春节后，全球沉浸在大宗商品带动的“再通胀交易”中。2月22日，尽管上证综指下跌，但A股有色板块再度上演涨停潮，收盘多只个股涨幅在5%以上；23日，市场持续盘整，有色板块也出现回落。

根据美林时钟，2020年全球市场的资产表现经历了完整的债→股→商品轮动过程，国际投行普遍认为，目前商品的行情仍在持续，但相比去年下半年的普涨行情，2021年分化将更明显。在有色、煤炭和化工三者中，机构认为，化工的支撑偏弱，因为原油目前的涨价可持续性不强，此前一度突破65美元/桶的1年新高也主要受到美国极端天气冲击供给端的影响，相比之下，具备一定可持续性的是农化；就有色而言，在各大基础金属中，目前铜仍是最被看好的品种，供需两端都获得支撑，而铝则动能有限，供给端的压力较大。

油价短期突破受阻，农化空间更大

2月18日，布伦特原油冲击65美元/桶的1年新高，此后便陷入盘整。23日，价格再度回到65美元的水平。

虽然目前油价仍处于较低历史分位，但近期的油价上涨主要受到美国极端天气冲击供给端的影响——以往这个时候20度左右的德州，今年竟一下子出现了零下20度的情况。冰冻大雪天气让习惯于在亚热带环境下开采的页岩油矿井陷入停摆，因为整个开采装备根本就没考虑过零度以下的情景。此外，往常只要油价回到50美元以上，就会激活大量美国页岩油，但这次一下子突破65美元，主要是因为德州意外寒冷天气的刺激，并未激活页岩油。

不管是OPEC+还是美国，目前都留有较充足的“潜在产能”。随着德州气温随后回升到正常水平，预计二叠纪盆地的生产也会恢复正常。同时，OPEC+也释放出了要趁机增产的信号，要抢在美国页岩油之前把新增的市场份额夺回来。因此油价要继续突破65美元存在压力。

短期内，在化工行业细分中，农化可能空间更大。机构认为，2020年以来，疫情导致全球农业供给偏紧，玉米、小麦、大米等农产品均开启上涨行情。叠加下半年需求复苏，农产品价格快速上涨，受益于农产品价格上涨催化，农产品供给增加，从而带动化肥需求提升，叠加偏紧的磷肥、钾肥供给，化肥产品价格的上涨弹性值得期待。

不过，华尔街中期仍看涨原油这一“大宗之母”——高盛最新将2021年一季度、二季度布伦特原油的目标价上调至70美元/桶和75美元/桶，将2021、2022年WTI原油目标价分别上调至66美元/桶和67美元/桶，此前为58.50美元/桶和62美元/桶。

原油过剩库存下降的幅度超出预期；OPEC+的原油出口自1月以来持续下降

高盛认为，OPEC+产量的增加将滞后于先前的一致预期。“尽管OPEC+、伊朗和页岩油的供应在今年下半年会大幅增加，但在未来几个月，油价可能会继续走高。特别是，伊朗出口的恢复可能需要几个月的时间。我们认为夏季（用油需求高峰）原油市场仍将吃紧，预计受预期库存减少和边际成本（至少在短期内）上升的推动，油价将更快、更高地反弹。”同时，高盛也认为，原油的反弹将带动投资人气，资金将进一步流入此前滞后的品种。

铜成了商品市场“最靓的仔”

涨价潜力最大的仍然是铜，春节以来的这波“再通胀交易”中铜风光无限。

截至2月23日14:13，LME伦铜报9297美元/吨，相较2月初的7800美元/吨大涨近20%，相较2020年3月的最低点涨幅已近100%。短期内，铜的反弹幅度较大，出现获利了结并不奇怪，但机构并不认为行情已经到头，在上一轮危机中，LME伦铜在2008年12月至2011年2月期间涨幅超过了250%。

渣打大宗商品分析师乌尼克里希南（Sudakshina Unnikrishnan）对记者表示，近期铜交易所库存大幅下降，伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（COMEX）和上海期货交易所（SHFE）的库存普遍下降。LME2月初的铜库存降至2020年9月以来的最低水平，而上期所1月末的铜库存降至2011年12月以来的最低水平。因此，LME前端的铜曲线收窄，现货与3个月期的价差在1月底进入现货溢价状态，目前处于2020年9月以来的最大水平。

铜库存下降导致远期价格曲线转入近高远低的牛市结构；中国铜进口量自2020年末以来攀升

春节前，铜价一度跳水，这更多是出于中国春节等季节性因素，但是2020年的供应短缺问题目前仍然存在。渣打认为，智利一些矿山的工资合同需要重新谈判，这导致新矿山的开工可能拖延；在需求方面，全球对于基建、电动汽车、可再生能源和清洁能源的需求日益重视，这预示着铜的需求将进一步增加。

不过，当前各大机构对于铜的目标价仍存在较大分歧。例如，渣打预计伦铜2021年底的目标价为8175美元/吨，高盛则预计为10500美元/吨，花旗在上周三上调期铜目标价至1万美元/吨。

铝仍面临供给压力

A股市场的铝资源股近期也出现连续大涨，但机构对于铝的行情可持续性并不看好。

乌尼克里希南称，“在我们看来，铝的基本面似乎不那么有利于价格。尽管宏观环境是有利的，我们预计随着全球经济复苏，铝的需求将得到提振，但供应继续笼罩着价格前景。冶炼厂产量继续增长，伦铝2000美元/吨的价格水平激励了生产。在2020年，中国铝产量达到新高，同年12月达到330万吨的峰值，2020年产量为3710万吨，创历史新高。随着上期所铝价持续走强和新产能上线，我们预计中国铝的产出将在2021年进一步增长。”

同时，铝的交易所库存也一直在增加——LME 1月铝库存增加90.5万吨，上期所库存处于2020年6月以来的最高水平。渣打将铝价预测小幅上调至2021年平均2059美元/吨（之前为1971美元/吨），2022年为1950美元/吨（之前为1800美元/吨）。