近期A股市场遭遇了近两年来的最快速度调整和最大震荡。根据通联数据Datayes！，截至3月24日收盘，3月以来沪指累计跌幅超6个百分点，振幅近14%。

市场近期的大跌和反弹是在哪些因素共同作用下发生的？市场何时能够迎来较大幅度反弹？当前时点，又有哪些超跌机会值得关注？3月22日，第一财经对话汇添富基金经理杨瑨，就上述话题进行交流。

三大因素引发A股大跌

第一财经：你如何看待近期市场的下跌和反弹？主要受哪些因素影响？

杨瑨：主要包括这几方面因素。

首先是宏观上的疲软。在2020年全球大放水之后，2021年全球经济已经进入快速恢复后的平稳期，甚至是向下的周期；同时国内新冠疫情反复，对经济，特别是消费与服务行业产生了短期的负面影响；互联网、教培、房地产等领域的规范性政策出台，虽然有利于行业长远的健康发展，但短期内相关行业也出现了比较大的调整。

第二是2021年下半年至今，A股增量资金变少。

第三是大宗原材料涨价。今年的情况和2011年类似，大家陷入了潜在的滞胀恐慌中。虽然如今需求不太景气，但在疫情和战争的影响下，大宗原材料价格并没有如期回落，导致中游制造业的利润端被压缩。

从基本面、资金面和大宗商品三方面来看，A股和港股可能都处于快速下跌以后逐步筑底的过程，现在要观察的是基本面的底以及疫情的变化。

第一财经：近期的美联储加息以及俄乌战争因素对市场的影响有多大？

杨瑨：外围因素对中国市场影响不大，因为中国有自身的内生成长动能。俄乌战争更多影响的是输入性大宗原材料价格，但对中国大部分下游需求和产业链来说可能影响并不大，战争只是原材料价格上涨的因素之一。美联储流动性收缩会对全球市场都产生影响，但是外资已经在很大程度上减配了中国资产，所以可能影响也不大。中国市场还是相对独立的。

半导体板块选股重于选时

第一财经：分领域看，现在科技股的估值处于什么水平？是抄底的好时机吗？

杨瑨：科技主要可以分为三大板块：半导体和电子零部件、计算机的软硬件、互联网。其中半导体的估值和增速较高。

半导体一度处于行业板块普涨的状态，可能只要打上半导体标签都可以涨。但随着半导体板块继续发展，好的公司会从一众公司中逐渐跑出来，这是一个大浪淘沙的过程，也是产业发展的规律。在这样的过程中，是不是好的买点并不重要，重要的是如何选股。如果选中了好公司，可能现在买或未来几年去买都是可以的。

第一财经：什么样的公司才算好公司？

杨瑨：首先商业模式要好。比如资本支出低、费用支出低，ROIC高的商业模式，同时公司还需要具备别人难以模仿的竞争优势，即护城河深厚。

第二，管理层和治理架构好。我们一般会花很长时间去研究管理层能力和战略眼光，以及公司的考核制度、治理架构。优秀的管理层和清晰的治理架构是一个好公司基础和根本的东西。

第三看执行力和企业文化。除了研究高管以外，我们的研究员还会在公司里有很多触点，要和公司上上下下非常多的人去聊，这样才能理解这家公司到底是什么样的一家公司，它的文化怎么样。研究员调研公司每年都要跑好几次，每一次回来可能都会有不同的感觉。

第一财经：目前TMT领域哪些板块最值得关注？

杨瑨：科技三大板块中，互联网和消费电子的竞争格局已经基本成型，而半导体产业格局尚未落定，处于发展初期，很多成长股具备从小到大的机会。

第一财经：半导体产业链又分为制造、设计、材料、设备等细分领域，哪个细分领域的公司从小到大的机会更多？

杨瑨：从产业规模看肯定是设计领域，空间大、资产轻，下游可以从A行业到B行业，延展机会比较大。在半导体设计领域，可能最终会产生5~10家细分领域的小冠军。

第一财经：半导体设计领域的公司数量也是最多的，那么如何去选股呢？该看设计公司的哪些方面？

杨瑨：设计公司一般都是轻资产，人的作用会很大，因此我们要看的就是团队。管理层的眼光是否长远，为未来三五年打下了什么样基础，对激励制度如何设定，对未来产品线如何规划，获取产业链资源的能力、执行力、团队文化等等，通过对公司这些方面的横向比较、反复比较和长期跟踪，最后才能慢慢筛选出来。

第一财经：如果今年下半年晶圆厂的缺产能有所缓解，设计厂的业绩会有较大增长吗？

杨瑨：今年下半年开始，很多半导体公司有可能会进入下行周期，在今年上半年可能会进入景气的高点。

在晶圆厂产能供给逐渐放松之后，会出现两种情况：一是在需求旺盛的领域，产能供给放松，企业增长加速；二是在供给放松之后，客户不再像以前那么着急，也不会多备货，行业开始去库存，而大部分物料价格会往下走。在以前缺货的情况下，企业的议价能力很强，供给放松之后，客户的议价能力变强，这种情况下对企业利润率的杀伤力会比在收入端的杀伤力更大。所以去年有一些通过涨价方式快速提升利润率的企业，今年利润率会回到正常水平，在竞争激烈领域，甚至可能会跌破原来的利润水平。因此我们一定要去甄别哪些公司具备稳住利润率的能力，哪些公司具备对客户的议价权、产业的定价权。

基本面仍在筑底，要克服悲观

第一财经：站在当前时点，有什么想对投资者说的话？

杨瑨：不光投资者，对于我们这些所谓的专业投资人，在这样的宏观背景下也会感到踟蹰，因为基本面仍在筑底过程中。但是一轮又一轮周期，我们也不是第一次经历。在下行周期中，大家难免出现悲观情绪，所以我们要做的就是克服悲观情绪。对于中长期，我们是坚定看好的。

第一，中国市场的空间非常大，是一个孕育大公司的好土壤。我们以前去以色列调研，发现他们的公司很有创新力，有很多新技术，但他们并没有像中国这么大的市场，所以他们更多的是把技术卖掉。缺少市场的土壤，企业很难做大。

第二，中国人很勤奋，现在很多企业家、研究人员、工程师仍然在很努力地工作，他们肩上的使命感、责任感都很重，因为他们背后是一个个企业的生存与发展，更是中国科技产业的兴起与壮大。

第三，很多投资机构，包括我们很多同行都很优秀，创造了很多超额收益。他们总能挑出一些好公司，这些公司要么涨幅比行业大，要么跌幅比行业小，都有阿尔法收益。

第四，拉长时间来看，近期的调整在K线图里呈现的只是阶段性的一部分，要相信时间的力量。

风险提示：

文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。

附：杨瑨个人介绍

杨瑨，清华大学工科硕士，现任汇添富基金TMT投资小组负责人，基金经理，具有11年证券基金从业经验，5年投资经验。

杨瑨目前管理的主要产品有：汇添富全球移动互联混合（QDII）、汇添富文体娱乐混合、汇添富优质成长混合等。

杨瑨擅长深入分析企业基本面，挑选成长性突出、具备持续竞争优势、估值合理、护城河宽广的公司做中长期投资布局。他的投资理念是以自下而上的个股选择为主，重仓赛道优质龙头，注重构建投资组合的整体投资脉络并均衡配置，叠加个股分散策略，控制组合风险，淡化择时。

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