12月9日，北向资金净流入A股市场近216.56亿元，再创阶段性新高。全年流入量已近3981.06亿元，逼近4000亿元大关。2020年，北向资金净流入2089.32亿元，换言之，2021年的北向资金流入近乎翻倍，创历史新高。

就具体板块而言，2021全年外资都在抢筹中国的“绿色主题”，最近仍在持续。此外，白酒近期再度成为外资的最爱，龙头贵州茅台（600519.SH）首当其冲。12月9日，港资净买入额最大的10只个股依次为：贵州茅台、万华化学、山西汾酒、隆基股份、中国平安、中远海控、韦尔股份、中国中免、兆易创新、伊利股份。就本周来看，根据“通联数据Datayes！”的统计，12月6日~8日，获得北向资金流入量最大的个股依次是：贵州茅台、东方财富、中信证券、招商银行、中国平安、韦尔股份、平安银行、洋河股份、亿纬锂能、天赐材料、万华化学等。可以看出，从成长到价值的切换非常明显，白酒、证券、银行成为三类价值主线。

展望2022年，多家接受第一财经记者采访的中外资机构人士认为，成长和价值的表现将更为均衡，2021年成长大幅跑赢的极端风格或不会重演。今年至今，沪深300下跌3.59%，而中证500上涨12.92%。“A股的配置我们是按照主题来分的。我们会增配工业板块，以新能源为主，包括一些自动化概念。我们也会增配避险型消费板块。从主题角度来说，看好新能源，包括高端制造。”荷宝（Robeco）中国首席投资官鲁捷12月9日对记者称。

加码消费、金融等价值主题

“过去几年成长股大幅增长。我们认为，未来很有可能价值股表现将优于成长股，现在市场上有更多的资金到价值股这边来找机会。”荷宝投资组合经理迟雪菲告诉记者。

在价值主题中，外资之所以开始重新“饮酒”，也是因为不乏机构认为拐点已至。“无论是食品饮料，例如此前提价的调味品龙头海天，还是白酒行业，龙头提价一般都意味着行业的拐点。”一位亚洲的QFII投资经理对记者称，比如，尽管今年原材料价格上涨导致消费行业承压，但龙头往往可以在逆境下抢占更多市场份额，而提价对业绩的积极作用可能会在明年一、二季度体现。

近期，五粮液的提价彻底引爆了消费行业。另一边茅台放出消息，第四季度，贵州茅台持续对社会渠道加大飞天茅台酒的放量，以平抑被炒作过高的茅台酒零售价。在机构看来，一个提高出厂价，一个放量抑价。看似相反的价格举措背后是截然不同的供求关系使然。虽然手段各有不同，但实质都是厂家在引导终端消费走向的前提下，对销售环节链条进行利益重新分配。无论是五粮液提升出厂价，还是贵州茅台在批发环节提高供货价给商超，最终增厚的都是两大白酒巨头的利润报表。

除了具有绝对龙头地位的贵州茅台，“从估值角度看，我们认为部分二线白酒也将出现机会。”全球大型投资管理公司联博中国投资总监朱良近期对记者称。

大金融也是价值主题的重要主线，本周外资大幅涌入证券板块。煜德投资研究部总经理李贺对第一财经记者表示，如果要问银行、券商、地产三者如何排序，看好的顺序依次应该是券商、地产、银行。

他称：“券商的动能来源于资产管理的逻辑，外加估值比较低，头部券商的业绩也较为亮眼。加之如今房价上行的预期下降，‘房住不炒’深入人心，因而越来越多的资本可能流向资本市场，券商作为核心服务商将从中受益。房地产的机会在于预期已经极差。前期预期太悲观，如今政策纠偏后会带来一定支撑。”

绿色主题仍握住不放

在“饮酒”、布局价值股的同时，外资仍牢牢把握绿色主题，因为这是未来5~10年最为关键且不容错失的投资主题。

11月初，中国发布《2030年前碳达峰行动方案》，重申了将太阳能和风能发电总装机容量翻番，从2020年底的5.34亿千瓦增加至2030年的12亿千瓦的目标。鼓励建设更多海上风电基地，并力争使新建公共机构建筑和厂房屋顶光伏覆盖率达到50%；此外，中国力争在2030年实现新增新能源和清洁能源汽车占新车的40%目标，并将大力推广新能源汽车的使用，以及氢燃料和液化天然气燃料汽车的开发和使用。

除了今年最受关注的宁德时代（动力电池、储能电池龙头），12月9日被北向资金狂买的隆基股份（光伏组件龙头）也是另一个典型代表，尽管市场对它们的估值存在一定分歧。

“隆基股份目前估值超40倍，若明年有25%以上的增长，的确可以适度给予估值溢价，包括品牌力、对成本的把控力和对上下游的整合能力也是主要考量。”上述亚洲QFII投资经理对记者表示。但在他看来，对组件企业而言，TOPCon、异质结两种电池技术谁将一主沉浮是未来的关键。“最近几年，其实隆基股份对于异质结技术的布局仍比较犹豫，作为全球的单晶硅龙头，由于在单晶硅方面比整个行业领先了一代，所以隆基这几年享受了行业红利，但光伏是一个竞争激烈、最终低毛利的公用事业属性行业，竞争格局仍在变化，利润率也将继续下降，未来很多企业将退出舞台。”

目前，随着上游硅料价格松动，外资实则更看好的是下游的电站环节。凯思博中国股票基金经理徐涛告诉记者，早年中国新能源运营商的估值低，也是因为现金流差，当时新能源尚未实现平价上网，因此大量的收入是以补贴的形式出现，这也形成了大量的应收账款，所以公司的自由现金流很差，导致估值被打折。但进入平价阶段后，相关公司无需等补贴，直接将电发给电网，现金流最差的时候已经过去。此外，今年绿电已可以开始出售，这意味着“弃电”问题也无需太过担忧，甚至还能获得“绿色溢价”。同时，目前相关公司还享受国家的贷款优惠。这些因素推动这一行业进入量价齐升的阶段，收入增长加速，盈利能力提升，现金流也在改善。

从离岸市场转战A股

跳脱板块的变化，从更宏观的角度解读外资的涌入。第一财经此前报道，之所以在离岸中国市场表现差强人意之际，外资持续进入A股，也是因为外资的配置策略出现变化——美股在过去十年始终处于成长跑赢价值的风格，外资也更倾向于配置中国的高成长板块，聚集互联网、教育行业的离岸中国市场可以满足外资的需求。MSCI中国指数中互联网板块占比高达40%。然而，随着行业监管政策陆续出台，对离岸市场的相关公司构成冲击。同时，中国加速推动碳中和，A股市场聚集了大量相关企业，外资的焦点也逐渐转移到境内市场。即使目前离岸中国股市（港股、在美中概股）估值跌至低位，多数机构仍维持审慎态度。

鲁捷告诉记者，“目前我们在减配中概股，未来还要判断哪些能回港股或境内市场上市，哪些不能回，不能回的公司风险会更大。在对盈利缺乏很好的判断的情况下，光谈估值非常危险，因为还有其他不确定性。”

在这一背景下，外资加大了对更具确定性的境内A股市场的配置。朱良此前也表示，外资在A股市场的布局更加多元化。联博的三方统计数据显示，北向资金前十大流入股票比重占据整体资金流入50%，而今年已降到约36%。此外，早年外资很少配置中国银行股，但如今一些银行股开始出现在前十大流入股票中，显示价值类股票开始成为外资的关注点。