美东时间4日（周三），美联储单次加息50个基点，但表示并未积极考虑加息75个基点。美联储还宣布，将从6月开始以每个月475亿美元的速度缩表，三个月后上限提高一倍。美联储最新的货币政策不及预期般“鹰派”，缓解了此前市场的担忧情绪，美股美债隔夜因此都大幅反弹，标普500指数创下2020年5月以来最好单日走势，美国国债集体反弹，2年期美债收益率下跌14个基点。

但一些分析师警示，这可能是短暂的，仍不能忽略美联储后续更加“鹰派”政策以及市场动荡的可能性。一些分析师还担心，如果美联储不采取“鹰派”行动，市场将持续面临高通胀和增长放缓的“有毒组合”。

“鸽派惊喜”

尚渤资管投资（Thornburg Investment Management）的联合投资主管克林格霍夫（Jeff Klingelhofer）将此次称为“鸽派惊喜”。“我很惊讶地看到，美联储此次发布了对通胀略显不屑的鸽派声明，似乎在他们的内心深处，美联储似乎仍坚信暂时性通胀的概念，他们只是不能大声说出来。”他称，“有时，感觉美联储是超级鹰派的，但他们此次在官方沟通中的语气又变得更加鸽派。美联储似乎继续相信，他们已经推行了大部分他们能做的政策了。但如果他们对通胀的担忧稍后走高，他们仍可能会更积极地加息。”

荷兰国际集团（ING Financial Markets）的首席国际经济学家奈特利（James Knightley）和美洲地区研究主管帕德拉加维（Padhraic Garvey）也称：“相对于历史上的做法，考虑到目前美国的经济状况，市场目前对美联储加息的定价并不特别激进。而虽然美联储可能不会承认这一点，但我们认为，在此次联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，美联储仍将密切关注长期通胀预期带来的影响。”

具体而言，他们认为，对未来10年的通胀预期目前略低于3%的水平，然而，这一预期稍后有可能突破3%。如果出现这种情况，6月加息75个基点的理由将越来越充分。无论实际利率还是通胀预期，市场当下的反应都很平静，但需要继续监控这一预期。

Quadratic Capital Management的创始人戴维斯（Nancy Davis）更直言，美联储的货币政策有其局限性。“现在市场的焦点转移到今年剩余时间内进一步加息200个基点的预期上，市场并已对这些加息进行计价。”但她称，“我们很疑惑，市场为什么认为美联储这一幅度的加息能成功抑制通胀。在我们看来，短期内，仅仅依靠货币政策来平息通货膨胀几乎是不可能的，因为此次通胀是由大规模政府支出、供应链中断所驱动的，最近乌克兰局势的升级也加剧了这种通胀。”

安盛投资管理公司（AXA Investment Managers）的宏观经济研究主管佩奇（David Page）也认为，市场目前的反应“很有意思，也凸显出美联储把握未来货币政策的困难”。他表示，尽管美联储主席鲍威尔此次的政策似乎满足了市场对今年加息幅度的预期，也似乎考虑了加息带来的更广泛的经济影响，但由于美联储降低了市场对加息幅度的预期，金融市场目前尚未对美联储后续单次加息75个基点的可能性进行定价，而这增加了未来出现“风险情况”的概率。

与此同时，他称：“市场对此次加息的反应，比如金融状况出现缓解，也不太可能是美联储所希望或预期发生的。而更宽松的金融状况可能增加美联储后续更激进加息的可能性。”

警惕市场大幅波动

在此背景下，一些分析师警示后续市场再次出现大幅波动的风险。

渣打银行的G10外汇研究主管英格兰德（Steven Englander）称：“此次美联储货币政策的基调转变符合我们的预期，即通货膨胀和经济活动都将在2022年放缓，并最终反映在美联储最终加息幅度不及此前预期和美元指数显著下降上。然而，在放缓趋势正式确立之前，各种经济数据的起伏仍可能导致美联储货币政策基调调整和市场的大幅波动。”

GSFM的投资策略师米勒（Stephen Miller）也表达了类似的看法。他称，在去年美联储对于通胀前景判断“过于自满”并不得不在稍后调整政策后，美联储目前正进行着“最微妙的高压行动”。“尽管美联储采取了更积极的货币政策，金融市场也暂时地松了一口气，但在市场继续评估美联储能否在抑制通胀方面取得成功的同时，又不造成重大经济放缓风险的情况下，市场仍将持续处于动荡阶段。”他说。

在加息预期不明导致的市场动荡中，花旗集团的策略师桑德斯（Alexander Saunders）表示，花旗相对偏好大宗商品。“在美联储加息周期中，大宗商品往往表现出色。在经历一些最初的不良反应后，股票在加息周期的中期也往往再次开始走好，但信贷市场仍然会受到压力。在加息周期的最后时刻，投资者才应该重新购入债券。总体而言，加息周期有利于大宗商品，对股债则都应该减持。”他称。