美股即将迎来短暂的交易淡季，历史统计显示，自1945年以来，9月是市场平均表现最糟糕的月份。

如今，投资者正在等待美联储有关调整资产购买计划的靴子落地。与此同时，变异毒株“德尔塔”正在给经济带来不确定性，并对企业运营产生影响，近期伴随股指上涨背后的波动性下滑和交易量萎缩似乎暗示着多空角力的转折点正在临近。

企业业绩增速承压

美股财报季接近尾声，根据来自Refinitiv旗下IBES的统计数据，随着美国经济从疫情封锁中持续复苏，标普500指数成份股公司第二季度利润同比增长95%，创1994年启动统计以来的最高纪录。不过，强劲反弹的势头即将戛然而止，机构分析师预测三季度美国企业盈利增速将大幅回落至30%。

劳动力和供应链正在成为侵蚀企业盈利的理由。8月美国综合采购经理人指数PMI从7月的59.9降至55.4，为去年12月以来的最低水平。分项指标中，新订单增长是创年内新低，而就业增长速度也在回落。IHS Markit首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示，疫情下不仅供应链延迟的影响在扩大，招聘市场也面临考验。

“德尔塔”变异毒株对于供应链的威胁正在推高不少企业的运营成本压力。美国劳工部数据显示，美国7月美国生产者价格指数（PPI）增速加快至7.8%，创下自2010年以来新高。第一财经记者注意到，成本压力在企业财报、特别是制造业行业公司中被屡次提及。

通用电气表示，生产成本压力将在下半年有所加剧，整体交货期因此有所延长，预计这样的僵局将持续到2022年，公司正通过提高采购流程效率和生产率的方式缓解目前的困境。3M公司则指出，新一波的疫情和全球多地自然灾害推动全球供应链走向新一轮困境。预计2021年的原材料和物流费用将在每股65美分至80美分之间，高于此前预计的每股30美分至50美分。

与此同时，劳动力市场的供需矛盾正在推动员工薪资快速增长，同样对企业运营带来负面影响。7月非农报告显示，小时薪资同比增速达到4.0%，中低收入行业增速相对更快。此前，华尔街机构曾经乐观预测，劳动力短缺会随着9月政府补充救济金到期及秋季学校重新开放得到缓解，但在新一波疫情冲击下，情况变得复杂起来。

根据美国安快银行（Umpqua Bank）近期公布的调查结果，与大企业资金储备充沛相比，中小企业将“更高的劳动力成本”列为最重大的挑战和担忧 。美国独立商业联合会（NFIB）首席经济学家邓克伯格（Bill Dunkelberg）指出，劳动力短缺仍然是一个问题，小企业主正在对经济前景失去信心，近六成的受访者表示，他们很难找到合格的求职者。

低波动下的市场风险

上周公布的数据显示，美联储首选的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE） 7月同比飙升4.2%，为1991年海湾战争以来最大涨幅。美联储主席鲍威尔在出席杰克逊霍尔央行年会时再次重申了高通胀是暂时性的观点，但联邦公开市场委员会（FOMC）在近期议息会议的讨论中开始对物价压力的持续性有所防范。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，通胀率的飙升明显打压了消费者信心，这一点可以从最近的密歇根大学消费者调查报告中看出。美国人对住房和汽车的购买热情已降至1982年以来最低水平，原因是价格上涨明显影响了人们的购买能力。尽管此前美国零售销售增长略高于预期，实际上商品销售总量是下降的，这表明涨价是推高销售额的主要原因。

作为美国经济的发动机，上月美国个人消费支出增速大幅放缓至0.3%，在新一轮疫情阴影下，复苏似乎正在失去一些动力。富国银行认为，尽管基数效应将在下半年减弱，但鉴于需求不太可能随着经济继续重新开放和供应链仍面临压力而缓解，预计接下来通胀仍将保持强劲。包括前美国财长萨默斯在内的一些美联储批评人士担心，极低利率和高政府支出的组合将使通胀远高于美联储的目标，并加剧消费者的压力。高盛此前连续下调美国经济预期，将第三季度GDP增速从8.5%大幅调整至5.5%，2021年全年GDP预测从6.4%下调至6%，预计2022年美国经济将增长4.5%。

施罗斯伯格向记者表示， 美国经济正在依靠刺激政策维持扩张动能，而新一轮疫情可能导致复苏停滞不前，如果接下来消费价格继续上行，那么对滞胀的担忧将是潜在的重大风险。从估值的角度看，如果对经济复苏的热情开始消退，回调可能会随时出现，因为目前的估值处于纪录高位，需要更快的增长来证明当前的定价是合理的。

值得注意的是，随着三大股指持续上涨，市场交易量正在逐渐萎缩，衡量指数波动性的恐慌指数（VIX）重新回到了年内低位。另一方面，美国金融业监管局最新公布的报告称，自2020年3月股市触底以来保证金债务7月从历史高位回落，投资者已开始有意识降低杠杆控制风险。从传统技术分析的角度看，量价背离后的宁静可能预示着短期转折点的来临。

LPL Financial首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）结合历史数据指出，市场波动有望卷土重来。他发布报告称，美股牛市第二年往往会出现震荡行情，市场回调5%甚至10%的时机已经成熟。特别是考虑到美股8~9月期间表现疲软，近70年来平均回报率基本为负。