又是“煤”好的一天。

9月22日， 刚“冷静”了一周的煤炭三兄弟又开启上涨模式。截至收盘，焦煤大涨近9%，最高触及2928.5元/吨，焦炭跟涨逾6%，重回3400元/吨上方。动力煤主力合约涨近9%，收报2928元/吨。

A股市场上，电力股爆发，Wind概念指数中，电力股指数、火电指数涨超6%，水电指数涨5.56%，核电指数、风力发电指数涨超4%。火电板块强势拉升，截至收盘，粤电力A（000539.SZ）、龙源技术（300105.SZ）、华能国际（600011.SH）、上海电力（600021.SH）、华电国际（600027.SH）、广州发展（600098.SH）、内蒙华电（600863.SH）等多股涨停或涨幅超过10%。

对于次轮煤价大幅上涨的逻辑，华泰期货分析称，当前双焦受环保、能耗双控等因素影响，一度出现大幅回调。上周双焦主力合约均有明显下跌，其中焦炭主力合约收于3218元/吨，周跌幅为8.19%。不过从基差结构看，期货主力合约贴水现货幅度仍然较大，截至上周焦炭现货十一轮提涨落地，累计涨幅达1560元/吨，焦炭的供需两端均受到一些政策性影响，目前供需处于紧平衡阶段，双焦期价格短期维持强势。

国投安信期货研究院黑色首席分析师曹颖告诉第一财经记者，值得注意的是，粗钢压减加码、焦化减产下滑，才是缓解焦煤市场供应紧张的根本途径。目前看来这两个因素达成都还需要时间。当前焦煤市场的供需虽然有改善的态势但还需要时间的累积，且仍然还要看到主焦煤的供应缺口目前仍然存在，尤其四季度还将面临原料冬储问题，因此即使主焦煤价格回落，其回落的空间也可能不会太大。

煤炭稳价保供升级

近期煤价不断飙升、价格屡创新高，以煤炭期货的三大品种为例，近期双焦价格不断飙涨。尤其8月以来，焦煤焦炭现货价格持续上升，期货价格屡创新高。7月以来焦炭期货累计涨幅超过31%，焦煤期价更是实现约50%的涨幅。动力煤期货则从8月价格低位约750元/吨，到9月份最高触及1094元/吨，累计涨幅约46%。

现货市场上，据国家统计局近日公布的9月上旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，焦煤（主焦煤）价格为3750元/吨，较上期价格上涨600元/吨，涨幅19%。焦炭（二级冶金焦）价格为3619.9元/吨，较上期价格上涨376.1元/吨，涨幅11.6%。

对此，国家发改委网站9月21日连发三文从政策执行到电厂库存制度等方面对煤炭进行保供稳价。

具体看来，发改委官网刊登了“国家发展改革委和国家能源局联合开展能源保供稳价工作督导”的信息指出，为切实保障国家出台的一系列能源保供稳价措施落实落地、取得成效，近期，国家发改委、能源局联合派出督导组，赴相关重点省份和企业、港口开展能源保供稳价工作督导。

其中督导工作以现场督导为主，重点督导有关省区、企业煤炭增产增供政策落实情况，核增和释放先进产能情况，有关项目建设投产手续办理情况，发电供热用煤中长期合同全覆盖落实情况，中长期合同履约情况，煤炭生产、运输、交易、销售环节价格政策执行情况，燃煤发电“基准价＋上下浮动”市场化价格机制落实情况。

为能源保供稳价工作营造良好氛围，督促相关地方、企业对照国家能源保供稳价政策措施自查自纠，对落实不到位的将严格督促整改；对捏造、散布煤炭涨价信息，恶意囤积、哄抬价格、合谋涨价、串通涨价等违法价格行为，将积极配合市场监管部门依法及时查处，努力保障能源市场平稳运行。同时针对释放先进产能中企业遇到的困难和问题，督导工作将通过采取并行办理相关手续等措施，努力增加煤炭供应，保障人民群众生产生活用煤需求。

其次在调低旺季电厂存煤标准方面，发改委发文指出，合理调节使用煤炭资源，做好煤炭保供稳价工作，有关部门要求完善燃煤电厂安全存煤制度，降低旺季电厂存煤标准，守牢7天存煤安全底线，有利于调动盘活库存资源，稳定煤炭价格。电煤消费旺季原则上电厂存煤可用天数应保持在7~12天，用煤高峰期存煤上限不高于12天。

