美国股市上周全线回落，技术指标显示尾盘出现恐慌抛售现象。

虽然美联储主席鲍威尔重申高通胀是暂时的，但物价对消费者支出的负面影响再次引发了市场担忧。值得注意的是，衍生品市场资金正在大量对冲8月下跌的风险，短期内市场波动性风险或将逐步释放。

通胀预期高烧不退

美联储主席鲍威尔上周连续两天出席国会关于半年度货币政策报告的听证会。他重申了此前观点，虽然通胀显著上升并可能在未来几个月继续走高，最终会有所缓和。考虑到劳动力市场的不足，他认为过早采取行动收紧货币政策是错误的。

鲍威尔列举了导致通胀上升的三个因素：去年通胀疲弱读数的“基数效应”、生产瓶颈或供应限制，以及随着经济重新开放对服务业的需求激增。“我们看到的是经济中产生高通胀率的是一个相当狭窄的群体。这只是一场高需求低供给的完美风暴，应该最终会过去。”他说。

鲍威尔的解释并未平息部分议员在物价上行趋势上向美联储施压。“我可以告诉你，无论从住房、电器、食品价格还是能源来看，我所代表的家庭和企业并不觉得这些物价上涨是暂时的。”密苏里州共和党人瓦格纳（Ann Wagner）就在听证会上直截了当指出。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，最近的通胀数据确实令人担忧。整体物价压力可能短期内持续高位运行。一方面供应链问题仍然存在，另一方面就业市场上劳动力的结构性不足正在推高薪资增速，进而显示出一定通胀黏性，不会随着基数效应减弱迅速消失。从美联储最新褐皮书中也可以看到，在美国经济稳步扩张的同时，原材料短缺和高通胀的风险正在上升，可以说美联储的耐心在经受严峻考验。

最新公布的数据也显示近期通胀确实正朝着比市场预期更“顽固”的方向发展。6月消费者物价指数（CPI）同比上升5.4%，续创2008年以来最大涨幅，远高于市场预期。物价持续走高也让消费者对通胀的预估水涨船高，密歇根大学7月消费者调查显示，一年期通胀率预期环比上升0.6个百分点至4.8%，与此前纽约联储公布的调查结果持平，创近13年新高。

高通胀正在给中低收入家庭带来了更大的压力，高收入家庭一些购买行为也有所推迟。美国银行借记卡和信用卡消费汇总数据称，在强劲的6月之后，银行卡总消费在截至7月10日的当周较2020年同期增长12%，创本轮疫情开始以来的新低。美国6月零售销售分项指标显示，商品价格持续上涨令汽车经销商、家具商店的销售额开始下降。

施瓦茨向第一财经记者表示，虽然个人消费将继续支持美国经济扩张，下半年其增长势头很可能会逐渐减弱。一方面政府的援助资金效应逐步消散，另一方面高通胀正在消耗购买力，新冠变异毒株德尔塔快速传播可能进一步削弱消费者信心，进而对经济动能产生冲击。未来美国消费者将继续关注通胀的走向。施瓦茨对物价前景持谨慎乐观的态度，他向记者表示，预计随着供应链瓶颈逐步解决，价格压力有望逐步缓解，从近期表现亮眼的就业市场及相对充裕的民众储蓄积累看，美国经济有望延续温和扩张的局面。

资金对冲8月下跌风险

上周美国财报季正式开启，大型银行不俗的业绩并未在股价上得到反映。与此同时，随着油价从高点回落，今年市场最热门的能源板块跌入回调区间，较高点下跌14%。

周期板块的疲软表现也说明，受到新一轮疫情卷土重来，投资者对经济复苏前景的担忧情绪正在上升，中长期美债收益率连续第三周回落。伴随着市场波动，资金开始回流防御类板块，公用事业、房地产和必需消费板块相对表现抗跌。

避险情绪升温背后，第一财经记者注意到， 虽然美股处于历史高位，衍生品市场上资金开始为短期波动做准备。数据显示，在强劲买盘推动下，上周8月标普500指数下跌10%的看跌期权报价一度是标普500指数上涨10%看涨期权报价的35倍。作为对比，在2020年3月美股受疫情影响恐慌情绪达到高点时， 看跌10%期权的价格也仅为看涨10%期权的11倍左右。

与此同时，衡量对冲标普500指数ETF 三倍标准差波动成本的指标——Nations TailDex已经上涨至近五年的90分位。嘉信理财负责交易和衍生品的副总裁弗雷德里克（Randy Frederick）发布报告称，机构投资者可能正在采取行动保护下行风险，而散户投资者则继续押注于大盘走高，这也是为什么目前标普500指数波动率VIX依然处于相对低位的原因。

历史数据似乎也在暗示调整难以避免。CFRA首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）表示，自二战以来，标普500指数平均每178个交易日会出现5%以上级别的调整，目前该指数已经持续了292天没有出现类似下跌，这是自2018年1月以来的最长纪录，当时标普随后回落了10.8%。同时季节性因素也值得注意，7月中旬到10月通常是美股一年中最疲软的时期，因此近期美股的弹性令人难以置信。