什么才是解决美国高通胀的办法，美联储吗？

根据美国劳工统计局最新数据，2月美国消费者价格指数（CPI）上升了7.9%，为40年来最快通胀增速。细分数据显示，这一涨幅主要由食品和房租成本的上升推动。但美国财政部长耶伦以及其他一些经济学家预计，近期由乌克兰局势而引发的油价飙升等效应将在3月的通胀报告中显现，当前的通胀率可能仍未见顶。

迅速攀升的成本冲击着消费者的钱包，也给美联储以及面临中期选举的美国拜登政府带来挑战。拜登在声明中承认，美国人的钱包正因价格上涨而捉襟见肘。外界预计美联储将在本周的议息会议上加息25个基点。

但一些经济学家在接受第一财经记者采访时表示，美联储可能并不是压低通胀读数的“金手指”，一部分通胀需要随着时间“自行解除”。

“有些情况下美联储的工具显得无能为力”

今年初，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）告诉美国国会：“我们将使用我们的工具来支持经济和强大的劳动力市场，并不让上涨的通货膨胀率变得根深蒂固。”

然而人，美联储的工具并不是“万能药”。彭博全球首席经济学家欧乐鹰告诉第一财经记者，紧缩性货币政策能够发挥作用的地方是，控制由紧张的劳动力市场和工资上涨导致的通货膨胀。而对于供应链瓶颈和能源供应短缺等供应侧冲击推高的通胀，美联储的工具则显得无能为力。“这些方面的通胀冲击将不得不自行解除。”欧乐鹰说。

那么，当今美国居高不下的通货膨胀到底是需求过热还是供应冲击？

欧乐鹰认为，造成当前通胀高企的因素已经变得复杂，除了供应链堵塞外，高能源价格、紧张的劳动力市场和上浮的工资也都发挥了作用。

投资咨询公司BCA Research Counterpoint部门首席策略师约什（Dhaval Joshi）接受第一财经记者采访时表示，通胀走高的主要原因是对耐用品的蓬勃需求，在高峰期达到比趋势高26%的巨大需求。在许多服务无法提供的情况下，巨大的财政刺激措施对此起到了推波助澜的作用，导致了消费从商品到服务转移。

“即使是比趋势高几个百分点的产品量，采用准时制生产（just-in-time）供应链的商品制造商也没有能力生产，更别提26%的需求激增是一种巨大的不平衡，因此不可避免地导致价格暴涨。在这方面，供应链问题的一个重要现象是，出现了史无前例的大规模向商品转移的支出。”约什说，超额通胀率中大部分是由这种耐用品的大量透支造成的，如果消除这种扭曲，通货膨胀率将在3%左右，而不是7%。

牛津经济研究院美国首席经济学家修顿（Nancy Vanden Houten）告诉第一财经记者，更高的利率可以抑制需求，所以美联储将试图通过这种方式来降低通胀。提升利率也可以保持长期通胀预期稳定，这是美联储的一个重要目标。但她补充道： “然而，解决供应链问题才是降低通胀的必要条件，而这在很大程度上不在美联储的控制范围内，这需要时间，而且在很大程度上取决于疫情的进程。”

尚渤投资管理的董事总经理兼基金经理王磊则表示，他认为供应端的影响超过50%。“港口和供应链紧张的背景下，商家就容易囤积库存、多处下单，这自然就导致通货通胀的压力。但随着供应链瓶颈的好转，供应侧的压力会逐渐减轻。”他称，“我个人观点是，当前高通胀60%～65%是受供应端的影响，35%~40%是受需求端的影响，同时两边都正在发生一些边际性的改善。”

“加息仍是必要的”

嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）对第一财经记者表示，由于大宗商品价格的持续飙升，年初通胀形势恶化，今年晚些时候会有多大程度改善仍是个问题。乌克兰局势更是增加了不确定性。该机构预计，美国核心PCE在2022年底达到3.8%~5%，高于华尔街预测的3.1%左右，在2023年底至2.5%。

辛普森表示，在这种背景下，该机构仍然预计美联储3月会开始加息，目前华尔街共识预期是加息6～7次，并在6月的议息会议上可能将会公布量化紧缩（QT）路线图，随后就会很快开始量化紧缩，每个月预计缩表的规模将在600亿～800亿美元。

对于美联储的动作大小，欧乐鹰预测称，此前市场对3月50个基点的动作进行了消化，预期美联储将以超级激进的方式开始控制通胀。到2月下旬，这些预期已经消退，大多数人预计会有25个基点的移动，但仍存在乌克兰局势的影响等不确定性因素。“已知的是，美联储已经落后于形势。预计他们将在未来几个月内实现至少100个基点的紧缩，然后调查情况，看看还需要做些什么。”他说。

摩根斯坦利美国首席经济学家岑特纳（Ellen Zentner）对第一财经回复道：“我们认为联邦公开市场委员会（FOMC）将在3月15～16日的会议上进行25个基点的首次加息，在5月、6月和7月的会议上连续进行25个基点的加息。今年下半年的9月和12月还有两次加息，在2022年总共加息150个基点。”

“（如果）以加息50个基点拉开紧缩周期的序幕，肯定会发出一个强烈而果断的信息，即美联储有意降低通胀，然而我们最终认为，决策者最终可以通过指导整个周期的更多加息来达到同样的效果。因此，我们期待3月的经济预期概要（SEP）中会出现一些重大变化。”岑特纳说。

王磊则对第一财经记者表示，讨论美联储加息次数的意义并不大，重要的问题是怎么加息。“比如，3月份到底是先加25个点还是加50个点，市场对此的反应将会是完全不一样的。现在市场更多倾向于是加息25个点，但如果美联储选择前重后轻法（front-loaded）加息，这与市场很多预期存在差异，因此将对市场的波动或者是经济产生较大影响。”王磊说，美联储在每次开会之间是否加息，这也都是市场关心的不确定性。

王磊表示，即使从预防风险角度来讲，美联储加息也是必要的。他说：“当前利率已经降至0水平的情况下，如果美联储还期望货币政策工具能在未来起到作用，还希望维护美联储的信誉度，那就必须把基础利率调整到一定合理的水平，为未来可能的经济衰退时期货币政策工具的有效性埋下伏笔。”