一德期货动力煤高级分析师曾翔分析称，电煤供应紧张有望进一步缓解，具体看来调低旺季电厂存煤标准有两方面重要意义，一是降低燃煤电厂的补库压力，二是避免库存相对富裕的电厂与库存告急的电厂畸形恶性争抢有限的煤炭资源，让存量资源流向更急需的电力企业，均衡调配煤炭资源。

此外，随着全面供暖季即将到来，国家发展改革委9月21日发文称，将组织开展东北地区采暖季发电供热用煤中长期合同全覆盖集中签约。具体面向东北区域主要煤炭生产企业、保供煤矿和东北地区重点发电供热企业，集中补签采暖季煤炭中长期合同，将发电供热企业中长期合同占用煤量的比重提高到100%。

双控加速淘汰落后产能，警惕企业信用分化

近期黑色、有色品种价格表现强势，如动力煤、焦煤、焦炭、钢材和电解铝等。中金公司研究指出，大宗商品市场供应侧的风险再次抬头，但当前市场面临着能耗双控、环保督察与安全监察的三重约束。

消息面上，国家发展改革委近日发布了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》（以下简称《方案》），提出要坚决管控高耗能高排放项目。具体对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目，国家发展改革委会同有关部门对照能效水平、环保要求、产业政策、相关规划等要求加强窗口指导；对新增能耗5万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关。对不符合要求的“两高”项目，各地区要严把节能审查、环评审批等准入关，金融机构不得提供信贷支持。

根据国家发展改革委能源研究所的解读，能耗双控考核是年度和每个五年规划期针对地方政府能耗双控工作开展的事后评价。今年8月份国家发改委对全国9个地区能耗“双控”亮起了红灯，主要原因就是能耗出现不降反升的局面，重点用能企业无序用能、违规用能。而9月份是能耗“双控”工作的“攻坚月”，近期已有多省市召开落实能耗“双控”工作部署会、发布相关文件采取措施实现能耗强度下降进度指标。

例如，9月13日云南省委常委会召开会议审议《关于云南贯彻落实新发展理念有关情况的报告》，要以石化、化工、煤化工、钢铁、焦化、建材、有色等行业为重点，建立“两高”项目清单管理制度，淘汰退出一批低效落后产能，确保不折不扣完成能耗“双控”目标；9月13日，金华市召开能源“双控”工作推进会，要求各地各有关部门抓好“双碳双控”工作，以更大力度推进产业转型攻坚，加快推进工业结构调整和能源结构调整，不断提高可再生能源比重；南通市如东县等地部分企业受“双控”目标影响暂停生产，自9月10日开始直至10月1日重启机器。

此外，多地大型能源企业已经开始因为限电而停止投产计划。例如神火股份（000933.SZ）近日公告称，受限电影响陆续停运20万吨在产产能，已建成未投产的15万吨产能无法投产；云铝股份近日也发布了关于公司受限电影响情况的公告，称公司因配合当地做好能耗双控有关工作，减少电解铝产能约77万吨。

穆迪副总裁、高级信用评级主任何卓荣对第一财经记者分析称，近年来煤炭业经历了大规模整合，使得产量集中于少数企业和地区。中国煤炭年产量增速从2019年的4.0%降至2020年的1.4%，而绝对产量达到2015年以来的最高水平39亿吨/年。虽然煤炭产量增速可能会进一步放缓，但仍足以使煤炭企业维持中期利润和现金流增长。

“不过随着行业整合力度持续加大，煤炭、钢铁及水泥企业的信用两极分化也会逐渐加剧。”惠誉评级分析，政策持续压减产能将在中期内支撑煤价和钢价保持坚挺，而有利的价格环境为阿钢铁、煤炭行业去杠杆提供了空间，但不同企业及其评级受到的影响不尽相同。

惠誉评级在其最新发布的研究报告中指出，对于钢铁、煤炭企业来说，部分设法减少债务、优化资本结构的企业将能保持较强的财务灵活性，助其应对下一轮下行周期。但近年来不少煤炭和钢铁企业的债务存量持续增加，高额利息成本和资本支出吞噬了盈利增量。一旦市场流动性收紧、投资者情绪减弱，那些资本结构不合理且短期债务中资本市场融资敞口庞大的企业或面临更高的违约风险。此外，由于钢铁、煤炭及水泥行业均为碳密集型行业，在中国推动实现碳中和的背景下，这三个行业的长期需求上升空间可能受限。