过去两年，近20家本土银行理财子公司（下称“理财子”）先后成立，理财产品满屏几乎皆是“固收+”。如今由外资控股的合资理财公司相继成立，在理财子的市场上，他们的投资思路有何不同？
据第一财经记者了解，外资机构更擅长的“多资产”策略似乎成了合资理财公司寻求差异化的突破口，旨在通过全球多资产配置来穿越周期。例如，首家开业的外资控股合资理财公司汇华理财（东方汇理和中银理财合资）就表示，未来将重点加码多资产策略。负责多资产投资的汇华理财资产配置总监曾睿在接受记者采访时表示，分散投资是唯一免费的午餐，但除了分散，还需要对市场有一定的观点和择时能力。因为2008年的全球金融危机让大家意识到，资金几乎无处避险，因为彼时避险资产、风险资产之间高度正相关。
加码多资产以求穿越周期
固收投资是国内银行的传统优势项目，因而“固收+”策略也成了当下的主流。多数理财子对权益（A股+港股）的配置仍十分谨慎，据记者了解，权益占比仅5%，而之所以理财产品普遍能维持在4%-5%的年化预期收益，也是因为部分产品加入了一些非标资产和优先股来增厚收益。
目前，非标资产等还不是合资理财公司考虑的选项，因此如何以主动管理能力实现净值型产品的稳定收益成了合资理财公司面临的挑战。
据记者观察，相比多数理财子，合资理财公司的投资经理多为“公募老兵”，以主动管理能力见长，但由于理财客户风险偏好较低，因而比起发行纯权益的产品，更有助于穿越周期的多资产策略成了他们更可行的方向。也许正如诺贝尔经济学奖获得者哈里·马科维茨曾说过的，“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐”。
曾睿对记者表示，因为投资者很难捕捉到能成为“常胜将军”的投资品。从2011年以来各类资产的表现来看，没有任何单一资产可在不同年度持续上涨，资产价格出现“涨跌轮动”和“均值回归”的特点。同时，单一资产的投资波动剧烈，即使长期累计收益不错的资产，投资过程中波动也很大，投资者要承受较大的不确定性风险。例如美股，过去10年累计回报表现最佳，但也有年度为负收益，单一投资美股波动很大。
“所以单独做一类资产，很难拿到一个靠前的收益。但是如果将资产分成9份，然后每年年初时再平衡一次，持续做15年，你会发现年化收益可能是7个点，因为全球的GDP增速简单平均大概就是这个数字。”曾睿称。
投资经理的主动管理能力同样重要。根据过去10年的回测，无论是国内股债商品还是全球股债商品组合，主动投资的历史收益均远高于被动投资。
曾睿认为，之所以主动投资重要，关键还在于，每隔大约5年市场大概率会出现大幅回撤，每到一个经济周期就大概率会出现一次回调（库存周期大约40个月到48个月）。所以，如果简单被动地进行配置往往会有踩坑之时，虽然频率不高，但也考验投资人的承受能力。长线投资者当然能够承受，但理财机构则需要考虑规避这类大回撤，这就考验投资经理寻求超额收益、择时的能力。
下半年这样布局股、债、商品
进入下半年，如何进行大类资产配置？降准已至，这又将如何影响多资产策略的配置逻辑？
就A股而言，目前市场上的机构三季度显得更趋谨慎。汇华理财投资经理董伟炜对第一财经记者表示，3月中旬至今，市场进入到了成长股领涨的景气度驱动阶段。在美债利率停止上行、国内政策“不急转弯”、人民币升值背景下，市场趋于活跃，外资持续流入，景气度越高的行业（例如医药和新能源）涨幅越大。但从未来半年至一年的维度来看，目前市场处于震荡调整期，部分高估值板块需要消化估值。
“中报行情有望延续至七月中下旬，但海外股市因缩表预期、加税双重因素叠加或将承压，A股本身下半年也有盈利增速下行的压力，对于周期股、估值较贵的消费股短期较为谨慎。”董伟炜称。但结构性机会仍存——受益于PPI见顶回落，制造业成本有望缓解，可关注中游制造业公司。下半年专项债等发行或加速，也有利于拉动基建和制造业投资。同时，半导体、新能源等方向长期战略性看好。拉长来看，未来1-3年A股或将仍处于结构性牛市。董伟炜认为，根本原因是中国当前进入高质量发展阶段，宏观政策“稳”字当头，市场再出现过去指数层面大涨大跌现象可能性较小，未来可能是一批符合高质量发展特征的、具有品牌能力、规模优势、制造优势和技术优势的好公司带领的“结构长牛”。外资增配中国以及国内居民增配权益的大趋势仍将长期持续，这将有助于“长牛”。短期而言，曾睿认为三季度债市确定性更强，预计10年期国债收益率可能会触及3%甚至更低。
就商品而言，目前市场上观点多数认为短期牛市临近尾声，基建、房地产等投资增速下滑，大宗商品的需求趋于走弱。5月以来，具体品种中，玉米、铜等跌幅较大，近两个月玉米分别下跌2.56%和3.95%，铜6月份下跌6.94%。
曾睿认为，从更长周期来看，稀缺性和强烈的绿色需求仍将驱动商品行情（尤其是铜）。
此外，过去两年备受机构追捧的黄金性价比可能下降。目前美国的10年实际利率（名义债券收益率-通胀预期）接近-1%这一50年低位，预计后续实际利率将随着经济复苏而攀升，这不利于非生息资产黄金。
