在国家粮食和物资储备局发布通知表示将分批投放铜、铝、锌等国家储备后，铜价本周三跌至近两个月来的最低点。大宗商品牛市正式“熄火”了吗？

“美国定价的原油、铜铝铅锌等基本金属以及玉米豆粕等农产品还有上升空间，供给、需求以及货币因素都还较为有利于上涨，但上升也进入了尾部阶段。 以中国定价的黑色产业链（螺纹、煤、两焦等）已进入顶部区间，未来高位宽幅震荡为主。同时，受碳达峰、碳中和影响，市场需求并不太强。近期政策开始适度调整，货币端也越来越不利于大宗商品价格上涨。高位震荡后将会下行，并且会有较大的下行空间。”中航信托宏观策略总监吴照银说。

增大供给

为进一步控制大宗商品涨价带来的压力，国家粮食和物资储备局将于近期分批投放铜、铝、 锌等国家储备。截至北京时间6月17日，LME伦铜报9465美元/吨，创近两个月新低；LME伦铝报2413美元/吨，创两周新低。

“具体来说，国家粮食和物资储备局将于近期分批投放铜、铝、 锌等国家储备。投放面向有色金属加工制造企业，实行公开竞价，相关工作由国家物资储备调节中心具体负责。基本面方面，上海洋山现货铜升水目前跌至21美元/吨附近，为2016年以来的最低水平，且同比降低 81%，暗示现货需求并不旺盛。”中银国际大宗商品策略师靳怡东对记者表示。

这段时间大宗商品价格上涨过快，对实体经济特别是制造业企业造成较大影响。截至5月底，彭博商品指数今年以来上涨了近25%，较2020年4月的低点上涨了60%以上。指数表现其实还掩盖了部分商品的惊人涨幅——铜价较2020年3月的低点上涨了125%，尽管铜价已较2021年5月的高点下调了9%；布伦特原油较2020年4月略低于20美元/桶的低点上涨了近280%。

国家发改委表示，部分大宗商品价格涨幅明显偏离供需基本面，超出了恢复性上涨的合理范围，目前有关部门已经开展大宗商品市场监管，约谈重点行业企业及协会，调查核实涉嫌操纵市场、哄抬价格问题的有关线索。

“我们还将会同有关部门，视市场变化，适时开展多批次投放，及时增加市场供应，缓解企业成本压力，促进价格回归合理区间。”国家发改委新闻发言人孟玮称。

近两个月，有关方面从三方面出击，部分大宗商品价格回落。一是加强供需双向调节，比如，落实提高部分钢铁产品出口关税等政策，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供，抑制“两高”项目盲目上马，开展钢铁去产能“回头看”检查等； 二是开展大宗商品市场监管，联合调研市场交易情况，约谈重点行业企业及协会，调查核实涉嫌操纵市场、哄抬价格问题有关线索；三是纾解市场主体生产经营困难，特别是加大对小微企业、个体工商户的帮扶政策落实力度，包括出台了《关于完善重要民生商品价格调控机制的意见》等。

铜、铝价格波动将加剧

此次，受抛储影响最大的品种有铜、铝等，各界预计相关品种未来的价格波动将扩大。

就铝而言，今年以来由于环保政策下的减产趋势以及需求复苏，铝价大幅攀升。根据安泰乐（Antaike）的分析，炼铝厂的利润达到纪录高位。2021年4月，中国铝冶炼行业的平均生产成本13400元/ 吨，现货铝的价格是18000元/ 吨，因此该行业的平均利润4600元/吨，一些低成本的炼铝厂利润则达7000元/吨以上。2020年6月起，全行业实现盈利。大量的铝冶炼厂在很长一段时间内持续获得高额利润，这在铝行业历史上实属罕见。

中国的铝冶炼行业预计将在未来几年实现碳达峰。除了产能“天花板”之外，各界认为中国铝行业可能也会面临产能上限。安泰科分析师申凌燕对记者表示，据国家电网统计研究，今年一段时间内，内蒙古西部、湖南、湖北、广东、云南、广西等省电网在部分用电高峰时段将出现供电紧张的情况，预计会采取有序的用电或需求响应措施。此外，由于存煤量和云南热电厂发电量的下降，云南省各地供电企业从5月10日开始已实施非高峰功耗测量，减载率由10%提高到40%，当地的铝厂已开始减少电力消耗或关闭电力线路。

申凌燕认为，铝价波动区间在多种因素的影响下不断扩大，但仍可能在较长时期内保持上行趋势。积极的因素在于，疫情得到控制，国内外经济持续向好，发达市场的货币环境空前宽松，充沛的流动性也抬高了价格。同时，供应紧张将支撑现货价格。碳达峰对生产形成硬性限制，碳交易将推高成本中心。

但风险同样存在，市场不可低估政策调控的决心，抛售国储短期可能使得铝价承压；流动性收紧预期也可能冲击商品价格此外；在多头预期过多、投机情绪过于强烈时，一旦情绪出现转向就容易造成踩踏。

就铜而言，在流动性盛宴、投机情绪高涨和绿色革命的推动下，此前LME伦铜价格一度突破10700美元/吨的高点。但近期在中国的调控措施影响下，市场价格出现明显的回调。同时，美联储缩表的预期也导致多头获利了结。

靳怡东对记者表示，如果美联储暗示将比市场预期更早缩减购债，就有可能出现“缩减恐慌”重演的风险并令商品市场承压。在上个报告周中，投机者将Comex铜净多头削减3千手至1.6万手。

就中长期而言，市场对铜的中长期需求也仍有期待。“铜价在过去12个月涨幅惊人，伦铜涨幅超120%，美铜涨幅约为80%，原因是需求大大超出了供给。‘绿色革命’也导致铜的需求量大幅度上升，因为电动车要消耗的铜是传统内燃机的3倍。”City Index资深分析师Tony Sycamore对记者称，可能市场仍然面临一个结构性的供需失衡。