受近期煤炭价格上涨影响，煤炭行业三季度业绩表现亮眼。

据第一财经记者不完全统计，已披露三季报的36家上市公司中，34家净利润同比实现增长，其中近半实现翻番，增幅最大的超过62倍。

随着三季报披露，连续多日下跌的煤炭期货“三兄弟”，终于在11月3日有所反弹，截至发稿，焦煤、焦炭、动力煤期货主力合约分别上涨11.29%、7.3%、6.83%。A股市场上，已回调多日的煤炭板块也有所回暖，截至发稿，兖州煤业（600188.SH）触及涨停，昊华能源（601101.SH）、平煤股份（601666.SH）纷纷跟涨。

当前，稳价保供政策持续，煤价逐步回归至合理区间。动力煤期货主力合约自10月19日创下历史新高1982元/吨之后，开启单边连续下跌，一度跌至888.8元/吨，区间最达累计跌幅达55.16%，不到一周价格腰斩。

在此背景下，煤炭板块是否利好出尽？四季度业绩能否维持？业内人士告诉第一财经记者，煤价可能会实行双轨制，长协与市场化并存。对于煤炭企业来说，未来很可能类似于水电、火电等公共事业板块，周期属性会有所淡化，产量、利润空间可能相对稳定，板块估值也会面临重组。

三季度大赚，但喜忧参半

三季度，煤炭板块赚足了关注，煤企三季度盈利也大增。

截至目前，煤炭板块已披露三季报的36家上市公司中，34家归母净利润同比实现增长，其中近50%实现翻番，归母净利润同比增长超62倍的陕西黑猫（601015.SH）居于榜首。

据陕西黑猫三季报，公司前三季度实现营收141.16亿元，同比增长142.55%；实现归母净利润12.24亿元，同比增长6262.04%；昊华能源前三季度实现归母净利润12.87亿元，归母净利增长1145.99%。

其他煤炭企业的业绩也表现突出。云南省最大的焦化企业之一，云煤能源（600792.SH）前三季度也实现净利润1.25亿元，同比增长926.19%；兰花科创（600123.SH）同期净利润为14.07亿元，同比增长474.61%。其中三季度净利润7.12亿元，同比增长623.74%。

国家统计局数据也显示，三季度煤炭行业利润同比增长2.72倍，增速较二季度明显加快。1至9月，石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额同比增长9.3倍，煤炭开采和洗选业增长1.72倍。

另外，煤炭价格上涨，煤炭企业营收大增的同时，税金及附也相应大增。这也反映出煤炭价格巨幅波动给公司四季度业绩带来影响。

例如昊华能源三季报显示，报告期末公司应交税费同比大增146.6%，主要原因是煤价大涨带来公司营收大增，从而致使报告期末公司待交企业所得税、增值税、资源税较期初增加。另外，预收煤款、应交税费的增加也导致公司流动负债同比大增284.97%。

首末位盈利相差400亿，行业分化加大

从行业盈利情况来看，排在首、末位的煤企业，净利相差巨大。

其中，排名第一的中国神华报告期内实现归母净利润407.51亿元，是第二名（陕西煤业）的2.8倍。具体看来，陕西煤业报告期内实现归母净利142.57亿元，与中国神华相差265亿元。另，除去净利录得亏损的安源煤业（600397.SH）、郑州煤电（600121.SH）、ST平能（000780.SZ），辽宁能源（600758.SH）报告期内实现归母净利润仅0.08亿元，与中国神华相差逾400亿元。

图片来源：第一财经根据Wind整理

招商睿逸基金经理李崟告诉第一财经记者，有一些企业在海外拥有矿产，业绩弹性空间较大，且动力煤和焦煤之间价格也不一样，不同上市公司成本差异比较大，导致煤企三季度业绩分化。

尽管中国神华三季度净利、营收均远超同行，但利润增速却不及同行，其三季度归母净利同比增长21.42%，在净利增长的34家中排名倒数第三。

根据公司三季报，公司净利增速不佳，一方面是涉及电力的业务亏损严重，另一方面是长协销售的比例占83.5%，似乎没能从煤价大涨中大幅获利。不过长协价格也有一定的上涨，财报显示，前三季度中国神华煤炭平均煤炭售价537元/吨，同比增长32.9%。其中，年度长协、月度价格分别为433元/吨、679元/吨，分别同比上涨13.6%、49.9%。

冬拓投资基金经理王春秀对记者分析称，部分煤企没有赚到与煤价涨幅相匹配的利润，主要是因为国有煤企承担着能源稳定的社会责任，很大一部分产品以长协方式，与下游电厂签订，而长协价又显著低于期货和现货价格。供需紧平衡格局的长期存在，叠加能耗双控政策的严格执行，决定了煤炭及下游煤化工产品的价格，会在较长时间保持相对高位。因此，对于煤炭企业而言，扩产、增加市场煤比例，或者拓展煤化工产业链，也许是增加利润的主要方式。建议重点关注那些储量丰富、开采成本低、有新增产能投放或者向下游煤化工拓展的煤炭企业。

盈利可持续性存疑

“今年高煤价带来了煤企业绩爆发，但极端高价之下，煤炭企业的暴利是不可持续的。”王春秀告诉第一财经记者，三季度业绩或许是大多数煤企的“巅峰”，伴随着煤炭价格的大跌，后期业绩下滑不可避免，建议投资者谨慎参与。

今年以来，受供需形势紧张影响，煤炭价格一路高涨，8月下旬至10月19日，5500大卡动力煤现货一路从810元/吨附近涨至2500元/吨以上，涨幅超200%。10月19日，动力煤期触及1982元/吨价格高位。

但随着调控开始，煤价应声回落。其中，动力煤期货主力合约自10月19日创下历史新高到腰斩，仅用了十个交易日。前期与动力煤一道疯狂上涨的“绝代双焦”，也大幅下挫。焦煤、焦炭近十个交易分别回落近45%、37%。

不过李崟认为，影响煤炭行业利润的关键点在于供需基本面，煤炭板块并非利好尽出。

供给方面，增产逐步落地，供应略增，煤炭库存也向历史正常水平逐渐靠拢。发改委称，近期日均供煤连续突破800万吨，比耗煤多200万吨，存煤回升至1亿吨以上，比9月底增加近2500万吨。

李崟分析，目前，国内每年煤炭需求增长，超过了供给增长，两者存在约两亿吨的缺口，预计未来整体供将维持紧平衡。煤炭行业的投资关键，在于长期价格中枢是否不断提升。煤炭期货价格的调控是比较及时的，过高的价格对生产经营不利。目前，煤炭上市公司处在较高的盈利、分红、现金流水平，经过前期调整，估值已较合理，存在一定的配置机会。

据国家发展改革委11月2日消息，近日，内蒙古自治区伊泰集团、蒙泰集团、汇能集团和兴隆集团等企业，主动下调5500大卡动力煤坑口售价至1000元/吨以下。从市场监测情况看，近期全国煤炭产量显著增加，北方港口和全国统调电厂存煤快速提升，煤炭供需形势持续好转，煤炭期现货市场价格均出现明显下降。下一步随着供需形势持续改善，预计煤炭价格将加快向合理水平回归。