这不是量化宽松，而是为了维持短期融资市场的流动性。由于近年来政策行为的变化，美联储仍在计算该体系的流动性需求，以确保资金仍然充足。

在上月的新闻发布会上，鲍威尔宣布美联储美国国债购买操作将维持到今年第二季度，并暗示将逐步调整回购操作规模，同时将提供更多细节以保障这一过程的顺利。议员们可能会让鲍威尔就目前货币市场供应情况、此轮资产负债表扩张周期何时停止等问题作出回答。从近期纽约联储公开市场操作规模看，资金需求的波动性依然较大。

公共卫生事件的影响

新冠肺炎疫情对经济的影响也可能是美国国会议员们关注的焦点。鲍威尔，以及美联储副主席克拉里达等多位官员近期表示，美国经济仍在良好状态，现在判断疫情是否会严重影响美国经济为时过早，预计美国经济能够消化短暂的冲击，未来将继续保持密切关注事态发展。

美联储在报告中对美国经济前景作出评估，预计2020年美国国内生产总值（GDP）增速预测中值为2%，2021年为1.9%。未来经济前景的下行风险有所减弱，因为贸易政策冲突有所减少，海外经济增长出现企稳迹象，出现衰退的可能性明显下降。

美联储指出，疫情的溢出效应可能给全球经济带来一定的溢出风险。但外界普遍预计鲍威尔此次将会重申美国经济前景乐观的判断。美国国民证券（National Securities）首席市场策略师霍根（Art Hogan）认为，美联储会将重点放在稳健的国内经济表现上，目前的数据表现依然出色，没有迹象表明美国经济正在面临明显影响。