中国电影市场在全球各大电影市场中率先复苏、持续回暖。

国家电影局2020年12月31日晚发布数据，2020年中国电影总票房达到204.17亿元，超过北美成全球第一票仓。其中，国产电影票房为170.93亿元，占总票房的83.72%，相比去年的62%有了大幅增长。

灯塔研究分析显示，全行业对于国产电影不同题材类型进行深耕，优质内容依旧是影迷最大的观影动力。

2020年全球电影票房Top10中国产片占据4个席位。电影《八佰》登顶全球票房年度冠军，另外三部国产片《我和我的家乡》《姜子牙》《金刚川》分别位列第三名、第八名和第十名。

《姜子牙》作为中国唯一一部入选2020年全球电影票房Top10的动画电影，总票房超过16亿元，获得中国影史动画电影票房亚军（冠军为2019年的《哪吒之魔童降世》）。值得一提的是，《姜子牙》《哪吒之魔童降世》这两部动画电影的主投、主控均出自同一个公司之手——光线传媒（300251.SZ）。

光线传媒成立于1998年，并于2011年8月上市。通过长期积累和投资，光线传媒已形成“影视+动漫+内容关联+产业投资”四大业务板块，影视和动漫则是支持光线传媒发展的中坚力量。

影视

光线传媒影视业务板块是公司的核心竞争力所在，也是扩展并拉动其他业务板块的核心驱动力。公司电影业务收入连续两年（2019-2020年）占据总收入80%以上。

2019年是光线传媒的高光时刻，当年公司参与投资、发行或协助推广的影片高达18部，其中主投、独家发行的《哪吒之魔童降世》以超50亿元的票房排名2019年票房榜榜首，占当年总票房比例的7.79%。

2020年上半年受疫情影响，电影行业所受波及较大，2020年下半年行业才开始逐渐复苏。光线传媒2020年公司参与投资、发行或协助推广的影片共9部，全年光线传媒影片总票房约为67.87亿元，占据全国总票房的三成。

票房相对较高的《八佰》和《金刚川》，光线传媒仅作为这两部电影的联合出品方，因此获益相对较少。其余3部主投兼发行的院线电影《姜子牙》《妙先生》《如果声音不记得》，票房依次为16.02亿、0.13亿、3.34亿元。

除《姜子牙》外，光线传媒其余的主投兼发行的电影票房不太理想。

但是，光线传媒凭借多年来对真人电影、动画电影的深耕细作，2020年在疫情冲击中依旧能够站稳脚跟成为行业内为数不多实现盈利的公司，继续保持核心竞争力及行业龙头地位。

（一）真人电影

光线传媒凭借优秀的电影制作能力和宣发能力，真人电影的投资成功率业内领先。《从你的全世界录过》《美人鱼》《谁的青春不迷茫》票房收益率（票房收益率=票房收益/票房，票房收益=票房分账-制作成本-宣发成本）分别高达170%、77%、46%。

公司真人电影主要围绕喜剧、青春片两大类型展开。

2012年，光线传媒投资的经典喜剧电影《人在囧途之泰囧》开创了中国票房的“十亿时代”。而青春片则具备显著的策略成效。公司的青春类电影主要翻拍自高评分网络小说，成本通常在千万级，但票房却基本破亿。

随着观众观影口味的多元化，光线传媒在保持喜剧和青春片优势的同时，开始加大对其他电影类型的投入。公司采用“子品牌运作”战略，设立了四大厂牌输出多元内容：

1）光线影业：六大厂牌领头羊，专注重点大项目；

2）青春光线：主要负责青春题材、出版品牌；

3）小森林影业：主营青春、热血、职场该题材；

4）五光十色影业：一涉猎多类型影视剧内容定位。

光线传媒在真人电影上设置的厂牌实际上类似于好莱坞旗下的六大独立电影工作室，具备独立运营多部电影的能力，共同享有公司发行、营销的配套优势，风险控制能力也得到了加强，也保证了公司真人电影的胜率。

