国内A股市场鲜有如大理药业（603963.SH）般的医药上市公司，上市4年来，IPO募投项目资金迟迟未全数投入公司主业发展，受制于中药注射剂限用政策，主营产品销售持续下滑，业绩不振。
好在目前，IPO募投资金终于有用了。10月22日晚间，大理药业披露称拟将1.05亿元募集资金补充流动资金，其中 8000万元计划用于销售公司商业配送项目，2499.69 万元计划用于公司流动资金支出。
然而，第一财经记者调查发现，大理药业所投商业配送项目亦面临较大竞争压力，当地配送企业众多，且招标程序严格，能否最终取得配送资质仍是问题。
募投项目不及预期
大理药业自成立以来，一直从事中药注射剂的生产与销售，公司于2017年9月上市，募集资金净额2.62亿元，分别投向4个项目，即中药注射剂现代化发展项目（拟投1.62亿元）、药品研发技术中心建设项目（拟投4699.60万元）、营销网络建设项目（拟投2879万元）和补充公司营运资金（拟投2500万元）。
其中作为主营业务的中药注射剂现代化发展项目，又分为4个项目实施，分别为中药注射剂现代化发展项目（拟投8953万元）、原制剂车间2010版GMP技术改造项目（3212.72万元）、中药天然药提取车间建设项目（拟投4005.60万元）。
“上述募集资金投资项目均经过审慎论证，均围绕公司主营业务展开，充分考虑了公司现有生产条件、未来发展规划以及医药行业的未来发展趋势、市场竞争环境、国家宏观经济形势等综合因素。”大理药业此前在上市招股书中指出，项目实施后，将对公司的生产、研发、销售能力起到较大的促进作用。
然而，上市至今已4年有余，上述募投项目却进展缓慢，原计划投入几千万元的项目，实际却仅投入了几万元。
据大理药业最近披露的文件显示，截至2021年6月30日，原计划投入1.62亿元的中药注射剂现代化发展项目，实际仅投入1317.98万元，其中原计划投入3212.72万元的原制剂车间2010版GMP技术改造项目实际仅投入4万元，原计划投入4699.60万元的药品研发中心建设项目实际仅投入6万元，原拟投入2879万元的营销网络建设项目，更是1分钱未投入。
一位投行人士告诉第一财经记者，按照证监会上市公司募集资金管理和使用的监管要求，上市公司董事会应当对募集资金投资项目的可行性进行充分论证，确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力，有效防范投资风险，提高募集资金使用效益。
据大理药业披露，公司募投的“原制剂车间2010版GMP技术改造项目”、“中药天然药提取车间建设项目”及“药品研发技术中心建设项目”子项目“动物实验室建设项目”已于2018年终止，现剩余项目为中药注射剂二次开发项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目，而剩余的三个募投项目投资进度，也不达预期。
第一财经记者调查发现，这背后主要是大理药业主营业务的中药注射液市场环境发生深刻变化，导致公司经营业务受困，业绩持续下滑。
据大理药业披露，“中药注射剂二次开发研究项目”主要是对公司重点品种醒脑静注射液和参麦注射液进行药效物质（化学物质）基础研究以及临床安全性和有效性研究等，投资进度不达预期的主要项目内容是醒脑静注射液和参麦注射液临床安全性和有效性研究内容。
国内医药行业资深人士解奕炯在接受第一财经记者采访时表示，中药注射剂从诞生之日起，就一直站在风口浪尖上，其安全性、有效性和使用备受各界关注，中医药发展战略规划纲要中也提到，中医药的发展重点任务是完善中医药的科研和评价体系，建立和完善符合中医药特点的科学评价标准，开展中医临床疗效评价的转化研究，健全完善中医药质量标准体系。
“长时间以来，中医药的注射剂再评价相关政策和技术指导都没有出台，对中医药的注射剂的来说，缺少政策性的指导，这就造成了中医药注射液在临床使用上的受限。” 解奕炯指出。
大理药业称，2017 年 9 月份起，各省陆续开始实施 2017 版医保目录，涉及大理药业主要产品，醒脑静注射液限二级及以上医疗机构并有中风昏迷、脑外伤昏迷或酒精中毒昏迷抢救的患者，参麦注射液限二级及以上医疗机构并有急救抢救临床证据或肿瘤放化疗证据的患者。
同时，各省也陆续出台了重点监控药品相关文件，抗生素、注射液尤其是中药注射液、辅助性药品等成为重点监控的对象，控制其使用比例和金额，以降低药占比和医保支付的压力，大理药业主要产品醒脑静注射液和参麦注射液的销售受到了直接影响。
第一财经记者翻阅大理药业披露的文件显示，公司 2017年9月上市前经营业绩已出现下滑，2014 年至 2017 年，公司归属于母公司的净利润分别为1亿元、6229.27万元、6216.57 万元、4445.25 万元，同时由于2014年启用新版车间导致产能扩大，公司产品产能利用率较低。
