花旗银行近日发布了对2021年下半年中国宏观经济的展望报告，核心观点是：预测中国在2021全年为8.8%的GDP增长，但会对下半年的增长路径进行适度调整；国内需求尚需更多时间才能完全复苏，而贸易表现却出人意料地呈现上升趋势；财政政策执行缓慢，将为下半年提供一定的政策缓冲；下半年不会出现大幅货币紧缩。

货币政策

“加息的可能性不大，央行也希望保持利率水平适中。”花旗银行研究部董事总经理、首席中国经济学家刘利刚在媒体会上表示。但对于信贷规模，花旗下调了2021年M2同比增速预测至8.6%，社会融资总额的增速下调至10.6%。

花旗认为，人民银行在下半年不会出现大幅货币政策的收紧。政策退出本身会因金融脆弱性增加而带来新的风险，中国经济结构的变化和美国货币政策退出前景的不确定性，也都要求货币政策以稳为主。

具体而言，首先，从中国财政政策执行的角度看，预算外的财政政策的执行速度是比较慢的，比如地方专项债的发行超过25%，地方融资平台在上半年发债总量是去年的30%。这样的情况下，很可能因为对信贷需求的降低，引起M2的增速和社会融资总量的增速在今年下半年快速下滑。“中国现在的货币政策，利息水平是过高了。同时再看一些中小企业面临的比较高的贷款利息水平，他们同时也有融资难融资贵的问题。这种情况下也表明央行也不会主导市场利息进一步上升。”刘利刚表示。

其次，从通胀角度来说，花旗预测，PPI正在见顶，尽管下半年可能继续走高，而CPI在猪肉深周期下可能仍将保持温和。PPI-CPI差距拉大，正在侵蚀中下游行业特别是中小企业的利润。刘利刚认为，要解决这个问题最好是通过发改委的针对性措施。

第三，目前中国整个社会的债务水平依然很高，这种情况下，货币政策收紧可能会造成一些高负债的国企、民企出现违约情况，影响下半年的金融稳定。

综合各方面来看，下半年货币政策的总体态势是“易松难紧”。“若M2增速、社融增速下降过快的情况下，央行可以通过公开市场操作等，向市场注入更多流动性，这样的一些放松政策也是可以期盼的。”刘利刚对记者说。

人民币中长期升值

人民币汇率方面，花旗预计，下半年人民币升值压力仍存，人民币对美元汇率可能会升值至6.3。但美联储政策正常化速度快于预期，缩小了人民币与美元资产之间的利差，从而将对人民币升值压力有所抑制。

刘利刚表示，中长期看好人民币逐渐升值。原因在于：一是中国资本市场已经完全向海外机构投资人开放，同时中国资本市场已经完全加入了全球的资本市场指数；二是现在海外机构投资人属于低配人民币资产状态，今后会把人民币资产在资产组合里提到一个正常的水平；三是中国在岸利息和主要西方国家的利息水平的利差还是非常大的。如今，中国十年期国债收益率为3.08％左右，而美国十年期国债收益率为1.45%左右，欧元区一些国家为0利率甚至负利率。相比之下，人民币资产的收益率非常有吸引力；四是人民币资产与新兴市场国家的资产价格并没有一个很高的相关性，某种程度上配置人民币资产也是一个抗周期的投资方式。

“今后，我们会看到更多海外央行、境外机构投资者配置更多的人民币资产。”刘利刚说。