5月20日，国债期货各品种主力合约全线上涨，10年期主力合约创近4月新高。同时，10年期国债收益率报3.125%，逼近今年1月以来的最低位。

分析认为，近日国债上涨主要是由于资金面维持平稳，黑色系商品大跌、权益市场走弱，导致的翘翘板效应显现。需要注意的是，四季度债市或面临调整。

2月以来国债期货持续反弹

5月20日，国债期货震荡走高，10年期国债期货主力合约涨0.33%，5年期国债期货主力合约涨0.16%，2年期主力合约收涨0.08%。

国债期货昨日也全线明显收涨，当日现券端收益率整体呈现下跌趋势，短期国债收益率下跌幅度较小，长期国债收益率下跌幅度较大，10Y-6M与10Y-2Y期限利差均大幅走扩。

华泰期货表示，国债期货目前处于多头主导格局。主要原因是由于资金面维持平稳，黑色系商品大跌、权益市场走弱，导致翘翘板效应显现。同时，下一期国债发行量不大，也支撑国债走强。

事实上，自今年2月22日探底以来，本轮国债期货上涨趋势全面显现。目前10年期国债期货主力合约已经反弹了60个交易日，累计上涨1.81%，走势十分强劲。

另据计算，从总回报来看，2021年迄今为止，中国债券为以美元为基础的投资者带来了3.7%的收益，在主要新兴市场中仅次于南非的7.5%。

“债市牛”还能走多久？

整体来看，宽松的货币环境为债市情绪好转提供了基础。

公开市场方面，央行5月20日开展100亿元7天期逆回购操作，因今日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。银行间资金面继续维持偏松格局，DR001已回到2%关口下方。

广发证券表示，流动性走向，仍是影响短期债市走向的重要因素。在缴税期临近和债券供给压力来临的当下，资金面意外宽松，引发债市情绪向好。在国内政策保供稳价的预期下，大宗商品价格或有回调，对债市压制放缓。资金面相对宽松注意后续波动可能放大，风险偏好的回落对期债或有支撑，短期预计期债延续偏强震荡。

国泰君安覃汉则认为，目前通胀预期见顶+社融加速下滑+资金面长期稳定+利率曲线牛陡，基本面、资金面、技术层面都已经呈现明显的牛市初期特征。“国内债券牛市特征已经较为明显，过去两个月的上涨充其量只是走完了上半场，建议有仓位的机构不要轻易下车，如果后续市场出现调整，仓位轻的机构还可以适当加仓。”

不过，中信证券分析师明明表示，这一轮债牛核心驱动因素是资产荒+资金面平稳，偏松货币+紧信用组合映射的是政策目标重心从前期的稳增长逐步向去杠杆和防风险切换。季度维度上看，当前稳货币+紧信用的组合仍将持续，四季度可能面临政策重心的切换，债市或面临调整。