白酒股跌跌不休。8月20日，贵州茅台（600519.SH）跌破1600元/股报1548元/股，单日跌超4%，股价相较于2月的最高点2600元/股已跌去1052元，总市值蒸发近1.3万亿元，相当于跌掉了一个招商银行。

贵州茅台不仅是被国内公募基金也是被外资重仓的消费白马之一。根据第一财经对多位海外机构策略师和QFII投资经理的采访，他们目前普遍持观望态度，尽管认为例如茅台等白酒龙头的利润增速并不成问题，但不确定性仍可能导致“杀估值”的过程持续。茅台市盈率已从年初的超60倍降至如今的39倍附近。

记者还了解到，截至2021年6月末，贵州茅台仍是全球最大中国主题QFII基金“中国股票机遇基金”（China Allocation Opportunity Fund）的第二大持仓股票，今年以来截至8月20日，该基金回撤幅度达23.21%。

白酒股跌势加剧

8月20日，受到消息面扰动，白酒板块全线下跌，贵州茅台跌破1600元/股大关。截至收盘，白酒板块全线下跌，贵州茅台跌幅超4%，较2月的历史高点跌去超1000元，当日最低触及1525.5元/股。此外，五粮液跌5.56%，酒鬼酒、海南椰岛、金徽酒、山西汾酒等地方“列强”跌幅超过7%。

当日有报道称，市场监督管理总局价监竞争局发布《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》。

国际投行Jefferies分析师Kerith Chen对记者表示：“我们认为白酒的定价问题可能会成为焦点。过去，在白酒行业处于价格上涨趋势时，比如2011年9月和2017年1月，都举行过类似的会议，当时也使得白酒定价降温。”

他称，近年来，白酒行业一直处于提价期，各大白酒公司都提高了部分产品的出厂价。另外，飞天茅台的一级经销商价格最近已经超过3000元/瓶。“我们认为，目前白酒的市场价格以及白酒行业进一步涨价的可能性已经引起了政府的关注，他们可能会采取一些措施来稳定市场价格。”

根据Wind数据，在贵州茅台的持仓中，香港中央结算有限公司位列第二，占比达7.63%，这也说明境外投资者的占比较大。8月20日，北向资金净流出108.16亿元，陆股通持股净卖出贵州茅台近18.4亿元。

外资投行此前给出目标价超2400元

早在7月31日茅台公布半年报时，国际投行仍纷纷给出“买入”评级。茅台上半年实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%。尽管增速不高，但根据第一财经的梳理，当时多家国际投行都给出了超出2400元/股的目标价。

例如，当时Jefferies对于1678元/股附近的茅台维持“买入”评级，目标价2400元/股。该机构提及，茅台二季度销售和净利润分别同比增长11.4%和12.5%，符合预期。“河南大雨、南京新冠疫情抬头，影响了宴会和餐饮渠道的白酒分销和需求。但由于市场需求强劲，我们认为这不会影响茅台在下半年的销售增长。”

瑞银证券早在6月就对茅台给出了2409.9元/股的12个月目标价。当时，该机构提及，2021年飞天茅台上调出厂价格的可能性较低。不过，茅台对整体扩产的计划较为谨慎，因此这也意味着供给端将维持纪律性。

该机构还提及，即使不上调普通产品出厂价，茅台通过提高直销、产品结构升级、超高端产品涨价，在2021～2023年仍可实现近10%的复合年增长率。据估算，茅台的平均销售价格在2020年同比增长了13%，直销比例从8%增长到27%，并且出厂价没有直接上涨。“由于双轨定价体系不可避免地会导致套利活动和终端市场价格上涨，我们认为这最终可以通过提高直销渠道的官方价格来解决。”

国际投资者持观望态度

鉴于后续不确定性仍存，当前多数国际投资者对白酒行业持审慎态度。

“此前看好的一些逻辑并没变，茅台的利润也很难受到影响，但‘杀估值’不排除会持续，这就会对股价持续造成下行压力。”一家总部在亚洲的QFII投资经理对第一财经记者表示，该机构持有茅台近10年，尽管“抄底”呼声不断，但近期的不确定性令其暂时维持观望态度。

另一位持有茅台多年的QFII投资经理也对记者表示，作为龙头白酒，茅台的估值泡沫并不大。不过，在“杀估值”压力下，更倾向于等待。

白酒股的下跌也导致海外中国主题的QFII基金净值出现大幅回撤。今年以来截至8月20日，注册在卢森堡的美元基金“中国股票机遇基金”回撤幅度达23.21%。截至6月30日的数据显示，该基金第二大持仓为贵州茅台（6.68%），持仓比例较一季度有所提升。截至今年2月28日，贵州茅台为该基金第五大持仓（5.12%）。

晨星数据显示，截至4月14日，该基金规模为153.03亿美元。截至8月20日，规模约为102.4亿美元。