近日，全球“公募一哥”先锋领航（Vanguard）表示，在全球经济持续放缓、政策不确定性长期持续的背景下，未来中短期全球资本市场波动性将上升，十年长期资本回报率在全球大幅降低，而包括中国在内的新兴市场资产会成为高收益的来源。

先锋领航亚太区首席经济学家王黔对第一财经记者说，把中国市场加入到全球投资组合中，可以有效降低全球投资组合的风险水平，提高回报率。所以，对中国的投资无论从投资回报以及分散风险角度，对海外投资者而言都有吸引力。先锋领航是全球最大的公募基金管理公司，全球资产管理规模达5.6万亿美元。

外资流入中国寻求相对高收益

王黔称，长期来看，全球资产将持续面临低回报环境，全球投资“6040法则”组合（60%股市，40%债市）1970年以来能够获得年均10%的投资回报，1980年以来有7.5%的平均回报，而未来十年则将下降到4%~6%。

发达市场资产回报率的降低将尤其明显。先锋领航预计，未来十年美股平均回报率在每年3.5%~5.5%的区间，低于1980年以来年均11%的回报率。其主要原因一是估值收缩，二是全球经济增长的放缓带动企业盈利增长放缓。中国股市以人民币计算的平均回报率预计会在7.5%~9.5%左右，这将吸引更多外资流入中国及非美新兴市场的股市。

债市方面，由于去年各国央行的宽松政策使利率不断下调，债券收益率也在不断降低。先锋领航预计，未来十年全球债市回报率在年均1.5%~2.5%之间，美债收益率在2.5%~3.5%左右，中国人民币计价的债券收益率则更高一个台阶，在3.5%~4.5%左右。

因此，综合来看，风险资产方面，未来非美市场回报率要高于美国市场，这其中又分非美的发达市场和新兴市场。以欧洲市场为代表的非美发达市场未来估值偏低，资产配置可以获得较高回报，风险较低。但另一方面，新兴市场和中国市场的高回报是给高风险的一个补偿，资产配置在获得高回报的同时要承担更多的风险。

“所以海外投资人投资中国和新兴市场意味着做好充分准备，愿意为高回报提高风险承担能力，这是从回报角度讲中国市场吸引力。同时，当前很多国外的机构投资人在美国的养老金、主权财富基金等领域，对中国配置考量还是一个长期战略配置，所以是一个稳定的资金流入，不受时间地点等影响。”王黔说。

中短期全球股市波动率将上升

尽管市场对于2020年的形势更为乐观，这也造成市场波动率极低，但先锋领航认为，市场不要过度自满。

展望2020年，该机构认为，当前政策不确定性仍存，事件驱动的市场波动性必然上升。同时，随着经济周期进入后期，股市波动率也将平均上升47%，这主要是由于在经济周期晚期，投资者对经济前景信心低迷，对各类负面消息反应更将敏感。

此外，王黔及其团队的研究发现，当前部分市场估值较高。截至去年9月，其他新兴市场、中国、美国等股票市场估值已处于合理偏高位置，在经历了去年第四季度全球市场又一波大涨后，部分地区的股市估值可能接近或达到过高区间。因此，全球股市未来出现大幅下调的概率较高，全球股市未来三年任何一年下调10%的概率接近50%，而美国股市下调10%的概率则接近60%。

王黔说，未来资产配置具体会出现三种情况：在当前经济减速情形下，会在全球投资“60/40法则”基础上减持约8%的股票，增持安全资产，尤其是美国长期国债的持有。而在股票市场配置中，会更多超配非美发达市场和新兴市场；而若一旦出现经济衰退，会进一步低配风险资产，超配安全资产，但在股票市场而言会反而高配美股，在风险情形中将其作为安全资产；若全球经济同步复苏，出现高增长，则应超配风险资产，尤其是新兴市场股票。