美联储开始缩减购债的靴子终于落地，市场如今又开始担心美国债务上限问题如若无法解决，可能会影响美联储缩减购债进程及市场。但同样令市场不安的是，如若债务上限谈判取得进展，美国财政部接下来也将变相收回流动性。

债务上限恐打乱美联储缩减购债步伐

关于债务上限问题的“胆小鬼游戏”在美国国会继续上演。据外媒报道，超过100名共和党议员本周一签署了一封信，承诺无论通过单独的法案、持续的决议，还是任何其他的途径，他们在任何情况下都不会投票表决提高债务上限。他们表示，民主党人应该“为债务上限承担责任”，因为他们的提议让政府的开支高达数万亿美元。共和党议员还在信中强调，政府“任何情况下都不应该违约，出现的任何违约都是因为民主党拒绝使用执政党的工具来阻止其发生”。

为防止政府无节制举债，美国国会在1917年首次设立债务上限制度。一般而言，在美国政府债务将要触及上限时，美国国会会上调债务上限避免政府“停摆”。不过，近年来，两党间的矛盾也会导致国会无法在债务上限问题上达成一致，奥巴马政府以及特朗普政府都曾出现过政府“停摆”的情况。

中泰证券此前指出，意在阻止政府无限制发债的“债务上限”已沦为两党政治工具，一旦债务违约，利率很可能显著上升。随着美国社会撕裂程度加剧，党派之间共识愈少，国会中关于“债务上限”的争论与扯皮只会更加频繁。而两党若无法及时就提高债务限制达成一致，美国政府便将面临停摆。

而市场更关注的是，关于债务上限的谈判可能影响市场和美联储缩减购债步伐。

TS Lombard的首席经济学家布利茨（Steve Blitz）在上周五的一份研究报告中就警示称：“除了德尔塔（Delta）变异病毒，市场也不应低估债务上限的延期对市场的潜在破坏性，这可能令美联储推迟缩减购债。”

2019年7月，美国国会投票决定暂停债务上限两年。该期限已于今年7月31日到期，在此期间，美国国债从22万亿美元飙升至28.5万亿美元。美国财政部在8月初采取了紧急现金节约措施，防止政府违约，但这一被美国财政部长耶伦称为“非常措施”的方式最多只能持续三个月。这意味着，国会将不得不在10月或11月初投票提高或暂停债务上限，否则政府将不得不停摆，而这也正好是美联储考虑开始减少购债规模的时间点。

荷兰国际集团的首席国际经济学家奈特利（James Knightly）称，“目前，‘非常措施’让这场演出得以继续下去，但债务上限谈判的任何延迟都有可能导致美国债务评级降级、美联储延迟缩减购债，甚至可能导致政府停摆。”在他看来，在目前美国三大股指均连连创下历史高位的情况下，美国政府全面停摆无疑会对股市造成破坏。

还有分析师指出，债务上限谈判僵局还可能影响美联储有效管理通胀。“一如既往地”，花旗集团在上周四的一份报告提出，“未来的财政政策和货币政策的方向取决于政治结果”，即使8月、9月和10月的新增就业岗位数据超出预期，满足美联储减少对经济支持的两个标准之一，美国政府停摆的混乱局面如果成真，也将足以导致鲍威尔和美联储推迟缩减购债。而目前，美国通胀率已达到30年来的最高水平。

美国财政部将变相收紧流动性

不过，更令市场无奈的还在于，即使今年稍晚债务上限谈判并未导致政府停摆，美国财政部变相收紧流动性带来的影响似乎也难以避免。

金融博客零对冲（Zero Hedge）近期的一篇分析文章指出，三周前（8月初），就在美国财政部发布最新的国债发行来源和用途报告后不久，我们证实了几个月前我们首次观察到的某种情况：此前，美国财政部在过去14个月里完全绕过美联储，向市场注入了1.5万亿美元的流动性。接下去，这一情况不仅结束了，而且即将逆转，其效果将相当于美国财政部推出数千亿美元的量化紧缩政策。

在没有债务上限的情况下，美国财政部不会动用美国财政部一般账户（下称“TGA账户”，即财政部在美联储的存款账户），而是会通过发行国债来满足支出需求。财政部动用TGA账户增加支出相当于将资金注入美国经济，而通过发债让投资者使用现金购买美债则相当于回笼资金。

过去数月，由于债务上限谈判僵持，美国财政部不仅放慢了债券发行速度，即没有大量抽走市场流动性，还被迫动用TGA账户，相当于向市场注入大规模流动性。

具体而言，根据美国财政部8月2日在华盛顿发布的声明，预计7～9月将净发行债券6730亿美元，比5月时的预估少1480亿美元。与此同时，7月末，财政部TGA账户余额为4420亿美元，处于疫情后的较低水平，目前更是进一步跌至3090亿美元。但美国财政部在对今年10～12月期间发债额的首次预估中预计，截至三季度末，TGA账户余额将增至7500亿美元，四季度进一步增至8000亿美元。

文章称，这意味着，美国财政部的TGA账户余额可能在债务上限谈判期间继续下降至3000亿美元，但随着谈判在未来2个月（10月或11月初）的某个时点结束，余额将在年底飙升至8000亿美元。这相当于美国财政部将于年底收回大约5000亿美元的流动性。

一些市场人士近期也逐渐注意到这点。在他们看来，财政部暗暗收回流动性一方面可能令美债收益率重返上行通道，另一方面可能会对风险资产形成估值压力。

英仕曼集团（Man Group）上周发布的研究报告称，美联储即将缩减购债但不急于加息的表态意味着量化宽松将持续到2022年中后期，而财政部的量化紧缩将成为影响市场短期流动性的更大因素，尤其是一旦债务上限问题得到解决，财政部开始以疯狂的速度通过发行债券（主要是短期国库券）来耗尽流动性。

“这意味着财政部的国债发行量将超过支出，这实际上是量化紧缩的一种形式。”其补充称，“这可能促使投资者最终开始削减对美国国债的持仓。不过，美国国债现金储备的变化和对较长期国债收益率的影响之间通常有六周的时间差。”

此外，报告称，届时，对美债的抛售还将迅速蔓延至美股，尤其是以FAAMG为代表的、已经持续上涨很久的美股科技股。