2020年公司电影及衍生品板块毛利率同比提升14.34个百分点的原因就是，真人电影低成本高ROI（投资回报率）的策略成效显著，动画电影高票房亦贡献增量业绩。

2021年公司多部真人电影均有旗下艺人参演降低制片成本。在刚刚过去的“五一档”(5月1日-5日)大战中，光线传媒出品、光线旗下艺人章若楠主演的《你的婚礼》票房超5.13亿元，成为五一档票房冠军。

然而，高票房并不一定等于高口碑。《你的婚礼》经过前期大量地宣发预热，虽取得不俗票房成绩，但后期观众的差评与质疑不断。

（二）动画电影

动画电影是光线传媒的“拿手好戏”。年报中，公司将动漫业务单独列出，成为与影视相并列的主营业务，将动画电影业务提升至战略地位。

2013年，光线就斥资640万元收购彼岸天30%的股份并投资3000万元帮助《大鱼海棠》完成中后期制作。2016年《大鱼海棠》上映后斩获5.64亿元票房。

2015年，光线传媒成立彩条屋专门布局动画电影板块。以迪士尼为榜样的彩条屋，将迪士尼的发展模式贯彻的淋漓尽致。

首先，投资拥有原创IP与优秀导演的动画工作室；其次是收购动画制作公司，完善工业化流程。最终形成“工业化+彩条屋宇宙产品矩阵”，完善持续产出的动画电影能力。产品矩阵是公司逐渐积累的作品储备，目前已经有哪吒、姜子牙和孙悟空等封神体系内形象。

与此同时，彩条屋先后投资了20多家产业链上下游公司，横跨2D、3D动画、漫画、游戏、国外版权等领域，其中就包括《大圣归来》的创作团队十月文化。2015年《大圣归来》票房超预期之前，国内的动画电影市场，尤其是面向全年龄段的动画电影公司生存惨淡，光线传媒在行业低谷期大胆布局动画电影市场，抢占了市场一半以上有发展潜力的优质动画电影团队和资源。

2019年光线传媒主投、主控的《哪吒之魔童降世》在猫眼电影上打出了9.6的高分，并斩获50.2亿元的超高票房，成功验证公司动画电影制作能力，也背负着“国漫崛起”的重任。

2020年在“国庆档”上映的《姜子牙》被寄予厚望，而52天总票房才破16亿元。

该电影的票房表现整体呈现出高开低走的态势。2020年10月1日《姜子牙》单日票房高达3.62亿元，刷新中国电影市场动画电影首日票房纪录、2020年单片单日票房纪录。但仅仅两天后，《姜子牙》单日票房就被《我和我的家乡》超越，排片率从10月1日的36.4%下滑至10月8日的26.4%。这也反应了公司在系列IP开发的能力还有欠缺，持续生产爆款概率低，与迪士尼相比还有很大的差距。

2021年公司在动画电影领域具备较为稳定的输出能力，预计上映的动画电影《深海》是由《大圣归来》的导演田晓鹏执导的原创科幻3D动画电影，有望为公司2021年电影票房贡献较大增量。同时，《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等多部作品处于制作中。

内容关联业务

光线传媒的内容关联业务主要包括艺人经纪等，也包含内容的衍生和延展，是公司在以优质影视内容为核心建立行业地位和竞争优势后，促进其他业务板块发展的具体体现。

（一）艺人经纪

光线传媒在描述旗下艺人经纪业务时透露，“公司对导演、编剧进行了人才梳理和筛选，沉淀了一批优秀人才，年内已有多部原创项目经由公司签约的导演、编剧共同进行前期创作，并在有效推进中。”

光线传媒旗下公司光线影业于2011年启动新导演计划，3年时间发掘培养徐峥、赵薇、邓超等近20位新导演。

当前，艺人经纪业务已成为公司的营收来源之一。2020年光线传媒对艺人经纪业务加大投入，实现6376.5万元收入，同比增长6.61%，但是仅占营业收入比重的5.5%。

资深制片人李轼表示，虽然艺人经纪业务的收入在整体营收中占比不高，但该业务可衍生较大的商业价值，如艺人的市场影响力能够让公司获得更多优质资源，甚至是参与投资等深层次合作，同时也能借助艺人的商业价值与其他行业实现更大范围的跨界合作，拓宽并创新公司的产品模式。

