潮水退去后，越来越多的中小房企开始艰难裸泳、渴望上岸。

8月11日晚间，阳光100中国(02608.HK)发布公告称，由于公司未能按期支付2021年债券的本金及溢价，已发生违约事件。尽管两日前，阳光100已提前预警，但市场情绪仍急剧降温，截至12日收盘其股价大跌7.77%。

这笔本于11日到期的2亿美元可转换债券，目前未偿还本息共计5239万美元。按阳光100此前公告，公司已筹措到所需资金，但预计难以在到期日前付清。

更严峻的是，债券实质性违约，将触发阳光100多笔债券的交叉违约条款。包括2022年到期金额2.2亿美元的13.0%优先绿色票据、2021年到期金额1.7亿美元的10.50%优先票据、及2023年到期金额1.2亿美元的12.0%优先票据。

上述利率高达13%的优先绿色票据，目前未偿还金总额为2.2亿美元，阳光100称正积极与相关债权人沟通，尚未收到债权人将采取加速到期的通知。8月12日上午9时起，该笔债券已在联交所暂停买卖，直至另行通知。

阳光100认为，因公司预期可于到期日后的10个工作日内，偿还2021年债券的本金、溢价连同应计利息，且尚未收到债权人将采取加速到期的通知，故违约事件及交叉违约不太可能对集团营运产生重大影响。

理想很丰满，但近两年，阳光100一直在转型路上挣扎自救。2019年，阳光100创始人易小迪称，公司当前的困境来源于，总想同时抓住两只兔子，兼顾新产品线和传统开发市场，要下决心离开住宅主流房地产市场。

当时，它提出的新战略是，聚焦年轻知识精英、中产阶层目标群，打造共享式服务公寓（喜马拉雅）、文化街区（凤凰街）和复合型社区（阿尔勒）。

因新业务培育需要大量资金，阳光100需靠出售物业维持业绩，即“租售结合”的商业模式，喜马拉雅共享式公寓以出售为主，文化街区70%出售、30%自持。

遗憾的是，因2020年疫情冲击，阳光100的产品销售遇到很大挑战。年报显示，截至2020年年底，阳光100产品库存达190亿元，其中超过50%为非住宅产品。这一年，房地产金融调控持续从严，也给其资金带来很大压力。

易小迪对眼前的压力直言不讳。他说，公司将加大促销力度，将现有库存产品更快变现，加大一级土地出让，适时转让成熟项目，减轻负担。截至2020年末，阳光100中国土地储备总建筑面积约10.5百万平方米。

不过，债务和资金的缺口有点大，阳光100还没来得及彻底断臂求生，危机事件便爆发了。截至2020年底，阳光100扣除合同负债后的资产负债率为76.19%，净负债率187%，现金短债比仅0.24，连踩“三条红线”。

目前，阳光100还存续有约5.1亿美元的离岸可转换债券和高级票据，而截至去年末，阳光100在手现金及现金等价物仅30.71亿元。今年前七个月，该公司累计销售金额仅23亿，同比减少近四成。

如果放在以往，阳光100还有借新还旧的可能，加上销售回款，或可避免陷入流动性危机。但今年，房企面临的融资环境空前紧张，尤其在境外债券市场，一些小房企面临的不是发债成本高，而是根本发不出来。

评级机构也对其信用问题泼去冷水。3月1日，阳光100称已在公开市场回购并注销2018年发行的7.5亿港元2023年到期的可转换债券。但标普认为，债券持有人获得的收益低于承诺，本次回购为折价回购，相当于违约。

因此，标普在阳光100回购可转债前，将其发行人信用评级从“CCC-”下调至“SD”，回购完成后调回至“CCC-”，展望“负面”，称其信用状况不佳。

在这种情况下，阳光100出现实质性债务违约，将不可避免地对集团信用产生影响。如果后续债券人选择加速清偿，而其不能及时筹措资金、拖欠债务，多米诺骨牌将被推倒，阳光100将再难通过发新债缓解当前危机。

看空传统房开市场、提早转型的易小迪，这次还能留在地产江湖吗？