步入8月末，央行逆回购操作开始“加码”。8月30日，央行发布公告称，为维护月末流动性平稳，当日开展500亿元逆回购操作，这是本月央行连续第四日进行的500亿元逆回购操作，此前逆回购操作规模一直为100亿元。

接受第一财经采访的多位业内人士表示，逆回购操作从100亿加量至500亿，显示了货币政策维稳资金面的态度更加积极，央行充分考虑了金融机构对资金的需求情况，稳定了市场预期。

不过，受地方债发行提速、MLF（中期借贷便利）到期规模大等因素影响，有分析预计年内流动性缺口将扩大，进而加大对市场环境的扰动。未来央行将继续开展对冲操作，维持资金利率中枢平稳，同时在经济和金融数据较弱的情形下，也可能继续降准置换到期的MLF。

逆回购加码

本月以来，央行连续多个交易日开展逆回购操作，但操作规模都保持在100亿元。直至8月25日，操作规模发生变化，升至500亿元，并且这一情况持续到了8月30日。

根据30日央行发布的公告，为维护月末流动性平稳，当日央行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，操作期限为7天，中标利率为2.2%。当日有100亿元逆回购到期，对冲到期量后，实现净投放400亿元。

“从100亿到500亿，公开市场操作的加量投放显示央行充分考虑了金融机构对资金的需求情况，保持流动性合理充裕，稳定了市场预期。”光大证券固收分析师张旭对记者称。

此前在降准的背景下，市场流动性一直保持合理充裕状态，但随着MLF到期和缴税时点来临，8月末，资金面出现边际收紧，DR007（银行间7天期质押式回购利率）从2.0%附近上行至2.2%以上。

8月24日的数据显示，DR001（银行间隔夜质押式回购利率）加权平均利率升至2.2682%，创逾两个月新高；DR007加权平均利率为2.2205%，较前一日上涨了7.33BP。

在中信证券研究所副所长明明看来，资金面边际收紧的原因主要包括三方面，一方面是，近两周地方债发行规模增大消耗流动性；另一方面，银行面临8月25日缴准时点；此外，银行面临月末考核压力。

因此，在资金利率上行、资金面波动性增大的背景下，央行于8月末提高逆回购操作规模也就不难理解，可更好维护资金面平稳运行。

目前，在流动性加大投放下，市场资金利率已有趋稳态势。8月30日数据显示，Shibor（上海银行间同业拆放利率）方面，隔夜品种下行24.6BP报1.846%，7天期下行2.1BP报2.308%；银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均利率报1.8231%，较前日下跌23.20BP；DR007加权平均利率报2.3298%，较前日下降0.01BP。

实际上，在月末等资金偏紧的时点加大逆回购投放力度也是央行的常规操作，例如6月末、7月末央行曾连续多日进行了300亿元的投放。

但此次央行逆回购操作规模提高至500亿元，为春节后最高水平；再加上本次8月25日启动维稳月末资金面的操作，明显早于7月于29日提高逆回购操作规模，显示了货币政策维稳资金面的态度更为积极。

“虽然从流动性投放的绝对水平看，难以弥补资金缺口，但央行通过‘言行一致’的预期引导方式，以低成本维持了资金面的稳定。”明明称。

川财证券分析师陈琦也表示，此次逆回购操作加量是央行灵活调控市场流动性的常规操作，体现了央行保持月末市场流动性合理充裕的意图。

稳健货币政策基调不变

尽管逆回购操作加量，但在不少业内人士看来，稳健的货币政策基调并未发生变化。

“虽然OMO（公开市场操作）操作量提高了一些，但是操作利率并没有降低，这体现出稳健货币政策取向并没有发生改变。预计后续央行仍将引导DR007等市场利率继续围绕OMO利率为中枢波动。”张旭对记者称。

中信建投研报也提到，这一举措一方面是为了应对地方债发行加速带来的流动性回笼，更重要的是释放信号稳定市场预期。

光大银行分析师周茂华表示，货币政策主要还是由宏观经济走势决定，目前国内经济尽管走出疫情最严重时期，但往前走仍面临较为复杂的内外环境，内需尚未完全恢复，经济复苏不平衡问题突出，国内货币政策需要平衡稳增长、防风险、促改革，稳健货币政策基调不变。

整体来看，8月MLF小幅缩量续作，基本实现了长期流动性投放，市场流动性保持合理充裕；对于短期扰动因素，央行通过多种货币政策工具灵活对冲。而接下来，仍有大额MLF到期，陈琦认为，在央行降准净投放资金仍有余量的情况下，不排除央行继续降准置换MLF的可能性。

“根据已经披露的7月份经济数据，生产、消费和投资都出现一定走弱，未达市场预期，因此三、四季度央行可能会对实体经济流动性加大支持力度，维持流动性合理充裕。”陈琦分析。

另外，随着地方债发行提速，加之后续MLF到期规模大，预计年内流动性缺口将扩大，对流动性环境的扰动也将加大。因而在超储率低位运行的背景下，资金利率存在波动加大的可能。

对此，明明认为，货币政策将继续发挥预期引导、对冲流动性缺口、维持流动性平稳，预计后续逆回购操作规模不会明显增大，四季度或再次降准置换MLF，碳减排支持工具也料将落地。

周茂华也称，央行将通过多种工具应对短期资金面干扰因素，确保流动性处于合理充裕水平，疏通货币政策传导；并结合结构性工具，引导金融机构加大实体经济薄弱环节、重点新兴领域支持，激发微观主体活力，促进国内大循环。

实际上，今年以来，央行多次强调保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、“三农”、制造业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度。近日央行等部门联合召开的“金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果 全面推进乡村振兴电视电话会议”提出，运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持，做好金融机构服务乡村振兴考核评估工作。这被市场认为给近期降准预期再添一把火。

中信建投研报还称，在当前宏观经济受到疫情拖累、复苏减缓的形势下，央行超预期续做MLF、加码逆回购的举措均表明了下半年采取进一步宽松举措的可能性正在提升。