从“现金是垃圾”到“持币观望”，私募股权投资领域近期风向逆转。

在高盛资产管理亚洲另类投资联席主管许明茵(Stephanie Hui)眼中，全球一级市场投资都面临逆风，而中国市场尽管叠加短期挑战，但中长期机会并不少——中国拥有庞大的内需市场，国潮崛起势不可挡，中国制造迅速抢占海外市场，绿色主题成为新的长期主线。高盛资产管理仍持续布局中国几大投资主题——消费崛起和数字化转型，医疗改革，环境改善。

高盛资产管理亚洲另类投资联席主管许明茵

一级市场暂遇逆风

Preqin的数据显示，今年前4个月，中国风险投资交易规模较上年同期下降44%至247亿美元。中国并非孤例，全球都出现了放缓的趋势，整体同比下降11.7%，美国和英国则分别下降22.9%和17.3%。

许明茵告诉记者，过去两年的确估值偏高，目前的估值下行一部分因素是系统性调整。此外，二级市场估值下行，但尚未明显影响到一级市场估值。在这一情况下，不少投资者开始倾向于放缓步伐，观望更长时间，同时在估值考虑上更重视考量企业未来业绩表现或企业现金流。

在估值上，经历了前两年的全球大放水，二级市场估值高企，今年成长股遭遇了杀估值行情。在今年估值调降的大环境下，如果创业者还要继续融资，可能很快就会面临Down Round（新一轮融资对公司的估值低于之前的估值）。许明茵表示，目前资金储备比较好的企业不愿意也尚不需要进行Down Round，而是希望等待未来估值较好的阶段再进行新一轮融资。一级市场投融情况未来可能还需进一步观察情况。

4月底的政治局会议的基调已更加积极，承诺将推出具体措施来支持平台经济，中国方面也多次表示继续支持各类企业到境外上市。

就未来的退出机制，早前美国是多数未盈利成长型企业的首选上市地，目前香港则是更多被考虑的选项。同时，Buyout收购也有可能是早期投资者退出的另一机制。许明茵介绍：“我们关注头部企业长期发展潜力的策略一以贯之，并不会因为市场短暂的周期就调整，因此我们有较强的耐心与被投企业长期合作，等待合适的窗口期。”

据记者了解，目前一些美元LP持观望态度，试图更多的了解多维度变化后的中国投资情况的变化，并需要一定时间来形成新的观点。但同时中国是全球最大的市场之一，中国和亚洲亦是多元化投资组合的重要配置标的，因此对他们而言中国资产的战略重要性也显而易见。

高盛持续布局中国主题性投资

高盛资管在私募股权投资领域包括成长型投资（growth equity investment）和并购投资（buyout investment），前者主要参与公司的成长阶段，且基于对长期投资和在华投资的风险偏好，与多数国际私募投资机构相比，高盛资管在早期投资、投资规模上更具灵活性，单笔投资可以以3000万美元起投。此外，高盛资管也参与地产及结构性融资等私募信贷投资，在中国市场有多年的另类投资经验。

“我们投资中国的历史已经长达三十年，保持了在不同的市场周期中一贯的投资策略，投资总额达到120亿美元，”许明茵介绍，“高盛资管不仅持续关注在中国经济增长转型中能发挥作用的行业领域，我们还有选择性地长期参与这些行业中最领先企业的发展，将他们与高盛全球网络和资源链接在一起。”

未来，许明茵表示会围绕中国经济发展转型这一大主题中寻求机会——消费崛起和数字化转型，医疗改革，可持续发展相关领域。

中国的消费市场无疑是近年来最受外资关注的行业主题。与消费升级、国潮品牌崛起、品牌出海等主题的公司案例不胜枚举。以化妆品为例，国产品牌珀莱雅的外资持股比例超20%。从2020年开始，公司推出多款中高端线、主打配方的产品（300元左右价位段），叠加多渠道营销，经历一年左右的时间大单品GMV都突破了10亿元；扫地机器人则是第一个走出国门的热门品类。例如，石头科技在欧洲市场的市占率高达15%，科沃斯在全球的市占率为17%，可见中国品牌从全球市场的竞争中脱颖而出。

根据被投企业公开信息，疫情下受到年轻人欢迎的Keep健身亦有高盛的参与；同时，“女人的必选消费”即化妆品也受到关注，去年初，布局中高端美妆市场的美尚股份完成4亿元B轮融资，高盛是三大资本跟投方之一。

“我们目前非常关注年轻人的消费，对Gen-Z而言，国潮品牌与海外品牌并无太大区别，关键在于品质。”许明茵谈到消费赛道布局时表示，除了消费品牌本身，高盛资管还持续布局消费市场发展背景下，对物流地产的投资。

医疗改革主题亦是高盛资产管理关注的领域，其中对于CRO、CDMO等医药外包服务机构的投资占比较大。据公开信息，迈瑞医疗、甘李药业等企业高盛都参与了早期投资，2022年臻格生物技术C轮融资也看到了高盛的身影。

而科技化、数字化方案也是贯穿各大行业共同的主题。‘数坤’、‘推想’等人工智能医学影像公司、智能电商管理系统提供商聚水潭、机器人流程自动化公司影刀等科技公司近两年均获高盛资管青睐。

此外，可持续发展是另一受关注的主题，这暗合了全球迈向“碳中和”的趋势。目前，如何管理供应链的排放成为了最具挑战性的问题。温室气体排放被分为三个“范围”。范围一，用于核算企业拥有或控制的排放源产生的直接排放量；范围二，用于核算企业外购电力、蒸汽、供热或制冷的生产而产生的间接排放量；范围三，包含企业价值链中产生的所有其他间接排放量，这往往是最难的一环。

以沃尔玛为例，3年前，当该公司承诺到2025年将碳排放削减18%时，它发现供应商占了其碳排放的90%。于是沃尔玛创建了一个名为Gigaton的平台，对供应商进行持续审查。

许明茵对记者表示，中国市场是全球供应链的重要市场，很多中资企业密切关注着供应链排放相关动向。而高盛资管在全球对供应链可持续转型标准化投资颇具经验，也非常关注亚洲地区包括在中国的投资标的。