上市公司没有明显利好，大股东也没有减持，也少见股权质押、协议转让，上市公司股价却一波波没来由的大起大落。如此异常现象背后，是不是有人坐庄？如果有人坐庄，为什么又如此违反常理？

近日，从向中源家居公开讨要市值管理费用开始，私募基金从业人员叶飞的连续爆料，不仅让十多家A股上市公司深陷坐庄质疑旋涡，更重要的是，以市值管理为名实则坐庄操纵的资本骗局，正在被徐徐揭开。

第一财经记者采访多位业内人士发现，上市公司出现业绩大幅增长、并购重组、增发，或重要股东减持等发生时，都有可能成为坐庄操纵的高发时点。

而特别值得关注的是，包括中源家居在内，被叶飞点名的十多家上市公司，都有一个共同点——股价近年都曾剧烈波动，但去年以来，除了个别公司之外近期均无重要股东减持。

如果说，这样的股价异动是坐庄的结果，是否让人一头雾水？坐庄的背后，又是谁在获利？如何获利的？

“除了增发重组，有些大股东牵头的坐庄，不减持一样能赚钱。”有熟悉坐庄内情人士对第一财经表示，一些上市公司在大股东限售期满后，以市值管理的名义反复拉升股价，通过庄家不断在买卖，通过差价分成，同样能巨额获利。

由于运作方式隐蔽，这种在A股市场潜行已久的股价运作方式，一直充满神秘色彩。在这一隐秘的运作中，都有哪些环节？各个环节中，又有哪些参与者？各个参与者，又是如何深藏行迹？

欲知其中详情，且看第一财经细细道来。

股东获利“暗道”

与早年不同，近年来随着市场不断完善，市场主流资金偏向追逐大市值和有业绩增长的公司，业绩差、市值小的公司乏人问津。而小市值公司，早已成为坐庄主要对象。对庄家来说，小市值股票也更容易拉升。

“现在坐庄的股票，市值都不会太大，流通市值一般不会超过50亿，有些股票总市值都没有50亿，盘子太大了做不起来。”一位熟悉内情的资深市场人士张华（化名）告诉第一财经记者，相较于大市值股票，小票筹码更容易收集，需要的资金也更少，操作成功概率更高。

选好了股票，还要选择操作时点。一般而言，上市公司出现业绩大幅增长、并购重组、增发，或重要股东减持等，都有可能成为坐庄的高发时点。

“但这里面有一个情况，有些坐庄的股票，与消息面、基本面都没有关系，有时连一点消息都没有，也没有任何利好，股价就突然拉升了。”张华提示称，而且，在股价位于高位时，大股东也没有减持。

披露信息显示，被叶飞点名的多家上市公司中，除了利通电子、昊志机电等少数公司，在去年曾有小规模减持外，其他公司近期均无重要股东减持。

如果有公司参与了合谋，但重要股东并未有减持动作，这似乎不合常理。

“根本不需要减持，坐庄的目的也不是为了减持，套现方式有很多种。”张华告诉第一财经，一些上市公司大股东持股解禁后，大股东不减持也一样能赚钱。

其中的诀窍就是，通过反复拉升股价，不断买卖二级市场收集的筹码赚差价，获利后在场外与庄家分成。

“大股东在坐庄的时候减持，一下子就‘破相’了。”张华还称，在所谓市值管理的股价大幅拉升时，大股东最好不要出现减持、股权质押、协议转让等行为，否则很容易暴露。而上述赚差价的方式，不仅更为隐蔽，同样还能巨额获利。

被叶飞点名的上市公司中，虽然多家否认了进行市值管理，但股价短时间内暴涨暴跌，是不少公司的常态。

自从2018年上市以来，中源家居股价已经经历了四次大起大落。2018年2月上市后，中源家居从19.86元的发行价，暴涨到41元以上。但此后的八个月，又几近跌至破发。然而，到了当年10月底，其股价又19.81元开始猛烈上涨，到2019年4月变拉升到历史最高点的48元以上，随后再度开始大跌。

