受上下游供需错配影响，硅料环节脱颖而出，成为2021年光伏产业链中的“印钞机”。
以多晶硅为主营业务的硅料“四大天王”在2021年都收获了业绩的爆发式增长。通威股份（600438.SH）、协鑫科技（03800.HK）、大全能源（688303.SH）、新特能源（01799.HK）分别实现净利润82.08亿、50.84亿、57.24亿、49.55亿元，同比增长127.50%、189.70%、448.56%、680.88%。2022年一季度，“一硅难求”拉动四龙头营收继续高增。
目前，硅料环节仍基本维持在零库存甚至负库存状态，讨论供过于求似为时过早但风险不能不防。本文对比分析四大龙头的产能、技术、客户、产业链拓展等方面情况，探讨谁将在本轮硅料高景气中最大获益并有望穿越周期成为终极赢家。
四龙头近50万吨新产能在路上
身处光伏产业链最紧缺的环节，硅料 “四大天王”2021年迎来高光时刻。通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源分别实现营收634.91亿、196.98亿、108.32亿、223.55亿元，同比增长43.64%、35.28%、132.23%、58.71%。
四大龙头收入攀升的主要因素就是硅料价格的上涨。Wind数据显示，国产多晶硅料现货价从2021年1月4日的13.15美元/公斤最高涨至12月6日的42.70美元/公斤，涨幅高达224.71%。
通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源2021年的销售毛利率由此分别提升了10.59、11.98、32.03、24.95个百分点。毛利率居首的大全能源2021年硅料平均销售价格143.18元/kg，同比增长131.20%，且产品价格呈现逐季上行趋势，至2021年四季度平均销售价格达216.87元/kg，创近年新高。
2021年四家公司净利润合计超200亿元。其中，协鑫科技一举扭转连续三年（2018-2020年）亏损的颓势，大赚50.84亿元，成为这轮硅料涨价中的大赢家。
除硅料价格的大幅上涨外，四大龙头的业绩增长也离不开硅料产能的释放。
CPIA数据显示，2021年国内多晶硅总产量为50.5万吨，同比增长29%，CR4占比达63.44%。此前在2020年硅料价格持续下跌背景下，小厂商亏损严重逐渐退出市场，行业形成寡头垄断格局。
从各家企业来看，通威股份2021高纯晶硅各生产基地均满负荷运行，继续保持满产满销，全年实现销量10.77万吨，同比增长24.3%。
截至2021年底，公司已累计建成高纯晶硅产能18万吨，顺利完成了2020—2021年的阶段性产能目标;在建的包头二期5万吨以及乐山三期12万吨项目预计将分别于2022年、2023年投产，届时通威的高纯晶硅产能规模将达到35万吨，超出2020年披露的既定规划产能上限6万吨。
协鑫科技主要有徐州、新疆两大硅料生产基地。2021年公司共生产多晶硅4.76万吨（新疆协鑫已于2019年出表，因此其2021年5.69万吨多晶硅产量不包含其中）。
公司已先后在内蒙古包头、江苏徐州以及四川乐山规划建设3个颗粒硅生产基地。其中，包头基地的首期10万吨颗粒硅产能计划2022年四季度投产；徐州基地的1万吨颗粒硅、新增2万吨颗粒硅已于2021年投产，计划新增3万吨颗粒硅产能预计2022年三季度投产；乐山基地计划首期10万吨颗粒硅产能预计2022年三季度投产。
2022年4月，公司发布公告称，将与协鑫集团、中环股份及TCL科技签署战略协议，拟在呼和浩特建设10万吨光伏级多晶硅等项目。光伏级多晶硅项目投资额达90亿元。
大全能源在2021年也实现了现有产线满负荷生产。2021年，公司实现多晶硅产量8.66万吨，超过了原先预计的8.3万-8.5万吨，同比增长12.03%。董秘孙逸铖在2021年业绩说明会上表示，公司2022年的实际产量预计在12.5万吨左右，预计比去年新增4万吨左右，并且目前公司新产能爬坡已经完成。
2021年，新特能源实现多晶硅产量7.82万吨。同样的，公司对多晶硅项目的建设也从未停止——新疆生产线技术改造预计于2022年上半年投产，届时新疆多晶硅产能將提升至10万吨/年；内蒙古10万吨多晶硅项目已于2021年6月正式动工，目前正在进行设备进场及调试工作，力争2022年中期建成投产，2022年底前达产。
改良西门子法多方降本PK 颗粒硅成本优势
四家企业主营业务同为多晶硅，但具体产品并不完全相同。其中，协鑫科技的颗粒硅（硅烷流化床法）技术备受业界瞩目，通威股份、大全能源、新特能源则为改良西门子法的棒状硅。
协鑫科技在2009年开启国内首个规模化西门子法冷氢化技改项目，引领了彼时光伏上游材料端的一场技术变革。当前改良西门子法已技术已逐渐成熟，市场占比超95%。
然而，高能耗已成为改良西门子法的“硬伤”。2021年，改良西门子法生产多晶硅的平均综合电耗约为63kWh/kgSi。虽然该技术希望通过还原电耗、综合电耗的持续下行实现生产过程降本增效，但华泰证券认为，随着国产化红利、规模效应和低电价红利被充分挖掘，改良西门子法的成本下降空间有限，头部硅料企业成本曲线趋同。
