近期美股因美联储政策收紧预期、债务上限及基建计划谈判进展缓慢一度陷入风雨飘摇，然而另一个风险因素似乎正在酝酿中——企业盈利降速及成本传导下的物价上升压力。

随着三季度财报季正式开启箭在弦上，本周饮料巨头百事可乐发出了涨价预警，结合此前美联储调查显示生产商提价意愿较高，由疫情引发的供应链瓶颈效应可能会进一步释放，从而影响复苏前景和市场情绪。

百事可乐明年可能涨价

百事可乐最新公布的财报显示，该公司三季度营收201.89亿美元，同比增长11.6%，净利润22.24亿美元，同比下滑2.9%。预计2021财年的有机收入将增长约8%，好于此前预测的6%。值得注意的是，7~9月百事可乐的运营成本上涨超过10%，除了营销支出费用上升以外，供应链冲击的影响也不容忽视。由于近来疫情导致的限制逐渐解除，餐馆和剧院对其饮料的需求激增，饮料瓶和罐头原材料短缺的情况逐步显现。

百事首席财务官约翰斯顿（Hugh Johnston）表示，该公司试图克服目前的各方面挑战，明年初提价是一种可能性。“近几周来，百事已经提高了北美地区苏打水和零食的价格，这与原材料价格上涨对包装食品行业的影响有关，2022年第一季度价格也可能会有所上涨，因为要完全吸收并锁定大宗商品通胀的影响。”他随后补充说，预计大多数供应链问题有望年底前缓和。

二季度以来，企业对原材料上涨的担忧就在财报中屡屡被提及。美银统计显示，“成本”提及次数同比去年已经上升了11倍。供应链通胀成为“众矢之的”，是因为企业为了满足从疫情中快速恢复的需求，需要寻找足够劳动力以及原材料等。第一财经记者注意到，快餐品牌Chipotle、科罗娜啤酒母公司Constellation Brands、生活用纸生产商金佰利等企业上半年先后公布了提价决定。

百事的例子是企业运营面临压力的缩影。美国劳工部数据显示，8月生产者价格指数（PPI）同比上涨8.3%，是自2010年11月以来的最快增速，核心PPI同比上涨6.3%，也刷新了2014年8月以来新高。生产商仍在与供应链瓶颈作斗争，美联储褐皮书称，企业倾向于考虑通过更高的价格来传递更多的成本增长压力。一些地区表示，企业预计未来几个月的销售价格将大幅上涨。

供需错配正在持续推高长期物价风险，美国供应管理协会（ISM）本周表示，9月份新订单和产量均有所增加，ISM跟踪的18个行业中有17个行业正在扩张，这是历史最高数字。 产能不足正在为未来商品和服务提价提供动力，美联储最关注的通胀指标——个人消费支出物价指数8月同比增长4.3%，为近三十年新高，对美国经济构成了潜在威胁。

供应链压力打压盈利预期

供应链危机已经引起了美联储的高度关注，包括美联储理事布莱纳德和纽约联储主席威廉姆斯在内的多位官员上周表示，支持美联储尽快撤回疫情期间的超宽松刺激计划。鲍威尔此前在出席美国国会参议院金融委员会听证时表示，未来几个月通胀可能继续维持在高位，之后才会缓和。

消费者对短期通胀的预期正在水涨船高，纽约联储调查显示，8月美国消费者对未来12个月短期通胀预期中值升至5.2%，连续第10个月上升，也创下了自2013年开始调查以来的历史新高。消费者对未来三年的中期通胀预期为4%，相比一个月前的调查结果增长了0.3%，创历史新高。在受调查的地区中，仅有美国东北地区消费者不认为中期通胀会上涨。

可以看到的是，物价压力已经让消费者对经济前景产生了担忧情绪。第一财经记者注意到，9月美国咨商会和密歇根大学消费者信心指数表现低迷。密歇根大学消费者调查主管科尔丁（Richard Curtin）指出，家庭对房产、汽车等耐用品的购买意愿度降至冰点，消费者将此与高价联系在一起，只有18%的家庭预期收入增长将快于通胀。

对于通胀前景，富国银行经济分析师科萨吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一财经记者采访时表示，8月份美国实际可支配个人收入下降了0.3%，这表明家庭购买力受到了侵蚀。物价上涨对消费者开支造成了负面影响，尽管家庭获得了儿童税收抵免，但由于此前刺激措施的效应减弱，导致收入增长明显放缓。预计第三季度的个人消费支出会触及年内低点，然后在第四季度有所回升。

虽然去年四季度掀起的消费热潮很难重现，但整体需求依然将保持扩张态势。萨克吉斯向第一财经记者表示，她认为接下来的假日销售前景值得期待，此前政府补贴为美国家庭留下了2万亿美元的额外储蓄，这是重要的基础。此外随着疫苗接种上升和后续药物研发正在取得进展。如果新冠病毒病例持续下降，人们的情绪转为乐观，那么在这动荡的一年里，有可能有一个更坚实的结局。

然而原材料等成本上升对利润也在形成冲击，贸然宣布提价也面临着激烈市场竞争下份额被抢夺的风险。全球金融市场数据信息及基础设施提供商路孚特（Refinitiv）发给第一财经记者的美股三季度财报展望显示，相较于二季度80%以上的营收和盈利增速，三季度整体业绩表现明显下滑，预计盈利增速将降至29.4%，营收增速或回落至14.1%。分行业看，能源和原材料继续一骑绝尘，与去年疫情高峰期相比，今年各国经济复苏推动的需求爆发令大宗商品价格持续高涨，能源行业整体利润有望暴涨14倍，原材料板块盈利增长超过90%，各国宽松的货币政策成为了近一年国际农产品、工业金属和能源上涨的助推剂。相比之下，下游必需消费品、可选消费品、公用事业板块受到成本挤压，利润增速降至10%以下。

因此对于美股而言，上月市场波动并未完全释放潜在风险。除了悬而未决的债务上限和新一轮财政刺激谈判，财报季背后的估值下沉风险也需要重视，目前标普500指数整体市盈率依然接近20倍，远高于过去10年16倍的平均水平。如果接下来供应链危机打压消费需求进而冲击经济动能，美股或面临更大调整压力。