2020年以来中源家居的波动，虽不及上述两次剧烈，但区间涨幅大多在一倍以上。经过上一轮拉升后，其股价在去年2月再次跌至最低时的19.98元，但阶段触底后，仅仅两个月又拉升到40元附近，当年5月底暴跌至22.41元后，又被重新拉升到37元附近。今年1月，在跌至历史最低的17.01元后，又在3月31日暴力上涨到30.33元。

“今年有人来找我们做中源家居，我们没答应。”资深市场人士李伟（化名）在面对记者询问时坦言，“根据我们的了解，这个股票已经被反复做过几次了，前面的人都赚到了钱”。

事实上，在叶飞和中源家居之间充当中间人调节的陈姓人士，此前接受第一财经采访时也称，其朋友也在中源家居“最早那一波也去做过”。

不过，中源家居5月13日公告称，经内部自查及征询公司控股股东、实际控制人、董事、监高等，自公司上市以来，上述相关方均未直接或通过第三方，均未直接或通过第三方，以口头或书面形式委托有关盘方开展“市值管理”，亦未接触或与蒲菲迪、微博大V“叶飞私募冠军直说”相识。

环环相扣的参与者

围绕以市值管理为名进行的股票坐庄，各个环节的参与者，已经构成了环环相扣的利益链。

李伟告诉第一财经，从已经暴露的案例来看，以市值管理为名的股票坐庄，参与者通常由上市公司大股东、盘方亦即庄家、中间人、接盘方等四方组成，而充当庄家的大多是私募基金。

“个人、私募、机构，都有可能充当庄家，但公募基金受到的投资决策约束比较多，坐庄早期不太可能参与。个人的话，不仅资金实力不足，还有很多风险。”李伟说，相较之下，私募基金更合适充当盘方的角色。

业内人士还称，不少以市值管理为名进行的坐庄，都是上市公司大股东出于自身需要而主动牵头，但其中存在的风险，需要盘方熟悉上市公司情况，双方在买卖时点、利益分配等方面能需互相配合。因此，双方大多可能都存在利益交集，至少也要互相信任，否则很容易暴露。

在这一特殊利益链条中，参与各方也按各自职责进行分工。知情人士称，一般情况下，上市公司大股东提供操盘资金，盘方负责提供账户、通过中间人寻找接盘资金。找接盘方时，庄家通常都会承诺按一定比例，向接盘方、中间人支付定金和费用，而这些费用多数时候仍然由大股东实际承担。

按照叶飞近日爆料时的说法，他在中源家居市值管理的过程中，充当的就是中间人角色，居间为盘方寻找接盘的“下家”。盘方分别向其本人及其找来的下家，支付金额不等的费用。

在具体流程上，一般先由上市公司物色操盘方，谈好条件后，大股东将资金转入指定账户。资金到位后，盘方提前在股价低位进场收集筹码，股价到达高位需要出货或需要继续拉升时，会通过中间人找其他有实力的资金方买入股票。

根据业内人士介绍，接盘方如果是公募基金等机构资金，一般不支付定金，只需向基金经理支付接盘费用，如果是其他性质的资金，盘方则要按一定比例提供保证金。为了规避风险，上市公司大股东、盘方都不会与接盘资金接触，而是由中间人物色接盘资金。找到资合适金方后，盘方又通过中间人，与资金方约定买入时间，并监督资金方是否按约买入。

“盘方找人接盘的时候，一般都会说还要把股价继续往上做，找人买的目的是为了锁仓，集中筹码便于拉升。”李伟告诉第一财经记者，到底是出货还是锁仓，要看资金方自己的判断了。如果是初步拉升阶段，一般都是为了收集筹码，便于后续拉升。如果股价已在高位，往往都是为了掩护庄家出货。

“接盘方各类资金都有，不排除也有私募和公募。”另有业内人士此前告诉第一财经，相对于其他资金，公募基金资金规模大，接盘后如果发生风险，个别股票也不会造成基金净值大幅波动，一些基金经理也试图通过这种方式获得额外收入，很多盘方倾向于寻找公募基金等机构资金接盘。