为此，协鑫科技继西门子法冷氢化技改项目后，开启了深耕硅烷流化床法(FBR)技术之路，并在2019年开始商业化量产新一代硅基材料——硅烷流化床法颗粒硅。
目前协鑫科技生产颗粒硅电耗约为14.8kWh/kgSi，相较改良西门子法下降76.5%。华泰证券测算，在当前要素价格下，其综合成本相较改良西门子法降低11.6元/kg，降本幅度可达23.2%。而过去颗粒硅的规模化生产面临金属杂质、氢跳等技术瓶颈，目前行业内已通过研发内衬材料、改进拉棒方式等途径缓解。
有业内人士表示，和棒状硅相比，颗粒硅可以省去原料精馏、拆卸硅棒等工序，生产成本优势更为显著，未来发展空间可能会更大。
值得注意的是，由于多晶硅受物料单耗（硅粉、电耗、蒸汽、水等）等因素影响较大，采用改良西门子法的企业也在努力通过改善物料单耗等进行降本。
通威股份的实施冷氢化技术改造的时间比协鑫科技晚了四年，当前公司产品单位平均综合电耗已同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%；大全能源产品生产过程中的电力、水、硅粉等材料的单位耗用，均远优于中国光伏行业协会统计的行业平均水平；此外，新特能源内蒙古10万吨的多晶硅项目采用高效、节能、环保的冷氢化、精馏、还原及尾气回收技术，生产成本更低。
客户无忧，龙头产能都被下游长单锁定
在硅料供需紧平衡背景下，四大龙头的产品基本被国内下游头部光伏企业锁定。多晶硅公司排产一般优先保证长单履约，目前市场上90%的多晶硅交易是长单履约。
根据年报披露的信息，通威股份2021年与多晶硅有关的重大销售合同共计4份，合计已履行金额高达92.73亿元，客户包括晶科能源、天合光能、美科硅能源、中环股份。2022年3月，隆基股份发布公告称，公司8家子公司与通威股份4家子公司签订了多晶硅料长单采购协议，双方2022年1月至2023年12月期间多晶硅料交易数量为20.36万吨。
截至2021年底，协鑫科技已与上机数控、隆基股份、中环股份、双良节能、晶澳科技签订长单，订单合计供应总量为68.46万吨。其中，晶澳科技的14.58万吨全部为颗粒硅。
大全能源已与隆基股份、晶澳科技、天合光能、中环股份、上机数控、美科硅能源、高景太阳能等光伏行业领先企业建立了长期稳定的合作关系。公司与主要客户均签订了长单框架合同，约定了未来1-5年不等的供应量，并收取一定金额的预收款。2021年1-12月期间公司收到长单预付款约12亿元。
公开资料显示，新特能源与下游建立战略合作模式，引入了晶科能源和晶澳科技作为内蒙古10万吨多晶硅项目的投资方，后两者分別持有项目公司9%的股权。此前，新特能源附属公司与双良硅材料签署多晶硅战略合作买卖协议书，将于2022年1月至2026年12月期间，向双良硅材料销售合共8.22万吨多晶硅，交易总金额约为人民币174.68亿元。
下拓产业链？四龙头打法迥异
硅料位于光伏产业链上游，相关企业要拓展产业链布局，无疑是向硅片、电池片、组件、电站等中下游环节不断延伸。
硅片方面，协鑫科技则自身拥有硅片产能，2022年一季度硅片产能达50GW；通威股份此前拟募集资金用于15GW单晶拉棒切方项目，从而扩大硅片产能，但公司2022年5月在互动平台表示，公司目前硅片产能较小，生产电池片所需硅片主要来自于外采。
四大龙头中布局电池片业务的仅通威股份一家，2021年公司电池片销售量31.25GW，同比增长51.19%，保持全球第一。
电站方面，截至2021年末，通威股份已建成以“渔光一体”为主的光伏电站48座，累计装机并网规模达到2.7GW，全年结算电量30.90亿度。这些光伏电站均为公司控股，且大部分由公司100%拥有。
协鑫科技的光伏电站业务在2018年光伏“531”新政后受重创，一度让公司出现了债务危机。为此，协鑫科技不得不打折出售刚投运不久的光伏电站，对资金缺口进行回血。截至2021年末，负责光伏电站业务的子公司协鑫新能源所持有电站的装机总量已经从巅峰的7.3GW下降至约1GW，资产负债率也从高点的76%下降至56.31%。
新特能源没有直接布局光伏电站，但其母公司特变电工在新能源业务的布局上动作不断。2022年5月，特变电工发布公告称，孙公司将投资建设闻喜100MW光伏项目，项目总投资为4.8亿元。
结语：硅料难逃短多长空？
由于硅料环节拥有化工属性，能耗要求高且建设周期长达一年半，新产能短期难以释放，存量产能居前的“四大天王”仍能保持较高的盈利水平。
但是，有色金属硅业分会近日提醒了未来硅料供过于求风险。而硅业分会专家委副主任吕锦标此前表示，多晶硅产能一旦供过于求，极易出现较长时间成本价格倒挂的极端情况，进而再次进入行业资金投入不足、供需严重错配的恶性循环，加剧市场无序竞争。
届时，谁能抗住行业波动穿越周期，从上述各公司的技术路径选择与储备、产业链布局、产能规模等方面，或能管窥一二。
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