随着A股止跌企稳，上证综指冲上3300点，年初以来一度大幅回撤的主观多头、纯量化多头策略逐渐回血。

数据统计显示，尽管如此，但截至6月10日，指数增强等量化多头策略基金净值今年的跌幅仍在-4%到-20%，而主观多头策略跌幅也普遍在-5%到-20%。

第一财经也发现，经历了震荡市，降低投资组合的波动率越加受到重视，更多机构开始加码布局基本面量化策略。例如，主攻基本面多头策略的百亿私募煜德投资推出“闻道多策略”产品，关注点转向基本面量化。多家外资资管机构亦加码该策略，例如美国资管机构联博自2009年开始投资A股，该机构用量化模型加上基本面研究两者结合的策略，作为挖掘A股投资机会的关键工具。

基本面量化策略渐入视野

目前在国内使用基本面和量化结合方式做投资的机构不多，但这种模式多年前在成熟市场已成主流。其出现的背景是——大数据源的丰富、算力和算法的提升，以及市场越发有效率。在此情形下，资管机构必须实现更强、更有效的基本面和市场信息获取及解读能力，才能够持续创造超额收益。

联博中国投资总监朱良此前对记者介绍了量化基本面策略的原理。其中，量化主要具有三大功能，首先，从量化来分析当前市场生态，判断获取阿尔法收益的来源；其次，通过量化研究对上市公司进行一个素描；再次，构造投资组合，基于统计学的大数定律捕捉市场参与者的行为特征，顺势而为，以获取超额收益。

在量化选出高胜率股票池的基础上，再由基本面研究员对其中的企业进行未来业绩曲线的研究，对公司管理层．产业链上下游甚至竞争对手进行草根调研，步步缩小投资范围，通过寻找预期差来发掘真正值得长期持有的投资标的。

煜德投资总量及量化研究负责人、闻道系列基金经理赵宏旭则对记者表示，A股市场历来是强阿尔法市场，过往优秀的基金经理依靠由下至上选股就能创造长期出众的业绩，但随着A股市场不断成熟、规模逐步扩大、中国经济增长模式逐渐改变，以及投资者结构出现变化，市场效率也会提升，获取阿尔法的难度在逐年加大，投资策略类别需要从纯多头（Long only）为主向更为丰富的策略演进，投资方法也需要加入量化手段，才能更有效、更可持续地挖掘阿尔法。

事实上，追求绝对收益的机构早年就转战“股票多空策略”，但该策略的潜在风险是错误的风险暴露导致波动加大及亏损。“相比之下，基本面量化策略所用的多空策略绝大多数时间保持市值中性，不暴露市值敞口，行业和风格敞口也保持适度暴露，不会发生明显的偏配，在对冲市场波动后获取一定的超额收益。”赵宏旭称。

该策略虽然亦会运用衍生品，但风控也至关重要。其中，套利策略以定增套利为例，基本交易达成即是一种无风险收益，可能的损失来自交易未达成提前支付的融券等交易成本，因而非常有限；此外，以一度因大量敲入而引发担忧的雪球产品为例，在今年一季度宏观市场环境不确定的背景下，这类衍生品就需要规避。

面对今年跌宕起伏的行情，量化基本面策略如何操作？赵宏旭表示：“4月下旬后，能够看到各种风险因素的影响逐步出清，市场进入‘无法更坏’的状态，因而我们也开始正式翻多。”

“目前不是一个价值和成长之间的竞争，盈利确定性才是关键。如果部分公司二季度的盈利比较差，但三季度盈利能看得清，那么机构可能提前加仓。但如果未来3个月的前景仍看不清，即使二季度业绩好，可能也无济于事。”他称，目前正逐步放宽风险头寸，在成长板块留一些风险敞口，跟进业绩修复节奏。此外，市场从2021年11月开始漫长下跌后，也给衍生品策略头寸建仓提供了机会。市场回暖后，套利策略会有更多的交易机会。

纯量化多头超高收益难持续

基本面量化策略之所以逐渐受到青睐，部分是因为量化多头产品此前波动较大且经历了巨大回撤，而量化中性产品的收益往往差强人意。

某百亿量化机构合伙人此前对记者提及：“我们去年5月到9月几乎是周周赢，整个行业的胜率非常高，这超越了对统计的理解。我们策略的目标一般是夏普（风险收益比）为3，这不应该是周周盈，否则就成了夏普为10，因而后阶段的回撤也是在意料之中。任何策略都会有下滑期，下滑到一定程度则进入震荡期，然后再到上升期。”

去年四季度以来，头部机构发行的产品普遍难敌市场集体下挫的压力，新发行产品净值在“水上”（1以上）的寥寥无几，量化策略（宏观对冲、指数增强）、基本面多头皆难幸免。同时，部分量化巨头规模在突破100亿、500亿甚至上千亿元时，业绩难免出现下挫，这也导致在市场震荡时，投资者寻求“小而美”呼声高涨。但上述人士也提及，“小而美”的迷信需要破除，因为这不合乎机构旨在扩规模、提升管理费的商业逻辑。

事实上，规模掣肘无可厚非，此前私募量化机构相当一部分超额收益仍来源于交易性阿尔法，策略上也已不是纯粹地进行日频调仓叠加T+0策略，而是到了日内多次调仓的程度，对交易性阿尔法越加依赖。但随着规模的扩张，再要频繁换仓就意味着交易价格会比起始的目标价出现较大偏离，因此摊薄到每个产品上的交易性阿尔法会持续下降。

赵宏旭表示，在目前A股流通市值散户还占36%的环境下，纯量化投资仍有一定生存发展空间，也一定会出现策略能够持续迭代的成功的量化机构，但更主流的方式是与基于逻辑的基本面量化相结合，这是目前全球成熟市场资管机构主流的投资方法。在国内资管机构中，大型公募已开始采用辅助投研决策甚至开始有独立的产品，私募机构还较少尝试，但这大概率是未来的方向。

据记者了解，在资管新规下，理财产品对低波动率的产品需求攀升。此外，随着中国加速建立养老“第三支柱”，例如基本面量化等多策略也可能在养老基金产品中扮演一定的角色。