蒙面进场

截至5月16日，共有11家上市公司，被叶飞点名质疑“坐庄”，中源家居、城地香江、东方时尚等均否认违规进行市值管理。

涉事的上市公司是否通过市值管理坐庄，目前尚有待监管调查。但业内人士称，一些在上市公司市值管理时，为了规避法律风险，会在具体操作时与庄家、盘方在物理上进行“隔离”。

李伟告诉第一财经，上市公司很少直接参与坐庄自己的股票，大股东也不会直接出资，而是在资金、人员、账户等方面与上市公司隔离，通过第三方划转资金，以达到消除痕迹的目的。

“坐庄的钱很多都是大股东的，大股东自己找外面的‘马甲’来做，一定不能穿透，穿透就麻烦了。” 李伟说，消除痕迹的办法很多，既可以通过表面上没有关联的第三方打钱，也可以委托盘方寻找“马甲”账户。

他称，虽然个人、机构、私募都有可能操盘庄家，但私募合规、资金方面都有优势。找到合适的盘方后，上市公司大股东一般会通过第三方账户，以购买私募基金产品的名义，将资金提供给盘方。为了筹集更多资金，盘方还会利用各种方式加杠杆。

在此前的爆料中，叶飞曾称，操盘方向其提供中源家居前200名股东名册，以证明其与上市公司的关系。仅以名册确认，而不以书面协议证明，也是消除坐庄痕迹、规避风险的一种方式。

张华透露，在运作股价的过程中，上市公司大股东与庄家之间，庄家与接盘方之间，都不会签订正式合同，操盘行为大多依靠口头沟通。由于这种操作有锁仓要求，买入量通常较大，到了季末，接盘方都会出现在股东名册中，向大股东或盘方证明，“我已经按承诺买了你的股票”。

由于上市公司定期获得股东名册，而接盘方买入后持有时间短，未能进入定期股东名册，一些接盘方会在买入后，会向中间人微信对账户变动截图的方式，证明买入股票的数量、金额。

四方利益分配

根据业内人士介绍，一些上市公司以市值管理为名，与盘方联合坐庄时，其大股东等相关方并不是唯一的资金来源，盘方往往也要按比例负责找资金。此外，在操盘过程中，盘方可能还要加杠杆筹集更多资金。

这让大股东牵头的市值管理，具有了配资、融资的色彩。

在这种模式下，上市公司大股东、盘方、中间人、接盘方四者之间的利益，按照怎样的方式分配？

第一财经此前了解到，类似操作中，一般都有前端收费、后端收费两种模式，后者前后端结合的模式。所谓前端收费，是指如果由上市公司及其大股东主动牵头，在正式买入前，就要向盘方、资金提供方支付资金利息、操盘等费用。后端收费则是指股票卖出获利后，各方按事先比例分成。如果盘方提供了资金，可能要收取一定利息。

根据业内人士透露，上市公司大股东、盘方，后端收费较为常见，中间人、接盘方前端收费可能更多。至于具体分配比例，外人很难知晓。

“大股东、盘方怎么分不知道，估计他们有一个契约，事先怎么承诺就怎么分。”张华告诉第一财经，可以肯定的是，双方之间肯定要进行利益分成，“一般双方都利益捆绑，否则凭什么交给你来做？”

但对上市公司大股东、盘方来说，也存在一定风险。如果盘方参与出资，一旦操盘失败，盘方与大股东一样，同样面临亏损。而中间人、接盘方，则面临盘方“赖账”，无法收到“尾款”的风险。

李伟告诉第一财经，资金方虽然是前端收费，但盘方担心一买入前就付清费用，资金方拿钱后不买，所以只会支付部分费用，锁仓期满后才付余款，接盘方又担心买了之后拿不到钱，拿到费用后未按承诺金额买入。

“按照叶飞自己的说法，可能就是他找的资金，买了盘方指定的股票，不但没有收到费用，反而还亏了钱。”他说。