电动车渗透率越来越高，在汽车总体销量增幅有限的今天，燃油车的份额必然被压缩。

就在这种产业变革的大背景下，一批燃油车的零部件供应商依然不放弃，作为涡轮增压器精密压气机壳铝合金组件生产商，无锡锡南科技股份有限公司（下称“锡南科技”）开启了创业板上市之路，保荐人是中信证券（600030.SH）。

涡轮增压发动机到底能不能维持一定的份额？这本来在未来就有一定疑问，对锡南科技中下游客户来说，份额的压缩增加了经营压力；因为对中下游客户议价的弱势，以及铝价的上涨，锡南科技毛利率也承受着较大的压力。另一方面，锡南科技的净利润率等营运数据，跟竞争对手并不一致，招股书当中也缺乏合理的解释。

依赖涡轮增压发动机厂商

“由于纯电动驱动的新能源汽车无需配备内燃机，亦无需配备涡轮增压器，因此，纯电动汽车发展将对现有涡轮增压器及其零部件行业带来不利影响。”招股书当中，锡南科技承认了如此的行业趋势和风险。

锡南科技主要致力于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为涡轮增压器精密压气机壳组件，并开发了新能源汽车电机壳体、变速箱壳体等精密零部件产品，主要应用于汽车动力系统领域。

“公司凭借多年的行业经验与市场口碑，与下游客户包括盖瑞特、康明斯、石川岛、博马科技、博格华纳等知名涡轮增压器一级零部件厂商建立了良好的业务合作关系，公司通过对一级供应商销售从而为汽车整车厂提供汽车轻量化零部件支持。公司产品所配套的发动机被广泛应用于戴姆勒、奥迪、宝马、通用、大众、福特、丰田、本田、日产等全球主流汽车品牌。”

这一批客户都经历了传统燃油车时代的辉煌。有汽车行业分析师向第一财经记者表示，上述德国、日本、美国这一批传统汽车品牌，总的来说在电动化转型时期动作都比较慢，多数产品依然搭配涡轮增压发动机，未来的市场份额被持续压缩的话，对中上游的供应商也有不利影响。

近日即将要融资450亿元的宁德时代（300750.SZ），发布的融资说明公告当中称，“根据GGII数据，全球汽车电动化渗透率由2015年0.8%增长到2020年的4.1%。2021年1-9月中国新能源车渗透率达11.6%，2021年9月新能源车单月渗透率达17.3%。新能源车替代燃油车的趋势愈发明显，全球新能源车渗透率大幅提升。”而乘联会数据显示，今年前10月，国内新能源汽车的渗透率达13%，与至2020年新能源汽车渗透率5.8%相比，有了大幅提升。其中，个别月份新能源汽车渗透率甚至达到了20%。

“涡轮增压正成为各大主机厂更为青睐采用的技术，全球主流车厂最近几年均转向涡轮增压的阵营，即使是以往坚持自然吸气的日本企业，如今也开始布局增压发动机。”锡南科技称。

然而事实真的如此么？就算是燃油车本身，其实涡轮增压也并非完全主导。

在11月28日刚刚结束的广州车展上，第一财经记者见到全球汽车霸主丰田发布的多款新车，都是装配自然吸气发动机，其中大中型SUV标杆——新款汉兰达用到了2.5L自然吸气的混合动力系统，而旧款的汉兰达则是2.0T涡轮增压发动机，部分新车采用了插电混动的系统布局（燃油驱动部分也是自然吸气）。

“高速上开起来没涡轮车加速超车那么爽，”车评业内人士认为，自然吸气虽然在加速后段不如涡轮增压发动机，但胜在更容易做到稳定耐用，也更适合市区走走停停的路况。

铝价大涨毛利率下滑，净利率远高于对手

2021年上半年的铝价大涨，跟中下游客户缺乏议价能力，导致了锡南科技的毛利率大幅下滑。

招股书称，2018年到2021年上半年，锡南科技主营业务毛利率分别为32.81%、35.09%、31.61%和23.69%，2021年上半年毛利率下降幅度较大。是因为新建部分厂房及生产线，随着固定资产和无形资产增加，公司折旧摊销等固定成本亦有所增加；此外，2021年以来主要原材料铝型棒材价格上涨，直接材料成本增加。“2021年上半年，受铝锭大宗商品原材料上涨影响，公司铝型棒材采购均价上升至1.58万元/吨，较2020年采购均价1.35万元/吨上涨了17.24%。”

招股书称，涡轮增压器压气机壳零部件供应商相对集中，主要生产商包括发行人、蠡湖股份、远轻铝业等，占据了主要的市场份额。发行人2020年度的精密压气机壳组件销量为683.82万件，根据盖瑞特2020年度报告，全球涡轮增压器市场销量约为4400万件，以涡轮增压器与压气机壳1:1的配比关系估算，发行人2020年度的市场占有率约为15.54%。

锡南科技的竞争对手之一蠡湖股份（300694.SH）2021年上半年毛利率只有16.78%，其中占营业收入超过一半的压气机壳的产品毛利率为25.07%，高于锡南科技的23.69%。上半年蠡湖股份实现营业收入6.81亿元，较上年同期上升55.09%；实现净利润1607.20万元，较上年同期下降58.76%，销售净利率2.36%。“已与盖瑞特、三菱重工、石川岛播磨、博格华纳、博马科技等著名跨国涡轮增压器制造商建立了长期稳定的合作关系。”蠡湖股份半年报称，可见主要客户当中蠡湖股份和锡南科技有很大部分的重叠。

锡南科技表示，2021上半年主营业务收入同比上年同期增长30.73%，达到接近3.5亿元，扣非后净利润3924.21亿元，但并未披露净利润同比变动幅度。锡南科技上半年净利润率11.44%，远高于蠡湖股份的2.36%。

到底锡南科技净利率为何可以远高于竞争对手？是否跟产品结构有关？对此招股书并未作出合理解释。对此，有保荐代表人向第一财经记者表示，估计监管部门在问询当中，会要求对这些跟行业对手不一致的财务数据作出详细解释，锡南科技对行业竞争格局也可能需要更详细的披露，包括其对手的产品销量和市场份额，具体的行业排名等，这些都可以根据营业收入和行业总体数据进行测算。

上述汽车行业分析师向第一财经记者表示，汽车零部件行业利润率都不高，蠡湖股份是一个比较正常的情况，锡南科技15%左右的市场份额，也依然缺乏跟主要客户议价能力。终端汽车品牌厂商涨价幅度比较有限，就算是芯片供应回归正常状态，下游品牌汽车厂商可能再次陷入价格战，这些都对零部件企业的经营，都会产生比较大的压力。