美联储缩表如期而至，但鲍威尔试图极力撇清缩表和加息之间的必然联系，强调充分就业的指标尚未实现。如此温和的缩表表态导致道指再创历史新高，美元一度回撤。

截至4日16:45，美元指数报94.2，美联储主席鲍威尔在进行新闻发布会一度跌至93.8附近。而亚太市场明显反弹，截至收盘，日经、恒生、上证指数等均不同程度上涨。

缩表与加息“脱钩”

美联储终于决定缩减每月1200亿美元债券的购债规模，幅度为每月150亿美元，其中100亿美元为美国国债，另外50亿美元为MBS，并定于明年6月结束缩减进程。缩表开始的时间为11月（有观点曾认为可能是12月）。

这些都在市场的预期之中，而每月减少购债150亿美元其实意味着流动性仍然充裕。摩根士丹利美国首席经济学家Ellen Zentner对记者表示，明年缩表结束时，美联储的资产负债表规模将在9万亿美元左右。要知道，疫情前的规模仅不到4万亿美元。

此外，鲍威尔在新闻发布会上耗费大量的精力用于讨论此次会议的焦点在于收缩债券购买而非加息。鲍威尔称，经济没有实现充分就业也就勿需讨论加息条件是否满足。换言之，爱打太极拳的美联储给出的唯一明确信号是，缩减购债完成之前，不会加息。

鲍威尔也预计通胀的情况将“持续到明年”，5%的通胀（目标值为2%）尚未对央行造成困扰，就业和经济才是目前的关键。他认为，目前美国经济取得的进一步实质性进展，预计经济将继续改善，期望在供应链问题得到解决之后，经济会进一步复苏。直到就业压力缓解，美联储可能才会考虑应对通胀问题。

如此看来，决定美联储下一步动作的关键是就业数据。而周四即将公布的美国初请失业金人数（预期为27.5万人），周五将要公布非农就业报告（预期新增45万人），备受各方关注。

风险资产狂欢

“靴子”落地后，资本市场的反应有些出乎意料。空头可能怎么都想不到，美股不但没有出现一个月前预测的10-20%的盘整，反而屡创新高。

“鲍威尔可能是为了防止出现缩表恐慌，所以立场过于温和了，导致道指创下历史新高。”City Index资深分析师佩里（Joe Perry）告诉记者。

“美联储的立场较预期温和，我们认为在此情景下，标普500指数将冲高。如果上涨，上档第一个阻力位在4660附近。”佩里称。

亚太市场也在靴子落地后反弹。有观点认为，在滞胀风险下，大宗商品内部却出现了分化，如铜和煤价的大跌。相反，成长风格如纳斯达克和港股恒生科技指数等却持续反弹。这与传统的滞胀交易逻辑并不符合。

摩根士丹利华鑫基金方面对记者表示，全球大类资产出现这类矛盾信号核心在于中国和美国两大全球经济火车头由于新冠扰动和政策差异出现了增长和经济结构的错位。总体来说，美国转向依靠财政支出强刺激，呈现强需求和强通胀，而中国主要依靠信贷力求微调节，体现为弱需求和弱通胀。具体来说，中国在新冠扰动上先进先出，增长趋弱，货币政策易松难紧。而美国在经济复苏节奏上落后中国大约三个季度，因此在经济增长上仍有复苏改善空间，货币易紧难松。

正是这种差异性，使得在滞胀情形下，应该表现偏弱的纳斯达克指数反映美国的经济增长表现强势，而受中国需求预期走弱的影响，本应强势的大宗商品铜却提前反映中国的增长下行。

不宜看空美元

美联储新闻发布会开始时，美元几乎没有受到影响。但随着鲍威尔进一步谈到没有必要讨论加息，美元指数开始下跌，美元指数一度已回吐其上周五涨幅的近一半，至93.8附近。上周五的高点为94.30。

但接受记者采访的交易员和策略师普遍认为，在美联储Taper的预期阶段，不宜对美元指数过分看空。

事实上，今年美元弱于预期有众多意外的内、外部因素。交通银行总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对记者表示，从美国内部因素看，第一段是10月13日，背后的主要推动力是美国债务上限问题得到临时解决，美元指数伴随美国实际国债利率一同走低；第二段是10月19日，当天传出鲍威尔涉及证券买卖的消息，丑闻或影响到他在数月后马上要面临的连任大考，而潜在的继任者中最具上位竞争力的对手的货币政策立场更鸽派，可能引发了市场参与者的一些遐想；第三段是10月28日，当日披露的美国三季度GDP逊于预期，为美国未来经济复苏之路和市场参与者的信心蒙上阴影。

“从历史经验角度看，当美联储开始画饼规划Taper（减少资产购买规模）路径时，美元指数走势应该是偏强的。10月以来的表现较为反常，应还有其他因素在起作用。”他称。我们在考虑美元指数波动的外部因素时，通常会把主要的注意力集中在欧元。其他币种的份额相对较小，影响也弱，但这些平时的份额配角在三季度之后却纷纷抢在美联储之前表态。这些国家大都手里有油、有矿，在大宗商品迅猛上涨的情况下，通胀压力更大。

10月27日，加拿大央行意外宣布结束QE；10月28日的日本、欧洲央行会议,结果符合预期,但欧央行口风收紧；11月4日，即将进行的英国央行会议，加息预期大增。但朱延桦认为，在美联储Taper的预期阶段，对美元指数不会过分看空。美元走弱更可能将出现在Taper正式启动之后。

目前，美元/人民币仍维持在6.4以下的偏强水平，人民币近阶段表现强势之处在于，当美元指数下跌时，人民币会坚决的同步跟随升值；而当美元指数反弹走高时，人民币又会表现的极为抗跌。但交易员认为，人民币汇率从利率平价、购买力平价和风险溢价的角度看，暂时已表现的非常强势，也不会在目前的基础上过分看多，区间波动仍是主流判断。