美股反弹的尝试在上周最后一刻宣告失败，衍生品市场集中交割日空头再次主导市场。经济数据喜忧参半显示出疫情因素对复苏持续形成拖累，与此同时刺激政策的不确定性也让投资者情绪倾向保守，拜登3.5万亿法案面临大幅缩水的风险，美联储何时宣布减码也是迷雾重重。

三个月前，美联储议息会议让短暂失守50日均线的标普500指数重新起航，这一次历史会再次重演吗？

疫情风险与经济韧性

虽然面临“德尔塔”变异毒株蔓延带来的冲击，上周公布的经济数据似乎显示美国复苏放缓并未迅速恶化。美国独立企业联合会（NFIB）调查显示，8月份美国小企业主的乐观情绪略高于7月，10个分项指标中有5个出现反弹，计划增加就业、库存和资本支出的业主比例有所上升。NFIB首席经济学家邓克伯格（Bill Dunkelberg）指出，目前雇主面临的最大问题依然是劳动力不足和供应链中断。

零售销售月率止跌反弹也出乎市场意料，在线销售激增抵消了汽车市场持续下滑的影响，显示出美国家庭消费需求依然旺盛。其中与GDP中的消费者支出部分表现最为接近的核心零售增长2.5%，显示出经济增长的韧性。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，疫情推迟了美国经济完全复苏的时间，但这并未让增长彻底脱轨。从高频数据看，在本季度经济活动放缓后，如果防控形势能够改善，今年晚些时候美国经济有望恢复较快增长。消费需求是一大亮点，汽车销售下滑主要是供应约束，也不是需求疲软，结合疫情期间政府财政支持下的居民存量储蓄，消费者有足够的火力来保证假日购物季的开支。

当然疫情因素依然是重大变数，正在对未来消费预期产生负面影响，密歇根大学9月消费者信心指数依然徘徊于近十年低位。负责该调查的首席经济学家科尔丁（Richard Curtin）指出，8月消费者信心急剧下降的趋势在9月初结束，但消费者预期的经济前景将依然不容乐观。对房屋、汽车和家用耐用品购买条件的评估都接近历史低点，物价因素成为了主因。

与上月相比，美国消费者通胀预期在9月继续上升，一年期通胀增速预计为4.7%，较8月上升0.1个百分点，五年期通胀增速则维持在2.9%。这与稍早前纽约联储公布的通胀调查相符。对此，施瓦茨向第一财经记者分析道，从近期CPI和PPI环比数据看，短期内通胀峰值可能已经出现，但显然物价压力将继续受到疫情引发的供应链瓶颈等因素影响，通胀粘性意味着高物价时期可能比预期更长。

复杂的宏观形势让本周美联储议息会议吸引了众人目光，在通胀压力高企同时就业复苏需要时间的背景下，联邦公开市场委员会FOMC是否将明确缩减资产购买计划的时间表成为了此次会议的一大看点。

施瓦茨认为，这一次美联储会继续强调“德尔塔”蔓延及供应链中断对经济的影响，可能会进一步明确为减码做好准备，11月或将成为美联储正式宣布taper计划的时间窗口，于12月或明年初启动。除此之外，美联储主席鲍威尔将重申减码与未来加息没有直接关系，但这也许是一个挑战，施瓦茨预计，更新后的点阵图中会有更多的委员支持更快收紧货币政策，强化美联储鹰派势力和内部分裂局面。

技术面恶化反弹何时来

在连续上涨八个月之后，美股本月略显疲态。上周五收盘后，标普500指数自6月18日以来首次收于50日移动平均线以下。对于技术分析者而言，这是短线市场从牛转熊的信号，市场存在进一步调整的可能。

历史统计也预示着风险，正如此前多家机构的报告所述，9月是美股一年中表现最弱的月份。美国财务研究与分析中心（CFRA）指出，自1945年以来，标普500指数9月份的平均跌幅为0.56%。需要注意的是，指数主跌段往往出现在下半月，因此指数压力并未消失。

美银美林本月公布的基金经理调查显示，预计全球经济在未来12个月继续改善的比例降至疫情以来新低，认为企业盈利增长加速的比例刷新2020年5月以来低位。不过机构并未大幅减仓，除了现金比例小幅上升0.1个百分点至4.3%，基金经理选择继续增持银行、大宗商品、工业品等周期性板块，对债券进行了减持。

滞胀是机构目前最为担心的风险，减码恐慌和变异毒株同样引发关注。“资产价格和基本面之间的脱节正在加剧。”美银美林策略师哈特内特（Michael Hartnett）在报告中表示，“增长预期表明股票配置应该下降，但风险偏好表明投资者忽视了宏观经济。”

摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Mike Wilson）上周重申了标普500指数将出现10%回调的预测。“ 这可能只是开始。尽管该指数自3月份以来的修正从未超过4%，但自5月1日以来，该指数中56%的成份股回吐超过10%，表现不佳股票的弱势将在“滚动修正”中拖累优质股票。经济周期中的转变总是以指数的修正结束。可能是一周，也可能是一个月后。他说。

不过指数期权市场的交易数据似乎并不悲观。随着季度交割日结束，标普500指数看涨期权上周未平仓量环比增长4.3%，看跌期权未平仓量环比增长3.6%。嘉信理财交易和衍生品董事总经理弗雷德里克(Randy Frederick)发布报告称，虽然交易量中机构对冲占据主导，但和之前一周数据相比多头重新占据微弱优势，他认为短期内市场中性看涨。