公募基金一季报迎来集中披露周。

4月19日早间，易方达率先揭开神秘面纱，而明星基金经理张坤的调仓路径则更加受到关注。张坤表示，依然长期看好商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司，更具代表性的易方达蓝筹精选降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置，易方达中小盘则降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。

值得一提的是，虽然2月份以来，易方达蓝筹精选对申购金额加以限制，但规模、份额依旧快速增长，易方达中小盘则因只能出不能进规模、份额均有所减少。

多只新面孔亮相、大举买入银行股

2021年一季度，即使对申购金额进行了限制，但张坤管理的易方达蓝筹精选规模、份额继续攀升，截至一季度末，产品规模达到880.16亿元，份额升至309.33亿份，较2020年末分别增加203.15亿元、73.12亿份。

同时，易方达蓝筹精选保持较高仓位运作，股票仓位为93.61%，港股占比达37.04%。前十大重仓股中，五粮液替代贵州茅台占据第一大重仓股之位，招商银行（600036.SH）、招商银行（03968.HK）、平安银行共同跻身前十大重仓股，爱尔眼科、颐海国际已退出此队列。

值得一提的是，2020年报中，招商银行（600036）位列15名，持股数量为2700万，属于“隐形重仓股”，2021年一季报中，A股招商银行已经被增持到1.13亿股；而港股的招商银行（03968.HK）则是一季度首次被纳入股票组合。平安银行同样是2021年一季度首次被纳入股票组合，被大手笔买入1.3亿股，位列第十位。

截至2021年一季度末，易方达中小盘规模为314.64亿元、份额为39.91亿份，双双缩水，不过，这或许与该基金从2月24日起暂停申购有关，即只准出不准进，股票仓位升至93.33%。

重仓股中，贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液的前五大白酒组合已调整为美年健康、五粮液、贵州茅台、华兰生物，另有百润股份、恒生电子、中炬高新进入易方达中小盘前十大重仓股。

具体来看，美年健康的排名虽然则2020年末的第六位跃升至第一位，但是持股数量并未发生变化，仍是1.88亿股。华兰生物持股数量从2020年末的100万股增加到4800万股；而百润股份的持股数量也近乎翻倍，从2020年末的980万股增加到1700万股。

张坤眼中的股价波动与内在价值

2021年一季度市场发生较大变化，顶流基金经理的调仓关注度倍增。从张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达中小盘调仓来看，张坤依然长期看好商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司，前者降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置，后者降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。

“我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于，第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。”张坤在季报中写到。

张坤还坦言，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

长期来看，张坤认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。