上周美股窄幅波动，高涨的通胀压力并未引发市场恐慌，美债收益率和股指波动性持续走低，标普500指数期货净空头头寸明显减少，投资者正权衡经济重启及货币政策前景，而美联储议息会议可能成为打破目前市场平衡的催化剂。

从会议前夕美联储官员的表态看，大部分观点认为近期通胀超调是由于一些暂时性因素造成的，随着时间的推移，这些因素会减弱。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，最新公布的CPI稍显意外， 凸显了美国复苏进程中所带来的通胀压力。虽然数据高于预期，但市场的通胀预期指标有所下降，原因在于对数据影响最大的基数效应基本释放完毕，相比之下6月的数据将更具有参考性。

美联储将如何评价经济

随着新冠肺炎疫苗接种率上升和重启经济逐步深入，美联储两大职责——通胀和就业自4月议息会议以来均取得了一定进展，这也为潜在的政策立场讨论提供了空间。

作为目前外界关注的焦点，物价压力受供应链瓶颈等压力影响“高烧不退”，美国5月居民消费物价指数CPI同比增长5%，创2008年8月以来新高。美国家庭消费需求的释放令二手车、家具、机票、服装等类别产品价格近几个月持续走高，机构与媒体有关通胀持续性的讨论热度不减。

最新公布的密歇根大学消费者调查显示，12个月期通胀预期从5月的4.6%降至4.0%，对于未来通胀的前景，施瓦茨认为，在美国人手头充裕资金的背景下，首先需要关注供应链问题是否能逐步得到解决，随着全球疫苗接种率的上升，这部分的担忧有望被逐步化解。其次需要观察的是企业薪资增速，近期劳动力成本增速有所加快，但暂时还不会对物价构成压力，未来将取决于劳动力能否逐步回归市场。

今年以来美国就业市场复苏的步伐相对缓慢，虽然每周更新的初请失业金人数持续回落，上周37.6万的数字已经降至去年2020年3月14日以来的新低，结构性问题造成的招工矛盾始终存在。企业招工需求旺盛，美国劳工部公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）显示，4月职位空缺增至928.6万个，创2000年有统计以来最高水平，环比增长近100万，全美有1530万人通过各种方式申请失业救济金。

造成这种局面的理由是多方面的，比如政府救济金，各级别学校未恢复正常运营背后的保育问题等。上周开始，美国25个州陆续提前结束联邦失业救济金的发放，预计至少400万人会因此受到影响，部分州正在提供高达2000美元的复工奖金，以进一步激励工人重新就业。除了奖金外，亚利桑那州还向那些重返工作岗位、新工作时薪低于25美元的人提供为期三个月的托儿费用 。

在4月美联储会议纪要提及有关缩减量化宽松的讨论后，第一财经记者注意到，包括美联储副主席夸尔斯、达拉斯联储主席卡普兰、费城联储主席哈克等多名官员在随后的讲话中均谈到了这一点，这也成为外界对即将开始的6月议息会议的关注点。施瓦茨认为，考虑到经济持续改善，美联储前瞻性指引可能会有所调整，为接下来宽松立场转变提供信号，由于就业市场仍然有改善的空间，本次会议可能还不会对量化宽松的调整进行讨论，他预计缩减进程可能需要从2022年才会开始，加息则需要等待2023年。

期指空头减仓看涨情绪较高

近一个月来美国三大股指波动逐步趋缓，道指和标普500指数已经至少连续三周单日涨跌幅低于1%，创下2020年1月以来最长纪录。衡量美股波动率的恐慌指数VIX 11日跌至15.65，创18个月低点。投资者正在等待美联储议息会议的结果，评估未来的政策走向，美联储10日公布的数据显示，上周其资产负债表规模史上首次突破8万亿美元。自2020年3月新冠肺炎疫情造成经济停滞从而启动大规模购买以来，美联储的资产负债表几乎翻了一番。

考虑到劳动力市场尚未恢复，市场普遍预期美联储将在本周的会议上维持宽松政策，这对股市和其他风险驱动资产是利好。“前两份非农报告比预期的要弱得多。因此，美联储将不得不等待更多的数据。”CFRA Research驻纽约首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）表示，“即将召开的这次会议加上7月下旬的会议，很可能不会出现任何有关政策变化的讨论。”

美国国债收益率的走势也反映了这种预期。基准10年期美债收益率上周跌至1.454%，周线四连阴，创近三个月新低，较今年3月末创下的年内高位回撤近30个基点，喜忧参半的经济数据和市场需求高企推动美债价格企稳回升。第一财经记者注意到，美国商品期货委员会CFTC更新的数据显示，上周标普500指数投机净空头仓位从之前的3.21万手骤降至1.47万手，创今年5月以来的新低。

坚持看多市场的投资者给出了不少理由，多数预测认为，美联储将在2021年底或明年初开始逐步减少债券购买。欧洲美元期货市场的押注显示，投资者相信美联储将在2022年底开始上调基准利率。企业利润增长预期的上升也在支撑股市。据Refinitiv IBES的数据，标准普尔500指数今年的每股收益预计将增长36%，而4月份的增长预期为26%。

然而多家华尔街机构近期发出了市场面临大幅回落的警告，近几周股市和美债同时上涨也加剧了外界对股市和债市快速反转的担忧。摩根大通称，追踪美国国债的交易所交易基金iShares 20年期以上美国国债ETF与以科技股为主的纳斯达克指数之间的相关性达到了15年来的高点。

另一方面，投资者情绪持续高涨也是潜在隐患，近期散户抱团股卷土重来与1月末的市场环境十分类似。根据美国个人投资者协会（AAII）的数据，过去30周内有25周个人投资者的看涨情绪高于38%的历史平均水平。与此同时，悲观情绪连续第18周低于30.5%的历史平均水平。“在目前的水平上，悲观情绪仍然异常低迷。”AAII在其网站上写道，“ 从历史上看，看跌情绪低于平均水平之后，标普500指数的6个月和12个月回报率也低于平均水平。”