并且，从2017年上市至2020年，公司主营的两大单品醒脑静注射液和参麦注射液在二级以上医疗机构的销售金额几乎是持续下滑。
2018年、2019年和2020年，醒脑静注射液在二级以上医疗机构销售金额分别为2.17亿元、1.79亿元和1.48亿元；同期，参麦注射液在二级以上医疗机构销售金额分别为7149万元、4255万元和3294万元。
近年来，大理药业的业绩也每况愈下。2020 年度，公司实现营收2.14亿元，较上年下降27.43%，归属上市公司股东的净利润323.17 万元，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损135.66万元，分别较上年下降76.07%和131.02%。
2021年上半年，公司实现营收9204.78万元，较上年下降11.37%；实现归属上市公司股东的净利润亏损117.30万元，较上年下降 314.99%；实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亏损432.03万元。
募投项目转型困局
目前，大理药业已打算将终止的募投项目资金用于公司业务发展的流动性资金补充，以实现业务转型，为公司发展注入动力。然而，第一财经记者调查发现，这一转型仍面临发展困难，业绩提振短期内难有效果。
大理药业称，公司已终止的“原制剂车间 2010 版 GMP 技术改造项目”、“中药天然药提取车间建设项目”和“动物实验室建设项目”，涉及募集资金8016.82万元，以及截至2021年6月30日公司历年所有闲置募集资金购买理财产品收益及利息2482.87万元，合计1.05亿元，计划用于永久补充流动资金。
具体用途方面，计划8000万元用于全资子公司大理药业销售有限公司（下称：“大理销售”）商业配送项目，专项用于铺底流动资金；计划2499.69万元用于公司流动资金支出，偿还到期有息负债及储备必要的流动资金防范流动性风险。
上述大理销售系大理药业的全资子公司，成立于 2015 年。大理药业称，由于错过了大理州上一轮（2013 年）医疗卫生机构药品配送企业的遴选，因此销售公司自成立以来，一直因无配送资质导致未开展配送业务。
2020 年 10 月，大理销售参加新一轮“大理州医疗卫生机构药品配送企业遴选项目”投标，成功入围，并签订了为期3年的《大理州公立医疗卫生机构药品配送服务协议》（2020年12月-2023年12月），配送资质的取得，为该公司在大理州区域内开展药品配送服务业务获得了“通行证”。大理药业称，这将为公司增加一个新的主营业务和盈利增长点。
然而，第一财经记者了解到，大理州公立医疗机构药品、器械耗材的采购量大约45亿-50亿元/年；2020年大理州内中标药品配送企业数量30家，该州内现有的配送企业呈现两极分化，其中云南省医药有限公司（约占60%左右的份额，主要集中在等级医疗机构）、上药控股云南有限公司（约占 10%左右的份额，主要集中在基层医疗机构）、国药控股云南滇西有限公司（约占 10%，主要集中在等级医疗机构及部分特定区域）、大理辉睿药业（约占 8%，主要集中在局部的几家医疗机构）有限公司等企业已在大理州域内深耕多年，拥有现代化的医药物流体系、成熟的配送网络、较为齐全的品规储备，其配送服务能力广受认可。
大理药业要想在大理州公立医疗机构的物流配送环节获利，也将面临激烈挑战，同时存在配送服务不中标的风险。
目前，上述大理销售只取得大理州公立医疗卫生机构药品配送资质，由于药品、器械耗材的配送服务属于招标性质，只有参加医疗卫生药品配送企业遴选项目投标，并且中标后，才能取得配送资质。在执行的过程中，医疗机构还要进行二次招标，如大理销售不能中标某地区医疗卫生药品配送企业遴选项目，则将失去该地区药品、器械耗材的配送市场，对业务发展产生不利影响。
第一财经记者发现，即使大理药业获得了上述配送资质，公司销售业务将获得一定增加，但是医药物流配送行业毛利率较低，短期内提升公司净利润较为困难。
以医药物流配送巨头九州通（600998.SH）为例，该公司2021年半年报显示，主营业务毛利率在8%左右。“物流配送环节，受制于供应链能力，以及资金投入等因素影响，毛利率较低。”一位医药物流企业人士指出。
据一位长期关注中医药板块的士看来，大理药业转型医药物流配送仅仅只是一方面，另一个更重要的方面是，还是要掌握核心的重磅医药品种。
不久前，国内中成药带量采购已经实施，这将对产品价格带来较大影响。大理药业也称，醒脑静注射液及参麦注射液在内的部份中成药有可能会被纳入省级联盟集中带量采购。作为行业企业，大理药业也只能积极应对。