（二）电影衍生业务

2020年，光线传媒参投、主控的《八佰》《姜子牙》最终票房定格在31亿、16.02亿元，与2019年光线主控的影片《哪吒之魔童降世》和《疯狂的外星人》突破50亿、22亿元的票房还有差距。其中《八佰》较高的投资成本和光线传媒作为参投方的参与度，使之从中获益有限。

由此推断，2020年光线传媒电影及衍生业务毛利率同比大增14.34%或由衍生品业务推动。

在光线传媒致力于打造的“神话宇宙”中，公司主投、主控的电影《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作，为消费者提供了大量选择。

网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》也于2020年3月在爱奇艺播出，光线传媒推出了“一本漫画”APP，孵化原创漫画IP32个，涵盖神话、科幻、悬疑、喜剧等多种类型。同时，公司还开发并推出了电影《哪吒之魔童降世》的衍生世界观漫画《敖丙传》，以及电影《妙先生》的前传漫画《妙先生之彼岸花》，并与64位漫画艺术家展开视觉与故事方面的合作。

光线传媒之所以在IP领域能够领先其它影视公司一筹，一方面由于其相较于其他头部影视公司在动漫领域的深耕。纵观国内外，影视行业中衍生品领域能够做出规模的IP，基本都集中在动漫和潮玩中。动画电影因为与漫画、玩偶、抱枕等衍生品之间的紧密关联度，使之在开发IP产品时比普通影视作品具有天然优势。

另一方面，更重要的来自于光线传媒多年来在影视IP产业链的投资。光线传媒旗下的子公司光线彩条屋，多年来在漫画内容和衍生品业务方面投资多家公司，包括早在2012年投资的上海青空绘彩、2015年投资的北京漫言星空在内的多家漫画公司，还有全擎娱乐、末匠文化在内的多家衍生品公司。

光线传媒在财报中也提到，未来还将IP的开发进一步前置化，这将是2021年光线传媒在IP领域新的目标。

财务分析

与竞争对手万达电影（002739.SZ）、横店影视（603103.SH）、华策影视（300133.SZ）、中国电影（600977.SH）相比，光线传媒是2020年为数不多能够盈利的企业。

根据各公司2020年年报数据，光线传媒、万达电影、横店影视、华策影视、中国电影的归母净利润分别为2.91亿、-66.69亿、-4.81亿、4.23亿、-4.08亿元。

2020年电影市场大环境下挫的背景下，光线传媒依旧能够盈利的主要靠第四季度业绩的支撑。2020年四季度公司实现营收6.78亿元、归母净利润2.27亿元，同比分别增长84%、427%，相比前三季度显著改善。

从毛利率来看，光线传媒、万达电影、横店影视、华策影视、中国电影2020年毛利率分别为53.03%、-10.6%、-29%、26.76%、-1.28%。光线传媒公司毛利率较上年同比提升8.27个百分点的主要原因是公司电影及衍生业务毛利率提升了14.34个百分点，带动整体毛利率上行。公司电影项目储备丰富，2021年预计将有16部电影上映，50部储备项目，且具备强大的发行能力，有望持续疫情前的强劲票房表现。

光线传媒的净资产收益率也领先同行。2020年公司净资产收益率为3.24%，万达电影、横店影视、华策影视、中国电影的净资产收益率分别为-55.64%、-22.55%、7.39%、-4.87%。

整体来看，光线传媒的盈利能力在同行业中位居前列。

估值方面，截至5月11日，光线传媒动态市盈率为74.74倍，市净率为3.72倍，与影视动漫行业中位数的-2.89倍、3.02倍相比估值较高。

为彰显长期发展的信心，公司推出第二期员工持股计划，参加第二期员工持股计划的员工总人数不超过20人，合计认购份额不超过1110万份，拟筹集资金总额不超过1110万元。

出品：第一财经投研信息中心

作者：第一财经研究员 李泓霖

第一财经投研团队出品的公司研究，旨在帮助投资者从财报、赛道、调研、模型等角度对上市公司有更为明确的认知，不构成任何投资建议。投资者据此操作，一切后果自负。