腾讯昨日发布了第一季度财报，财报显示，腾讯第一季度总营收1080.65亿元，同比增长26%。

期内盈利为294.03亿元，同比增长6%，撇除若干一次性及非现金项目的影响，期内盈利355.75亿元，同比增长25%。

其中，第一季度网络游戏营收372.98亿元，同比增长31%，相当于平均每天进账4亿元，依然是妥妥的“现金牛”。受疫情影响，金融科技及企业服务营收环比下跌，但利润率保持稳定。

相比两年前，腾讯的营收结构更加多元化，增强了其抗风险能力。基于对腾讯游戏业务和To B业务的看好，目前52位分析师给予腾讯“买入”评级，4位分析师建议持有，目标价位从每股355港元至530港元不等。

游戏业务持续回升

整个2019年，腾讯游戏业务处在从低谷不断回升的状态，四个季度的同比增速分别为-1%、8%、11%、25%。从今年一季度的表现来看，腾讯游戏的增速已经回到两年前的状态。

根据财报，腾讯网络游戏业务一季度实现营收372.98亿元，同比增长31%，占腾讯总营收比重为34.5%。该业务增长主要由于国内手游（包括《和平精英》及《王者荣耀》）的收入贡献以及海外游戏（包括《PUBG Mobile》及《Clash of Clans》）的贡献增加所带动。

游戏业务回升除了版号等因素外，疫情也是一大原因。受疫情影响，全球绝大多数的人都被迫进入社交隔离状态，这也催生了大量的线上娱乐需求。

易观互动娱乐行业分析师董振向TechWeb表示，第一季度包含游戏在内的整体线上娱乐领域都有较大幅度的增长，其中游戏市场规模预计超过500亿元，可以说是创历史新高。

尤其是在海外疫情持续扩散下，宅经济带动了游戏出海业务的进一步发展。2019年，腾讯增持Supercell股权至51.2%，并于第四季度将这位芬兰游戏巨头的业绩纳入财务报表。根据财报，腾讯海外游戏收入在去年第四季度同比增长超过一倍，占整体网络游戏收入的23%。

而据App Annie的数据显示，2019年全年，腾讯在出海发行商收入榜单上排名均在前4位。根据Sensor Tower的数据，今年1月,《PUBG Mobile》海外收入将近8300万美元，环比增长35.6%，同比增长79.8%。截至2020年3月15日，《PUBG Mobile》在海外的总下载量超过 5.15亿次，代理游戏《Call of Duty: Mobile》在海外的总下载量达到2.12亿。

腾讯的主要游戏工作室如天美及光子工作室，以及Riot Games与Supercell等，都进一步加强了研发能力，并各自储备了数款游戏大作。除了打造原创IP，还投资了各大游戏品类中的顶尖游戏工作室，以拓展外部合作关系。

根据公开报道，腾讯在加速整合海外游戏的动作，并已拥有一系列世界一流的游戏研发工作室，如拳头工作室（Riot Games），旗下游戏储备包括《Valorant》、《Legends of Runeterra》等，Supercell 的《荒野乱斗》和其他产品也将在今年上线。

B端业务危机并存

自2018年9月宣布组织架构调整以来，产业互联网成为腾讯业务的重中之重。体现在财报中，B端业务逐渐成为腾讯营收新支柱。

第一季度，腾讯金融科技及企业服务营收为264.75亿元，同比增长22%。财报指出，该项增长主要由于商业支付及理财平台的收入增加，以及通过把握在视频、教育及零售行业的机会而带来云业务的收入增长贡献所致。

财报显示，“腾讯会议取得突破性成功，已成为中国领先的视频会议应用。我们加强了该产品的安全性，并新增了多项功能，方便用户进行讨论及会议管理。”

疫情持续扩展互联网数字化转型场景，为企业级产品的普及带来了良机。截至5月12日，腾讯防疫健康码相关小程序总访问量超235亿，亮码80亿人次，覆盖超过21省400多个城市的10亿人口。

疫情影响有危有机，受疫情影响，腾讯云服务的项目交付及新客户获取都有所延迟，这使得云服务收入出现环比下降。同时，由于线下交易等支付活动以及提现均有所减少，腾讯金融科技服务的收入也出现环比下降。

不过腾讯方面表示，尽管收入下降，金融科技服务的利润率仍保持稳定，在4月的最后一周，腾讯日均商业交易额已恢复至2019年底的水平。

腾讯在财报中表示，“预期短期内云行业仍将面临挑战，但长远而言，我们会继续增加在这方面的投入，并预计云服务及企业软件将在线下行业及公共领域加速普及。”

广告业务增长超预期

腾讯的收入主要来源于三大板块，增值服务、金融科技及企业服务，还有网络广告。今年一季度，腾讯网络广告营收177.13亿元，同比增长32%，超出预期。

根据财报，广告业务营收增长超预期，主要由于社交广告同比增长超预期的同时，媒体广告同比收入下滑缩小，减少了对该业务板块收入增长的拖累。

腾讯公司一季度社交广告收入为145.92亿元，同比增长了47%，同比增速连续四个季度回升。这主要得益于广告曝光量的上升，尤其是朋友圈广告曝光量的上升。

在第一季度，微信及WeChat的合并月活跃账户同比大涨8.2%，达到12.025亿。QQ的智能终端月活跃账户数在3月31日达到6.935亿，环比大增7.2%。

这也是疫情的功劳。疫情期间消费者对腾讯产品使用时长增加，提升了广告曝光量，这对公司的社交广告和媒体广告都有促进。

不过由于成本的上升，广告业务毛利被压缩。2019年第四季度，腾讯网络广告毛利达到109.84亿元，同比增长76%，但到了一季度，该业务收入毛利为87.1亿元，同比增速回落到55.5%。

对于该季度成本高增，财报中的解释为，“主要由于流量获取成本以及服务器与频宽成本增加所致”。

总的来看，疫情对于腾讯一季度业绩的影响有利有弊。上个季度，金融科技及企业服务差点取代游戏业务，成为腾讯新的营收支柱，这次游戏业务营收占比又进一步增加。考虑到疫情影响，这并不能真实反映常态下的腾讯。

多家券商机构认为，金融科技及企业服务将成为腾讯收入增长的主要推动力。而多元化的营收结构无疑也是更健康的状态，尤其是在遇到不可抗力的环境变化时，多元化才能保证公司有更强的抗风险能力。