经过一年多的调整，中国经济复苏进行到一个什么阶段？内外需增长的切换动力是否足够强大？宏观政策将往何处走？

9月28日19:00，第一财经一财号大V中的8位杰出代表和第一财经总编辑杨宇东齐聚一财直播间，就宏观经济与金融政策、外贸形势与国际气候、投资策略与股市楼市前瞻等内容进行思想的碰撞，为读者奉上了最浓缩最精华的年度财经思想盛宴流水席。

大V们认为，中国经济结构换挡的过程将会十分曲折，对于新的投资方向一定要配以清晰的路线图，同时所有货币政策和财政政策都要围绕着新的产业政策来展开，以此形成新的产业增长点，去替代原来的基建投资。

中国经济结构换挡

今年初，工银国际首席经济学家程实曾经打过一个比方，他认为目前全球经济呈现K形复苏态势，即强者更强，弱者更弱；而投资反而呈现出一种O形的抱团取暖状态。

大半年观察之后，程实认为，K形复苏的特点不仅没有改善，反而进一步强化了。新冠肺炎疫情深刻地改变了全社会，在资源的重新配置中，在金融市场的反向繁荣中，强者获得了越来越多的收益，而弱者受到的挑战进一步被放大。

具体到中国经济，程实用了12个字进行总结：稳中向好、增速回落、结构换挡。

他分析，上半年中国经济增速比较快，下半年会出现一个自然的回落，这一方面是受到疫情的影响，另一方面前期超预期增长的进出口和房地产投资会自然回落。下半年中国经济增速回落在市场预期之内，对此不宜做过多的解读。

至于中国经济的结构换挡，程实认为体现在5个层面：从外需向内需换挡、从出口向消费换挡、从房地产投资向基建投资换挡、从第二产业向第三产业换挡、从传统经济向数字经济换挡。他认为，在经济下行的压力下，换挡过程将会十分曲折，但中国经济复苏仍会在全球保持领先。

中银证券全球首席经济学家管涛也认为，跨周期调节下半场的一个重要的着力点，就是做好经济内外需增长动力的切换，而这一点还有很大的改进空间。

管涛认为，中国K形复苏一个重要表现是外需恢复要强于内需。得益于中国疫情控制得力、率先复工复产，今年1~8月，中国出口同比增长23.2%，创历史同期新高。但需求端的消费和投资仍然比较疲软。今年前8个月，社会消费品零售总额两年复合平均增速3.9%，比2019年同期低4.3个百分点；固定资产投资完成额两年复合平均增长4.2%，比上半年增速低0.3个百分点，比2019年同期低1.3个百分点。

而且，他注意到，尽管出口表现强劲，但出口价格指数反而在稳中趋降，这可能说明供给端恢复比需求端快，中国的贸易条件在恶化。

“出口带动了就业，但这也意味着出口行业的竞争更加激烈，实际上影响了出口企业的盈利。这种增收不增利的情况，可能会对出口产生很大的影响，从这个意义上来讲，切换动力也是非常迫切的。”管涛说，未来一定要避免内需没有起来，外需又在回落，否则将给稳增长带来很大的挑战。

打通新发展格局的堵点

那么，在内外需换挡压力之下，如何打通新发展格局的核心堵点？

管涛认为，首先要保持宏观政策的连续性、稳定性、针对性、精准性和有效性，财政政策和货币政策要进一步提质增效。

其次，政策刺激之外，还要向改革要生产力，增强发展的内生动力。一是要加快构建完善的内需体系，包括通过投融资体制改革扩大有效投资；通过强化就业优先政策、完善社会保障、改革收入分配制度等夯实扩大内需的基础，扩大国内消费需求；健全消费者权益保护，建立产品追溯制度，创造一个良好消费环境等。二是要深化要素市场化配置改革，促进要素自主有序流动，提高要素配置效率。

更重要是，要通过继续推动高水平的对外开放，既发挥中国的世界工厂优势，也进一步奠定中国世界市场的新定位；让中国的经济恢复，既能够惠及中国，也能惠及世界，打通双循环的堵点。

上海金融与发展实验室主任曾刚则认为，在中国经济三驾马车——消费疲软、投资不能走房地产和基建的老路、出口因为限电等原因存在不确定性的情况下，亟待培育长期动能，优化长期结构，而这需要配套政策的完善。

比如，新基建和双碳都是重要的投资方向，但是目前还缺乏相应的政策规划配套。哪些领域应该投、按照什么样的行动方案去落实，都需要一个非常清晰的路线图。

他认为，下半年双碳相关的行动方案会逐步明确，与之相关的监管政策、金融要求也会逐步明晰，到那时候投资就可以有保证。随着相关机制慢慢成型，明年上半年之后一些问题可能会得到明显的好转。

货币政策、财政政策要服务产业政策

下半年，中国经济将面临更大的压力，那么货币政策会怎么走？

程实预计，在换挡压力下，宏观政策会呈现出积极的状态，财政政策、货币政策和就业政策都会进一步指向经济的压力侧。

管涛认为，目前来看，货币政策不会有大的调整。现在中央没有提逆周期，而是提跨周期，就意味着一方面前期支持政策不会急于退坡；另一方面也是让大家不要对进一步的政策刺激寄予过高的期望，而是把现有的政策做细做实。

具体来说，财政政策还有比较大的空间，而货币政策进一步发力的空间有限，目前央行更多的是发挥结构性的货币政策，比如不久前央行新增3000亿元支小再贷款额度，以及一些协调区域经济发展的再贷款政策等。

曾刚也认为，短期货币政策将以维持平稳为主，为经济保持适度良好的流动性支撑，同时把实际利率保持在实体经济可接受的水平上。

他说，不能简单只盯着货币政策。货币政策和财政政策维持现有状态，把弱势的主体托住、就业托住，剩下的要看产业政策。因为跨周期新周期不是靠货币政策形成的，而是靠产业政策形成的。不是货币政策引导产业调整，而是我们怎么去顺应和支持这种调整。所有的中长期货币政策和财政政策都要围绕着产业政策来展开，以此引导和撬动新的商业资金进入，形成新的投资重点和产业增长点，去替代原来的基建投资。“尤其今年是‘十四五’的开局之年，风格切换会比较明显，有很多重要的产业规划，这些都需要金融和财政支持，由此形成新的产业增长点。”

管理层也已经开始注意到当前经济运行的这一核心问题。9月22日召开的国务院常务会议提出要“加强财政、金融、就业政策联动”，央行三季度货币政策例会也提出“加强与财政、产业、监管政策之间的协调”。

管涛认为，加强财政政策、货币政策和产业监管的协调，可以避免政策相互抵消给市场带来的干扰，提高政策有效性，这将是宏观政策支持实体经济修复的下一个重要的着眼点。